专访马骏： 房地产去库存 可对冲经济下行压力

本篇文章3052字，读完约8分钟

“今年中国出口的下行压力可能会超过最初的预测，但今年前两个月，房地产开发投资开始企稳反弹，复苏时间早于我们此前的预期。未来的房地产去库存化措施可以进一步对冲经济下行压力。同时，财政政策放松的改善也将有助于保持基础设施投资的增长速度。”

在中国发展论坛期间，中国人民银行研究局首席经济学家马军接受了《中国商报》的独家采访，话题包括中国宏观经济趋势、世界经济面临的风险、进出口增长与全球经济增长的脱节以及房地产去库存化的政策选择。

上升势头预计将抵消下行压力

关于近期经济走势的总体情况，马军认为，中国宏观经济需求方面出现了一些新变化。

首先，在过去两个月里，国际货币基金组织、世界银行和经合组织下调了对2016年全球经济增长的预测。根据历史数据的相关性，全球经济增长率下降了0.3个百分点，这将使中国出口增长率下降约2个百分点。考虑到人民币实际有效汇率升值的滞后效应和全球价值链的收缩，预计今年中国名义出口增长率将在零左右。

其次，对第二产业的投资继续放缓。固定资产投资增长率从去年的8%进一步下降到今年前两个月的7.5%。

三是房地产投资增速开始企稳回升。今年前两个月，房地产开发投资同比增长3.0%，增速比去年高2个百分点。这是两年来房地产投资首次出现反弹，复苏时间比我们预期的要早。

第四，积极财政政策的力度加大。今年的财政赤字率为3%，比去年高0.6个百分点。我们预计，随着减税和企业贡献率的降低，以及房地产去库存措施(也是以一定的财政刺激为特征)的实施，今年基础设施投资增速有望保持稳定，房地产投资增速有望稳步上升。

简而言之，从下行压力来看，出口面临的外部需求疲软问题有所加剧，制造业投资增长率进一步下降；然而，经济的上行驱动力不可忽视，如房地产投资的稳定和复苏，积极财政政策的效果等。权衡这些因素，估计未来上升势头基本上可以对冲这些新的下行压力。

生产者价格指数的平均下降幅度仍然很大

根据国家统计局的数据，2016年2月，cpi(消费者价格指数)同比增长2.3%，达到19个月来的最高值，而ppi同比下降4.9%，连续48个月呈负增长，但降幅有所收窄。Cpi指数反弹超过预期，导致了滞胀。至于未来的价格走势，马军判断，今年cpi的增幅可能高于去年，但ppi的平均降幅仍将较大。

首先，最近食品价格上涨达到新高，新鲜蔬菜、新鲜水果、猪肉和水产品的价格明显超过过去春节期间农产品的平均涨幅，这将推高年平均cpi水平。

第二，自去年4月以来，全国各城市房价开始回升，最近几个月的涨幅有所加大，这将推高房租等住房消费成本，并通过刺激家电和装修服务，刺激耐用消费品和服务价格。

第三，货币政策对价格的时滞效应将逐渐显现。自去年年初以来，央行已经六次下调RRR利率，五次降息。去年，m2的增长率比名义gdp高3~4个百分点。定量分析结果显示，对cpi的影响将在15个月后达到峰值。

第四，国际原油价格预期下调将抑制中国生产者价格指数的回升趋势。在最近的《全球经济展望》中，国际货币基金组织预测，今年世界石油的平均价格约为42美元/桶，低于2015年的51美元/桶。考虑到油价走势和中国出口持续放缓，预计今年ppi平均降幅仍将很大。

影响宏观经济的五大国际风险点

马军表示，许多国际组织下调了对全球经济增长速度的预测，反映出经济远期指数疲弱、国际资本市场动荡以及近期存在导致全球经济下滑的多个风险点。

首先，油价更有可能保持低位。在支撑全球需求的同时，油价下跌也将产生一些不利影响:石油出口国缓解冲击的能力较弱，这将导致国内需求萎缩和汇率贬值；石油输出国对油气勘探的投资将大幅减少；欧洲银行对能源公司的贷款可能会恶化，并有严重的坏账。

