民生证券研究院执行院长管清友：探索新三板投研成熟盈利模式

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“股权融资市场已经处于风口浪尖。作为此次市场化改革的试验场，新三板的发展也具有重要意义。因此，新三板的投资研究业务有着巨大的发展空空间。”昨日，民生证券研究院执行院长、民生财富首席经济学家关庆友在“2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会”上发表讲话。

同时，他指出，新三板的投资研究在覆盖面、主动性和满意度方面仍“不到位”。如何改善这种状况，需要各方发挥各自的力量，探索一种成熟的盈利模式。

新三板投资研究亟待解决的“课题”

“新三板可以吸引更多的中小企业和高科技企业进入，降低融资成本。”关庆友认为，在实际发展过程中，创业板已经成为中小企业重要的直接融资渠道，其融资总额甚至超过了创业板。

“就供应方改革而言，资本市场制度设计是一个重要领域，也是一个能给市场带来希望的亮点。”关庆友说道。另一方面，在创业板的发展过程中，为市场投资指明方向的创业板投资研究同样重要，但目前还没有a股市场投资研究那样受欢迎。

关庆友指出，NEEQ的投资研究存在覆盖面太低、主动性弱、满意度低等“三个不足”，其核心问题是缺乏成熟的盈利模式。“新三板对投资研究的需求很大，但投资研究本身跟不上，这与目前传统a股卖方业务的激烈竞争形成了鲜明对比。”

根据他的研究，目前只有16.97%的新三板企业获得了经纪人的积极联系，高达96.97%的企业希望经纪人能够提供各种形式的服务；此外，仅有18.56%的NEEQ投资机构从卖方分析师那里获得了超过10倍的服务，而超过85%的投资机构期望经纪人提供政策分析。

“正是在这种生态环境下，针对新三板市场的教育、咨询和研究的非卖方组织尤为活跃，许多非卖方组织投资于媒体的研究。可以说，这也是缺乏对新三板券商投资的研究，这为空房市的新研究力量提供了很大的发展空间。”关庆友说道。

关庆友表示，新三板毕竟还是一个年轻的市场。从投资银行到直接投资，从经纪业务到市场营销，券商的各种业务都缺乏人力、物力、财力和其他准备。

“a+x”模式是可行的

“投资和研究业务链相对较长且分散。投资和研究业务需要考虑整个产业链，这在理论上是一个非常好的想法。实际情况既有历史原因，也有现实原因，分为不同的管理层次，这就需要各部门之间的协调。”关庆友表示，归根结底，NEEQ投资研究的核心问题是缺乏成熟的盈利模式。

经过初步探索，关庆友和他的团队找到了一条可行的道路——“A+X”模式，即小投入大产出模式。

关庆友表示，从紧迫性和特殊性来看，国家工程质量研究院的投资和研究需求很大。因此，民生证券研究所采用了“a+x”模式，即专职加兼职模式。据介绍，民生证券研究所专门为新三板成立了一个研究小组。与此同时，该研究所最初拥有100多名a股研究人员。NEEQ专职研究人员和a股兼职研究人员交叉交流，形成了联合运作模式。

“上述模式在具体操作中会遇到一些障碍。目前，许多研究机构可以做到这一点，因为负责这项业务的人是证券公司本身的高层，而且是投资银行本身，或者同时。投资研究可以协调内部资源。”关庆友指出。

关庆友认为，在全国创业投资基金的投资研究中，应更多地关注宏观和中观层面的研究，尤其是政策层面的研究。从目前的统计数据来看，新三板在宏观领域的投资和研究比重很小，战略方面的研究主要集中在咨询、日报和周报，很多研究领域仍然是空·怀特。因此，券商应构建一个多层次的研究体系，以适应自身的发展历史、发展趋势和结构模式。

对于新三板分层后的盈利模式，关庆友认为，如果未来能够提高流动性，增加市场关注度，新三板投资研究的盈利模式可以延续佣金分仓模式，为企业提供高质量的信息服务。