港元保卫战：投机资本大举沽空 联系汇率制承压

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保卫香港

随着全球现金告罄，避险资产上升，美国股市的生命危在旦夕，恒生指数也再次下跌。在多次冲击下，截至21日20: 00，汇率徘徊在7.8145左右。港股继续下跌，港元兑美元汇率可能在短期内触及7.85，迫使香港金融管理局抛售美元以维持港元汇率，这是国际投资者最希望看到的情况。不过，从香港政府的强硬立场来看，我恐怕这个策略会令空沦陷，而香港的情况远不及1998年的危机。所谓的港元联系汇率不是问题，但美元体系才是问题。风险溢出正从大宗商品市场转移到股票市场，债券市场将延续到下半年。国内市场不可能不受影响，央行以风险溢价上升和接近极端资产短缺为代价，在高压下放水。现在不是人民币、联系汇率或原油的问题。

我们的记者陈至从上海报道

引导阅读

此前，央行干预外汇市场，这让他们吸取了教训——他们没有直接面对中国3.3万亿的外汇储备，而是以抛售空港元为跳板，押注中国政府从1998年亚洲金融危机中吸取了教训，并利用外汇储备帮助香港渡过难关，从而逐步消耗中国的外汇储备和selling /き的外汇储备，以求下一次成功

始于1997年并蔓延至1998年的亚洲金融危机会再次重演吗？面对这个问题，美国对冲基金经理张刚嘲笑道:“只有上帝知道。”

然而，香港资本市场最近遭遇“双杀”，这是不争的事实。1月20日，港元兑美元汇率一度跌至7.8241，为2007年以来的最低水平，距离7.8304的历史低点仅一步之遥。同一天，香港恒生指数一度跌破19000点，为过去42个月来的最低值。

“国际投机资本似乎在复制1998年亚洲金融危机的运作方式。张刚说:“首先，它大规模抛售空港元，目的是迫使香港政府放弃联系汇率制度(即‘完全盯住美元’的固定汇率政策，只允许港元兑美元汇率在7.75至7.85之间浮动)，造成市场悲观气氛，然后抛售。”。

香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)主席陈德林强烈表示，一旦港元触及7.85的水平，HKMA将进入市场卖出美元，买入港元，而且没有计划让港元与美元脱钩，香港能够经受住资本流动的考验。

「目前，市场并无任何迹象显示香港金融管理局动用外汇储备干预港元汇率。」一名香港银行外汇交易员透露。

截至21日20: 00，港元兑美元汇率徘徊在7.8145左右，但恒生指数当日收盘报18，542.15点，较20日下跌约3%。

他认为，如果港股继续下跌，港元兑美元汇率可能会在短期内触及7.85，迫使香港金融管理局抛售美元，以维持港元汇率。

"这似乎是国际投机资本最希望看到的情况."外汇交易员分析说，一方面，它可以持续消耗香港的外汇储备，这可能迫使香港政府最终放弃港元联系汇率制度，导致港元大幅下跌，从而使投机资本可以收获更高的利润空；另一方面，这也可能促使中国政府消耗一定数量的外汇储备，帮助香港渡过难关，并为国际投机资本下次抛售空人民币铺平道路。

他直言不讳地表示，1998年，中国政府承诺人民币兑美元汇率不会贬值，减轻了香港维持联系汇率制度的压力，成为香港克服金融风暴的坚强后盾。如今，国际投机资本似乎正走向相反的方向，即首先攻击香港的联系汇率制度，意图借此套汇卖出空人民币。

“然而，这种出售空的策略的成功率可能很小。”他指出。

出售空路

在张刚看来，1月14日之前，国际投机资本抛售空港元更像是一场“小战斗”。

“当时，国际投机资本的主战场是空人民币，港元仅受轻微影响，小幅下跌100-200个基点。”他回忆道。然而，从1月14日开始，他发现港元市场突然出现大量卖出/卖出指令，令港元兑美元汇率猝不及防。在接下来的六个交易日里，实际跌幅超过了600个基点。

他直言不讳地表示，许多投资机构认为，在国际抛售空资本受挫后，抛售空的战场转向了港元。

原因是港元似乎有相当多的套利条件。首先，香港房地产和股票市场近期表现疲弱，令市场担心香港正出现资本外流的迹象；其次，在港元被动升值的情况下，许多投资机构认为港元汇率被高估；最后，港元实行的自由兑换制度使国际投机资本能够随时筹集大量港元用于出售/套利，而不是像出售/出售/出售/出售/人民币那样处处受到“限制”。例如，如果中国人民银行抽走离岸市场的人民币流动性，国际投机机构将面临一个没有大米的聪明女人。

然而，过去一周抛售空港元的投机浪潮令许多基金经理感到意外。

鹤宝投资管理集团(Hebao Investment Management Group)中国区首席投资官苗子美认为，考虑到港元与美元挂钩，卖出空港元的外汇收益相当有限。

“除非使用10倍以上的杠杆投资倍数，否则扣除外汇费用和交易成本后，收益可能低于1%。”上述香港银行的外汇交易员指出。国际投机资本热衷于出售空港元的原因主要来自两个方面。一是制造强大的抛售空压力，迫使香港政府最终放弃联系汇率制度，导致港元汇率大幅下跌，进而导致高汇兑差额收益；第二，利用港元大幅贬值所造成的市场悲观情绪，恒生股票指数和香港股票指数期货被大规模出售以赚取利润。

