百川能源:立足京津冀 横向与纵向拓展并举

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百川能源(600681，诊断单元)

基于京津冀

水平和垂直扩展同时进行

买进

精华证券邵

根据百川能源2017年年报，公司全年实现营业收入29.7亿元，同比增长72.8%；扣除后的返母净利润为8.55亿元，同比增长56.2%；每股收益0.88元/股；年度报告的结果符合预期。

一是受益于京津冀煤改气

得益于京津冀煤改气、联通、燃气器具销售和燃气销售的全面提升。该公司的连接收入大幅增长，从2016年的7.86亿英镑增至2017年的11.34亿英镑，同比增长44.3%。按照平均每户4400元的接入费计算，2017年的接入户数约为25万户。我们推测，由于房地产周期的影响，2017年公司的城市连接略有下降，而村村燃气项目连接显著增加。随着京津冀一体化的推进，我们相信城市联系的增长仍有望继续增长。燃气器具的销售收入大幅增长，从2016年的2.29亿元增长到2017年的6.69亿元，同比增长192.73%。

第二，横向和纵向同时扩张

在横向扩张方面，2017年，公司通过发行股票获得了荆州燃气100%的股权，实现了异地扩张。根据公司公告，荆州燃气2017-2019年的承诺业绩分别不低于7850万元、9200万元和1.015亿元。未来，公司将继续聚焦京津冀地区，加快全国产业布局，从区域性燃气公司成长为国家清洁能源服务提供商。就纵向扩张而言，公司的业务布局延伸至上游气源。根据公司公告，公司与葫芦岛钢管工业有限公司以60%的持股比例共同投资建设绥中液化天然气，推动了绥中液化天然气接收站项目的建设。同时，公司还将加强市场开发，加强下游配送能力，完善液化天然气交易体系，加强上游油气田的勘探开发，积极寻找潜在的优质油气项目。

三.投资建议

公司的区位优势显而易见。我们对京津冀一体化、通过在该地区建设无煤区提高公司业绩以及公司业务横向和纵向的全面拓展持乐观态度。我们预计，2018年，公司营业收入预计将达到41.8亿元，净利润将达到10.2亿元，呈现出突出的增长态势。公司2018-2020年的每股收益分别为0.99元、1.12元和1.31元，相当于市盈率为12.6倍、11.0倍和9.5倍，被评为“买入”，6个月目标价为16元。

风险警告。项目进度低于预期，政府补贴低于预期。