第二，美元利率上升速度的不确定性。最近国际金融市场的动荡、货币状况的变化、欧洲央行宽松的货币政策以及美联储主席的态度，都给美联储加息的步伐带来了很大的不确定性。美元加息预期的大幅波动将导致美元对其他货币汇率的大幅波动和大规模跨境资本流动。

第三，地缘政治风险加剧，给全球经济复苏带来更大的不确定性。就中国而言，许多具有地缘政治风险的国家位于“一带一路”沿线，这可能会影响我们与它的经贸往来。

第四，欧洲银行业风险增加。年初，由于亏损和利润下降，许多欧洲银行的股价暴跌。市场认为，未来一些银行在补充资本的过程中可能会遇到困难。

第五，英国是否退出欧盟将给全球市场带来不确定性。相关分析显示，英国退出欧盟将使英国大规模持续的经常账户赤字(约占国内生产总值的5%)融资更加困难，这意味着如果英国退出欧盟，可能导致英镑贬值、欧元升值以及其他国际市场的连锁反应。

出口增长与全球经济增长不一致

近两年来，中国出口增长与全球经济增长脱节，即中国出口增长弱于全球经济增长。对此，马军解释说，造成这一现象的原因可能与人民币有效汇率的快速升值和中国劳动力成本相对于其他国家的快速上升有关。然而，与韩国、台湾和金砖国家等出口导向型经济体相比，中国的出口增速仍相对较快，不存在实际有效汇率快速升值或劳动力成本大幅上升等问题。因此，除了汇率和劳动力成本，可能还有其他更关键的因素在起作用。由发达经济体主导的全球价值链收缩导致的全球贸易分工格局的变化可能是一个更为关键的因素。

2008年金融危机后，以美国为代表的发达经济体逐渐将供应链转移到中国，缩短了全球价值链，价值链中国际分工的深化阻碍了贸易的发展。2014年，美国和德国消费品进口分别增长4.7%和5.1%，中间产品进口分别下降2.2%和0.2%。2015年，美国和德国消费品进口增长率分别上升至6.7%和9.5%，但中间产品进口分别进一步下降27.1%和0.4%。从中国贸易结构来看，金融危机后，低附加值加工贸易占出口总额的比重从2009年的48.8%逐渐下降到2015年的35.0%，这是由于发达经济体主导的全球价值链收缩对加工贸易的影响。因此，无论是中国和墨西哥等出口导向型发展中国家，还是韩国和台湾等新兴工业化经济体，近年来的对外贸易增长率都比较低，与全球经济增长脱节。

房地产去库存化的政策选择

针对近期对房地产去库存化的担忧，马军总结了以下几类促进房地产去库存化的措施:

首先，通过农民工市民化来减少库存。目前，山西、山东、甘肃等省已明确出台政策，鼓励和引导农民进城购房。例如，山东省将给予契税补贴、费用减免、贷款利息补贴和物业费补贴等政策，使农民成为一个长期稳定的住房消费群体。

第二，通过住房保障货币化，政府将商品房作为经济适用房进行回购。与政府建设经济适用房不同，住房保障货币化和商品房回购并没有分流需求，而是打开了经济适用房和商品房之间的渠道，这不仅缩短了经济适用房的供给周期，也为去库存提供了新的需求面。例如，广西将货币化安置作为棚改的重要渠道，帮助消化的商品房存量约占总销售面积的15%。

第三，通过宽松的住房公积金政策来盘活。推行异地贷款、增加贷款额度、延长贷款期限、放宽提取条件等公积金政策，也能有效提高居民购房能力。例如，2015年，公积金贷款贡献了四川省商品房年销售额的1/4和库存减少的1/3。

第四，坚持财政和税收支持政策。例如，甘肃将整体降低33%的住房转让手续费，宁夏将补贴居民购买住房交易契税税率超过1%的部分。

第五，建立租购并举的住房制度。通过培育和发展房屋租赁市场，引导房地产开发企业同时出售和出租，鼓励各类机构投资者购买房屋出租，既能满足中低收入人群的住房需求，又能消化房地产存量。