随着房地产的降温，中国的“借钱”方式可能在未来10年内发生变化！

资料来源|小白兔精巢

边肖|小白老师

根据经济公式:

国内生产总值=消费+投资+净出口

也就是说，如果经济要增长，就必须发挥消费、投资和净出口的作用。我常说，每隔10年，以“8”结尾的一年将永远是中国经济增长的关键节点。1998年的房地产市场化、2008年的“4万亿元”以及2018年外部形势的巨大变化将深刻影响未来10年的经济走势。

从1998年到2008年，中国经济增长的动力来自消费+投资+净出口。

1.消费:消费可以理解为三个主体的各种支出，包括个人、企业和政府。支出可以分为物质支出和服务支出，居民买房也可以理解为消费，因为房子也有商品属性。

从1998年到2008年，中国个人消费的主要驱动力是经济增长，居民收入增加，非必需品需求增加。数据显示，社会消费品零售总额从1998年的33，378亿英镑增加到2008年的11，483亿英镑。另一方面，1998年至2008年的10年间房价上涨刺激了居民购房，居民购房消费支出大幅增加。

2.投资:1998 -2008年是实体经济大发展的十年。那个时代，谁投资谁赚钱，典型的城市是东莞和温州。数据显示，从2008年到1998年，城市固定资产投资从1998年的22491亿元增加到2008年的148738亿元。

3.出口:2001年中国加入世贸组织后，中国进出口贸易大幅增长，并保持顺差。数据显示，中国商品进出口总额从1998年的26，849.68亿元增加到2008年的17，992.147亿元。

从2008年到2018年，中国经济增长的动力来自消费+投资。

1.消费:一方面，中国社会消费品零售总额从2008年的114，830.1亿元增加到2017年的366，261.6亿元。另一方面，中国商品房销售面积从2008年的6.596983亿平方米增加到2017年的16.940782亿平方米。

2.投资:全国城镇固定资产投资从2008年的148738.30亿元增加到2017年的631683.96亿元。

然而，应当指出，尽管消费和投资仍然是1998 -2008年和2008 -2018年这二十年的主要驱动力，但结构已经发生了变化。第一个变化是消费水平已经从最初用自有资金消费逐渐转变为借钱消费。一项数据显示，2007年底，家庭贷款(即家庭部门)为5.06亿元，但在2018年底增加到40亿元。第二是投资水平。从2008年到2018年，地方政府和国有企业的投资大幅增加，甚至成为投资的主要驱动力。

1.未来10年中国经济的主要驱动力是什么？

2018年是一个新的节点，最大的变化是外部环境。例如，全球贸易可能会遇到一个短期转折点。去年底的中央经济工作会议也指出，世界正面临一百年来前所未有的变化。在这种情况下，净出口很难成为未来10年中国经济增长的主要驱动力，而只能依赖和加强国内市场。主要驱动力仍然是消费和投资。

第二，消费和投资的资金来自哪里？

如上所述，1998年至2008年的消费主要是自有资金，而2008年至2018年的消费主要是借款。从经济学的角度来看，合理消费有利于经济发展，但我们现在面临的问题是，在过去10年里，全社会的负债率(宏观杠杆率)迅速上升。截至2017年底，中国宏观杠杆率为248.9%

宏观杠杆率是居民、企业和政府负债的总和。让我们先分类看看:

1.住宅部门:住宅部门的债务主要是抵押贷款，中国住宅财产占总资产的比例接近80%。在过去10年里，房价的上涨刺激了居民借钱买房，导致中国住宅部门的负债率迅速上升。数据显示，家庭部门的杠杆率从2008年的17.9%上升至2017年底的49.0%。虽然低于国际平均水平62.1%，但也低于影响金融稳定的水平(国际货币基金组织认为超过65%将影响金融稳定)。

然而，由于仅仅10年的快速增长，有必要保持警惕。如果它以原来的速度上升，它将很快超过65%。

2.企业部门:企业部门主要是非金融企业，其负债主要是银行贷款和公司债券。数据显示，从2007年到2017年，中国非金融企业的杠杆率一直在上升，十年间上升了65.9%。截至2017年底，非金融企业部门的杠杆率为163.6%，不仅位居世界主要经济体之首，也是中国宏观杠杆率快速上升的主要原因。

3.政府部门:政府部门债务包括国债和地方债务。根据央行的数据，截至2017年底，中国政府部门的杠杆率为47%，不仅远低于发达经济体的平均水平(100.9%)，甚至低于新兴市场经济体的平均水平(49%)。当然，如果包括地方隐性债务，这个比率要高得多，但即便如此，也远未达到100.9%。

总之，我们可以知道，在国民经济的三个主要部门中，未来仍将有额外的杠杆空住宅部门和政府部门。从居民部门的角度来看，虽然有杠杆空的未来，但它非常接近警戒线，未来空是有限的，最大的一个是在政府部门。

第三，政府部门如何增加杠杆？

政府增加了杠杆以扩大国债和地方债务的发行。根据财政部数据，2018年末国债余额限额为156908.35亿元。此外，截至2018年底，全国地方政府债务余额为183，862亿元。

根据安排，2019年地方政府将一般债务限额上调5800亿元，特殊债务限额上调8100亿元，共计13900亿元。这是地方债务水平，从国债方面来看，根据华创证券计算，2019年国债总发行规模约为39481.9亿元，较2018年增加3360.18亿元。

4.政府部门的影响力如何影响投资和消费？

政府的杠杆只会扩大资金池，但它总是需要努力，主要表现在两个方面:

1.减税:主要是个人所得税、企业所得税和增值税。降低个人所得税可以增加居民收入，扩大消费。浙商证券的研究表明，2017年我国的边际消费倾向为63%，即居民收入每增加1美元，理论上可以增加0.63元的消费。

降低企业所得税可以使企业在不增加债务的情况下扩大投资，而降低增值税不仅可以扩大企业投资，还可以增加居民消费。

此前，央行货币政策委员会成员预测，2019年减税和减费的力度预计将达到或超过国内生产总值的1%，这可能高于美国的减税力度。

2.政府投资:政府投资主要是地方政府的基础设施，主要是铁路、公路和机场。今年新增的8100亿专项债务主要用于这一领域。

可以看出，在房地产降温之后，2019年乃至未来10年，中国的借贷方式正在发生变化，消费方式也在缓慢变化。具体变化是从货币运用到金融运用，从企业和居民到政府和杠杆。

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