PMI回暖：基建投资继续 “托底”空间有多大？

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11月1日，统计局公布了制造业和非制造业的pmi指数，两者分别达到了51.2%和54%的年度高点。

制造业pmi分项指数中，主要原材料采购价格同比上涨62.6%，涨幅达5.1个百分点，表现抢眼。分析师告诉《21世纪经济报道》，这是由于产能削减的进展。钢铁、煤炭等低端产能被取消后，原材料价格迅速反弹，企业加快补货，促进繁荣。

在非制造业pmi分项指标中，建筑业的商业活动指数为61.8%，较上月下降0.1个百分点，并继续处于高增长区间。建筑业自2012年以来一直保持高度繁荣，这与政府的稳定增长政策密切相关。今年，基础设施和购买力平价大大增加了投资。

国家信息中心经济预测部首席经济学家朱宝良向《21世纪经济报道》表示，目前，政府基础设施投资并没有对私人投资造成挤出效应。如果未来融资成本再次降低，回报率较低的基础设施投资仍然存在/0/房；鉴于目前国有企业投资基础设施的亏损状况，应加大ppp模式的应用，以吸引民间资本，提高投资回报率。

补货的短期驱动效应

10月份制造业pmi为51.2%，较9月份上升0.8个百分点，总体好于市场预期，达到27个月来的最高水平。

朱宝良表示，10月份pmi达到新高，这与价格上涨有更密切的关系。原材料采购价格上涨，供给方面的结构改革发挥了重要作用，带动了工业企业利润反弹，加快了库存补充。然而，企业补充库存可能是一种短期行为，这种行为是否会持续还有待观察。

10月份，制造企业主要原材料采购价格指数达到62.6%，较上月上涨5.1个百分点，为2012年以来的最高水平。受商品价格反弹的影响，企业加快了原材料采购。10月份，原材料库存指数升至48.1%，同比增长0.7%，仅次于今年3月；购买量指数为52.4%，比上个月增长0.5%。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智(601328，BUY)告诉《21世纪经济报道》，pmi指数表明企业信心正在恢复。除了基础设施的稳步增长之外，煤炭和钢铁等低端产能过剩的消除对价格上涨也有明显影响。

刘学智进一步表示，第二季度经济下行压力明显减弱，目前经济正在企稳，第四季度经济反弹的可能性更大。

华泰证券(601688，BUY)表示，10月份，产能削减的推动取得了显著成效，推动了业务运营的改善。8月和9月，检查组到当地检查产能削减情况，极大地推动了产能削减的进度，主要工业原材料价格持续上涨。这也大大改善了传统行业的经营状况。生产经营活动预期指数为58.5，连续四个月上升。

不过，朱宝良表示，很难说是“L”型拐点，第四季度的经济增长率可能会略有下降。经济的内生增长势头不太快，世界经济形势不佳，政府稳定增长的作用明显，企业补货是否会继续还有待观察，后续经济仍存在下行压力。

基础设施投资具有明显的触底效应

Pmi指数反弹，这离不开基础设施投资。

表现突出的是，10月份建筑业的经营活动指数为61.8%，比上个月下降0.1个百分点，继续保持较高水平，建筑业生产保持快速增长。

统计局服务业研究中心高级统计师赵清河表示，随着基础设施投资和新开工项目的快速增长，建筑业的市场需求继续释放，生产继续保持快速增长。建筑业子指标中，土木工程建筑业的业务活跃指数为64.1%，比上个月高2.3个百分点；建筑业雇员指数为53.9%，较上月上升1.7个百分点，并连续两个月上升。

今年以来，基础设施投资保持了较高的增长速度，带动效应明显。前九个月，基础设施投资同比增长19.4%，固定资产投资增速仅为8.2%。在投资主体方面，前九个月国有控股投资同比增长21.1%，而民间投资仅增长2.5%。在资金来源方面，预算内资金和银行信贷资金增长迅速。

刘学智表示，稳定增长的重要任务是投资基础设施，但依赖基础设施的压力越来越大。因为在固定投资的构成中，基础设施投资约占30%，制造业投资占30%以上，而房地产占近20%。如果制造业和房地产投资大幅下降，仅靠基础设施将越来越难以实现增长。

刘学智还表示，近年来，财政支出一直很强劲，还有空，但并不大。因为今年的财政赤字率已经达到了3%，估计明年还会保持在3%，所以财政投入需要提高资金使用效率。在后续，更多的私人资本可以通过ppp模式参与，以减少财政支出的压力。

朱宝良说，虽然政府和国有企业稳步增长，但还没有明显的挤出效应。从制造业pmi指数来看，大企业的景气度相对较高，这与今年汽车销售的蓬勃发展有关，但也带动了中小企业的景气度回升。通过供给侧的结构性改革，如果能够提高工业产品的价格，就能够带动上下游产业链，并且能够提高私营企业的活动，就能够缓解政府稳定增长的压力。

数据显示，中小企业pmi有所回升，但仍低于临界点。就企业规模而言，大型企业pmi为52.5%，较上月略有下降0.1个百分点，为今年第二高点；中小企业pmi分别为49.9%和48.3%，分别比上个月高1.7和2.2个百分点，收缩幅度收窄。

据赵清河介绍，反映资金短缺和市场需求不足的企业比例仍超过40%，特别是中小企业反映资金短缺的情况有所加剧。

朱宝良表示，空将有基础设施投资的空间，而空空间的大小取决于融资成本。由于基础设施投资回报率低，如果融资成本低，可以投资的空空间很大；然而，我国的实际融资成本偏高。如果投资没有盈亏，空的投资是非常小的。

朱宝良进一步表示，目前的投融资创新，如专项建设资金，只要资本成本只有1%-2%，回报率达到2%-3%，就可以进行。目前主要依靠政府，未来有必要通过ppp模式吸引民进党的投资。

最近，财政部公布了第三批ppp示范项目，共516个项目，总投资超过1.17万亿元。与第二批示范项目相比，项目数量翻了一番，投资增加了80%以上。据财政部官员称，ppp项目的金额已经超过1万亿元。