人民日报：国企违约应按市场规则处理

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债券市场要健康持续发展，就必须打破刚性赎回，这应该成为共识

最近，东北特钢的债券违约引起了广泛关注，因为其最大股东是辽宁省国有资产监督管理委员会。投资者希望能够用他们所有的资金支付，而企业的大股东则试图通过“债转股”和“债转股”的方式解决问题。地方政府、主承销商和投资者能否达成共识，打破困境，通过市场规则和法治考验各方智慧。

自今年年初以来，债券违约的趋势越来越明显。在谈到最近几起违约事件时，中国财政部负责人直言不讳地表示:“有所帮助，但不能掩盖事实真相。”的确，对于国有企业债券违约的处置，我们应该运用市场化的手段，坚持法治的方向。债券发行是一种市场行为，不可避免地存在违约风险。然而，长期以来，金融机构和投资者忽视了国有企业债券的违约风险，存在刚性赎回依赖。为了维持政府信用，许多地方政府总是在赎回风险发生时用纳税人的钱来填补市场漏洞。目前，一方面，地方政府覆盖国有企业的能力越来越弱。一旦国有企业债券违约，将花费数十亿元，政府将无能为力，即使它想覆盖底部；更重要的是，刚性赎回使得国有企业的债务风险越来越高，杠杆率不断提高，风险积累也越来越多。

要打破刚性赎回，恢复良性债券市场的建立，市场必须在债券资源配置中发挥决定性作用。国有企业的违约问题不同于普通企业，政府应该给予一定的援助，但援助并不等于垫底。作为市场参与者，国有企业应该按照市场规则处理债务违约。国有企业债务规模过大、负债率过高的主要原因是以政府为保姆和靠山，而金融机构也患有“崇拜国有企业”的疾病，他们总觉得政府能罩着底。

长期以来，刚性赎回已经成为一种“监管”，金融机构和投资者忽视了其背后的风险，导致债券市场价格和风险信号失效。如果债券市场的刚性赎回持续下去，泡沫只会越来越大，杠杆率会越来越高。东北特钢的资产负债率远远超出警戒线，各种贷款和债券仍然是绿灯。债务实际上超过400亿元，这就是一个例子。

如何加快形成有利于创新发展的投融资体系。事实上，长期的刚性赎回使得债券市场扭曲。《人民日报》的“权威人士”指出，“有序突破刚性赎回”意味着“局部风险要及时释放，突破刚性赎回有助于降低长期和全球风险”。债券市场要健康持续发展，就必须打破刚性赎回，这应该成为共识。刚性赎回被打破，信用债券的定价回归市场，当企业再次发行债券时，其利率将根据不同行业的投资风险由市场定价，利率和资金的配置将得到优化(爱吉，净值，信息)。一些生产能力落后的企业发行债券的难度会越来越大，这将对产能的去杠杆化、国有企业改革的深化和产业转型升级起到很大的作用。

对于政府来说，有必要厘清政府与市场、政府与企业之间的界限。在市场经济机制下，政府应该有平等的权利和责任，市场不应该越位或缺位。你不能轻易拿纳税人的钱来为国有企业的违约买单。与此同时，政府的“援助不是包罗万象的”，应该做的必须做。应对债券违约，我们应该有底线思维，防范区域性和系统性风险。需要注意的是，目前债券市场整体违约率很低，不构成系统性的区域性债务风险。

市场化改革的大方向不能倒退，债券处置必须遵循市场化和法治化的原则。债券发行企业、地方政府、承销机构和市场监管部门要各司其职，坚决防止恶意逃废债务，努力保护投资者的合法权益。