违约阴影下千亿企业债“刹车” 评级下调潮涌

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公司债务违约的系列效应不断扩大，市场充满了不安。根据最新数据，自4月份以来，至少有100家企业取消了超过1000亿英镑的债券。与此同时，债券市场正在经历前所未有的评级下降趋势。一些业内人士担心，由于债券融资已成为社会融资总额的重要组成部分，如果这部分融资规模下降，将会给经济复苏进程蒙上阴影。

1000亿债券的发行搁浅了

数据显示，截至4月27日15: 00，本月已有103家企业延期或取消发行债券，总额为1009.1亿元，约为去年同期的3.4倍。与交易量激增一样令人惊讶的是，过去两周，债券发行的取消速度一直在加快。数据显示，截至4月12日11: 30，本月取消的债券总额仅为178亿元。

被取消的债券类型包括中期票据、短期债务融资和超短期债务融资等。“市场波动”是企业放弃债券发行的主要原因，“市场波动”来自债券违约“海啸”的猛烈袭击。去年以来，信用风险已经渗透到债券市场的腹地，信用风险的爆发路径已经从民营企业蔓延到地方国有企业甚至中央企业。仅今年前四个月，11家企业的22只债券违约。

越来越多的违约案例推高了企业的融资成本，投资者变得谨慎起来，对债券的需求直线下降。这两个因素导致企业推迟或取消债券发行。德国商业银行(Commerzbank)驻新加坡高级经济学家周浩表示，最近取消国内债券的情况进一步恶化，债券数量也在持续上升。预计债券的取消将会继续。

根据招商证券研究团队的统计(报价:600999，买入)，从行业分布来看，这些取消发债的公司大多属于产能过剩行业，目前盈利能力较弱。例如，本月宣布取消债券发行计划的企业包括阳泉煤业(报价:600348，买入)、西南水泥、晋城无烟煤矿业等。

降低评级。

这些自身经营状况恶化的企业也面临着被降级的压力。

保定天威、中煤集团、山西华蓥能源、东北特钢等去年以来遭遇违约的企业无一例外都被降级；濒临违约边缘的中铁物资有限公司最近宣布暂停所有总额为168亿元人民币的债券，大公国际将其主要评级从aa+下调至aa-。根据中国程心国际信用债券公开评级变化跟踪结果，今年以来，发行人的主要评级至少下调了33次，几乎是去年同期17次的两倍，同时也达到了相关统计以来的新高。

工业证券固定收益高级分析师黄卫平(报价:601377，BUY)指出，在过去，市场可能认为aaa级的国有企业和中央企业很少会被降级。然而，随着一些发行人经营状况的恶化，尽管外部评级大多采用发行人的支付方式，但面对发行人业绩的下滑，评级公司也面临着下调企业评级以维护市场信誉的压力。

业内人士认为，随着大多数企业业绩的恶化，信贷债务降级峰会将持续到第二和第三季度。华创证券的研究团队表示，信用事件接连发生，追踪评级下调的季节即将开始。“最近，市场风险事件接连发生，公开债券市场每周都有1-2起风险事件，投资者的警惕性不断提高。与此同时，年报和季报不断公布，它们即将进入跟踪降级季节。有必要警惕信用债券相关降级风险带来的估值压力。"

害怕影响经济复苏进程

过去似乎战无不胜的国有企业和中央企业，近年来多次成为债券违约事件的主角，但违约债券的规模尚未见顶。海通宏观债券研究团队预测，产能过剩行业的高风险债券规模将接近7000亿元，未来两个季度将有大量债券到期。

企业发行债券越来越谨慎，这直接影响到券商的承销规模。数据显示，今年4月，证券公司总承销规模达到2260.5亿元，仅为前三个月平均承销规模的一半。据粗略估计，证券公司少赚了22亿元。

债券市场已经亮起红灯，债券发行量的下降也推高了债券收益率。据了解，债券收益率在一个月内普遍上升了50个基点以上。海通宏观债券研究团队解释说，假设投资者购买了收益率为4.2%的5年期aa级公司债券，如果利率上升50个基点，那么在未来5年里，这相当于每年减少0.5%。五年后，这些产品仍将以4.2%的收益率支付，这比乘以2.5%的收益率要低，这相当于半年多的时间都白费了。

更糟糕的是，债券市场的低迷可能会对整体经济产生影响。海通宏观债券研究团队表示，债券融资是整个社会融资的重要组成部分。以今年3月为例，3月份社会融资总额为2.34万亿元，其中股票融资只有560亿元，而债券融资高达7000亿元，占当月1.3万亿元贷款的一半以上。“如果债券市场因担心利率上升和债务违约而长期冻结融资，肯定会给经济复苏进程蒙上阴影。”