中国货币宽松仍有较大空间

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备受关注的美联储今年第二次利率会议将于北京时间周四凌晨正式揭开是否继续加息的神秘面纱。上周，欧洲央行新一轮宽松的“组合拳”和日本央行1月底出人意料地宣布负利率，继续向投资者揭示全球经济复苏进程的脆弱性。分析人士指出，尽管中国货币当局仍面临人民币汇率稳定、中美利差可能收窄、物价阶段性上涨等不利因素，但空未来仍将实施大规模、相对灵活的货币宽松政策。

从今年全球主要发达经济体的金融环境来看，自美联储(Federal Reserve)今年1月暂停加息以来，日本和欧元区等另外两个主要发达经济体大幅加大了货币宽松力度，并分别推出了超出预期的新宽松措施。无论我们是继续下调相关基准利率、引入负利率政策，还是继续扩大量化宽松规模，都进一步表明世界金融体系没有持续收紧。尽管美联储在去年底开始加息，但在全球经济和贸易日益密切、外部经济环境总体疲软的情况下，美联储未来很难加快货币政策的正常化。从年初以来美国国债收益率和美元指数的波动来看，特别是在美联储利率会议召开之前，金融市场仍普遍预期美联储今年的实际加息幅度相对有限，这将继续有利于中国货币政策的独立性。

另一方面，从国际资本流动的角度来看，虽然一旦美联储确认并逐步实现加息周期，美国国债的收益率将不可避免地被推高，但与全球主要经济体的收益率水平相比，中国人民币国债的收益率和整体无风险利率仍明显领先于世界上大多数发达国家和主要新兴市场国家。即使从中美利差的角度来看，在美联储继续缓慢加息的同时，同样期限的人民币政府债券的收益率水平预计在未来很长一段时间内都将高于美国政府债券。在这种背景下，中国的货币政策继续缓慢而可控地放松，这将不会导致过度的跨境资本流动。

此外，就人民币汇率的稳定性而言，尽管去年第三季度和今年1月份人民币汇率有一定程度的走弱，但2月中旬以来人民币汇率在境内和境外市场的交易情况无疑打击了部分市场参与者的预期。在人民币与一篮子货币挂钩的汇率指数趋于稳定的背景下，市场各方对人民币汇率稳定的预期将继续深入人心。

与此同时，尽管年初以来信贷和社会融资的增长暂时“超支”，cpi同比增速的季节性反弹也让一些分析师担心货币政策短期内不会继续放松，但做出具体分析仍为时过早。

一方面，1月份的信贷超预期有一定的季节性因素，2月份的数据可能会大幅下降；另一方面，结合政府今年设定的广义货币供应量m2增长目标和央行最新政策声明，各方在控制货币政策总体节奏方面保持了稳定和耐心。此外，年初以来价格同比增长的反弹并不意味着所谓的“滞胀”即将到来。剔除食品和其他类别的季节性因素，一些行业的价格上涨仅仅反映了供应方改革和促进库存周期效应的初步显现。在中短期内，在实体经济复苏大幅增强之前，总体价格水平基本不可能呈上升趋势。就货币供应量和价格走势而言，现阶段货币政策进一步缓慢放松，不会受到明显约束。

总的来说，虽然世界主要经济体的货币政策分化有加剧的迹象，国内经济金融形势近期也发生了一些新的变化，但在中国经济继续保持中高速增长、经济转型效应和新的投资机会逐渐显现的背景下，中国的货币政策在未来相当长一段时间内仍将更加宽松和自由。