他认为，这种做法与1998年亚洲金融危机爆发时国际炒家的做法完全相同，即国际炒家利用香港外汇市场、股票市场和股指期货的关联性，首先迫使香港政府放弃盯住美元的汇率政策，导致港元大幅下跌，继而拖累港股，导致抛售大幅下降。

港元联系汇率制度受到冲击

事实上，这种销售策略

20日，港元12个月远期合约下跌0.3%，至7.8904港元，超出港元联系汇率制度设定的7.75至7.85的浮动区间，达到过去16年的最低值。

同时，也有国际投机机构出售空恒生国企指数。他们预计，只要恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)跌破8000点，就会吸引金融机构出售近340亿美元与h股指数挂钩的结构性金融衍生品，这将导致港股进一步下跌，并获得更可观的空销售收入。

“这正是国际投机资本最希望看到的。港元大幅下跌导致香港股市大幅下跌。港股大幅下挫，将进一步拖累港元，从而造成外汇股双杀的恶性循环。”张刚直言不讳地说道。

记者了解到，目前，许多对冲基金预测，如果港元兑美元汇率跌至7.85，可能导致约3000亿港元外流，进一步加剧香港金融市场的动荡。

香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)首席执行官陈德林回应称，一旦港元触及7.85的水平，HKMA将入市卖出美元，买入港元，目前没有计划让港元与美元脱钩。

值得注意的是，在香港金融管理局采取强硬立场后，港元一个月银行同业拆息(hibor)在20日继续创出三年来的新高，达到0.31%，而三个月银行同业拆息也创出自2008年7月以来的最大升幅，达到0.55047%。

因此，市场一度认为，香港政府可能会效仿央行此前干预离岸人民币外汇市场的做法，先拿走港元流动性为空港元筹集的杠杆融资成本，迫使国际投机资本止损离场。

不过，张刚指出，由于港元实行自由兑换制度，在港元融资利率飙升的背后，也有可能是国际投机资本以较低利率从欧洲和日本借入大量欧元和日元资金，然后兑换成港元，等待下一个“selling/"きだよ 0”机会，导致港元流动性收紧。

「目前，港元兑美元汇率可能会在未来一两个星期触及7.85。市场亦关注香港金融管理局会动用多少外汇储备支持港元。”他说。一旦港元联系汇率制度被动摇，人民币将面临更高的贬值压力，这只是国际投机资本的最大算盘之一。

投机资本的新算盘

在张刚看来，国际抛售空机构抛售空港币实际上还有另一层算盘——即利用小而大，利用空港币加剧人民币贬值的市场

他为记者计算了账目。如果香港政府最终放弃联系汇率制度，导致港元进一步贬值，市场对人民币贬值的预期将不可避免地迅速升温，这将给人民币空投机浪潮带来新的机遇；即使中国人民银行动用外汇储备来帮助香港政府抵御selling/きだよきだよ0/RMB这波冲击，国际投机资本也会认为中国的外汇储备会消耗很多，将来卖出空人民币的几率会更高。

不过，他强调，香港政府几乎不可能放弃港元联系汇率制度。首先，香港拥有约3500亿美元的外汇储备，占国内生产总值的113%，是1998年亚洲金融危机的4倍。

“由于香港的外汇储备相当于基础货币的1.7倍，除非国际投机资本通过杠杆融资不断扩大港元空基金的规模，否则香港政府将利用外汇储备在市场上回购所有港元。”他分析了。

第二，香港也会衡量调整汇率政策所带来的多米诺效应。目前，市场普遍认为，港元的联系汇率机制一旦改变，将会影响人民币和一篮子货币的汇率稳定。

国际货币基金组织(基金组织)亦发表最新报告，表示现行的联系汇率制度是最适合香港的安排。

然而，国际投机资本似乎有自己的游戏底气。随着美元利率持续上升的预期升温，市场预测美元在未来一年可能会升值10% 空，这必然会增加港元的贬值压力。毕竟，如果香港政府继续推行联系汇率制度，港元将会被动地跟随美元大幅升值，这可能会对香港的出口贸易造成负面影响。此外，楼市和股市的疲软将使香港经济面临更大的复苏压力，届时港元仍将面临相当大的贬值压力。

一些证券机构分析师认为，目前港元已经积累了较高的贬值压力。考虑到全球货币对美元的平均贬值，港元的隐含平均贬值约为1.3%~1.6%，港元对美元的合理汇率可能在10.7-11.6之间，即港元可能需要贬值约30%。

上述香港银行的外汇交易员表示，虽然港元贬值的压力不小，但鉴于香港拥有庞大的外汇储备，国际投机资本抛售空港元的最终目的，可能不是押注香港放弃港元联系汇率制度，而是间接对人民币贬值施加压力。

此前，中央银行干预外汇市场，这让他们吸取了教训——他们没有直接面对中国3.3万亿的外汇储备，而是以抛售空港元为跳板，押注中国政府从1998年亚洲金融危机中吸取了教训，并利用外汇储备帮助香港度过难关，从而逐渐消耗中国的外汇储备，并为下一次成功(编者按:林鸿)