中国债券市场将迈向快速发展新阶段

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目前，债券市场的发展迎来了新的机遇，前景广阔。

根据最近公布的第十三个五年计划纲要中提出的中国未来五年金融改革和开放的蓝图，重点提高直接融资的比例和建立一个平衡和可持续的金融体系是很重要的。债券作为一种重要的直接融资工具，也将在支持实体经济方面发挥重要作用。与此同时，规模庞大、日益成熟的债券市场将成为完善货币政策新框架、开放资本市场的重要起点。

首先，债券市场将迅速扩张，促进评级行业的发展。

“十三五”规划纲要强调:“积极培育开放、透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重。”这对中国债券市场的发展具有重要意义。从各国的经验来看，适当比例的直接融资可以提高资源配置效率，支持实体经济发展。在我国，以银行信贷为代表的间接融资是企业融资的主要渠道，但债券融资近年来发展迅速。2015年，中国债券市场各类债券发行规模达到22.9万亿元，同比增长108.3%，各类债券余额为48.8万亿元，同比增长38.1%。债券市场快速发展的背后是债券金融家的强劲资本需求。正在进行的“一带一路”和长江经济带建设都需要大量的资金，而债券市场是一个重要的融资渠道。通过债券市场融资的成本远低于信托贷款和银行贷款等表外融资。此外，企业也逐渐熟悉了债券市场的规则，并开始自觉、积极地将债券融资作为一种工具。尽管如此，我国债券融资的比重仍然较低，债券市场的深度和广度仍有很大扩展。

《十三五规划纲要》要求完善债券发行登记制度，这将极大地促进债券市场的发展。中国证券发行制度改革的总方向是从行政审批到登记制度。债券的投资风险低于股票。自2007年中期票据通过登记制度发行以来，中期票据从无到有占据了债券市场三分之一的份额，表明登记制度有利于公司债券市场的拓展。

从长远来看，债券市场登记制度符合市场拓展的需要，有利于深化债券市场，增加直接融资比重，优化资源配置，提高融资效率，有利于实体经济发展。到2020年，中国债券市场的规模预计将达到约90万亿元。债券市场的发展也将促进评级行业的快速发展，有助于打破国际信用评级行业的垄断格局。

第二，跨市场交易将逐步实现，互联互通将取得重大进展。

“十三五”规划纲要强调:“加快债券市场互联互通。”近年来，中国债券市场形成了以银行间市场为主体、以外汇市场和商业银行柜台为补充的基本体系。相关部委在推动三大市场互联互通方面做了一些积极尝试，但没有真正实现互联互通，主要表现在不同的市场交易机制、不同的清算托管方式、不同的交易主体和不同的交易品种，不利于形成统一的收益率曲线。在这种情况下，如果在一个市场流通的品种要在另一个市场实现，就需要经过复杂的程序，客观上限制了债券的流动性，降低了债券的投资价值，不利于债券市场的快速发展。

“十三五”期间，随着监管框架的优化，市场互联互通有望取得重大进展。债券市场互联互通将进一步为各市场的金融家和投资者开辟交易渠道，提高债券流动性，降低流动性风险，盘活社会资金，提高资金使用效率，更好地支持实体经济。此外，债券市场的互联将逐步缩小各市场债券之间的价差，这将有助于改善债券收益率曲线，进而在市场资源配置中发挥决定性作用。

第三，大量创新债券产品涌现，进一步满足多样化需求。

“十三五”规划纲要强调:“发展适应创新需要的金融服务，稳步推进债券产品创新，推进高收益债券与股票、债券相结合的融资方式。”与发达的债券市场相比，我国债券市场产品种类较少，难以满足当前经济形势下多元化的融资需求。“十三五”期间，债券市场创新有了广泛发展。以资产证券化产品和私人债务为代表的创新债券产品将逐步进入市场。在过去的两年里，中国的资产证券化经历了爆炸性的增长。2015年，债券市场发行的资产证券化产品接近6000亿元，超过了前10年的资产证券化总规模。预计“十三五”期间，资产证券化市场预计将保持年均30%以上的增长率，资产证券化产品将成为增长最快的债券品种。与此同时，债券衍生产品的种类迅速增加，利率远期和债券期货等产品丰富了债券市场的跨期交易策略，也增强了债券市场的活力。

最后，人民币国际债券实现了快速发展，推动了人民币国际化。

“十三五”规划纲要强调:“推进资本市场双向开放，提高股票和债券市场开放程度，放宽境内机构境外发行债券，境外机构发行、投资和交易人民币债券。”

随着“一带一路”战略和人民币国际化进程的加快，“十三五”期间债券市场国际化将进入快车道。一是海外参与者数量和投资规模迅速增加，债券市场国际化程度不断提高。截至2015年6月，人民币国际债券和票据余额为984亿美元，比2014年同期增长20.47%，比2005年底增长370多倍。随着国际市场环境的变化，人民币国际债券和票据的发行呈现波动上升趋势。此外，随着人民币加入特别提款权的好处，人民币国际债券市场的未来发展前景广阔。在美元加息和全球流动性紧张的背景下，人民币可以作为全球流动性补充和避险货币发挥重要作用。未来5至10年，人民币储备预计将占外汇储备的10%左右。二是各类人民币国际债券业务发展迅速。其中，点心债券、包道债券和歌德债券是在港、台、德等离岸市场发行的；境内机构在境外市场发行人民币债券；海外机构在中国发行人民币债券，即熊猫债券。第三，央行以外汇储备的形式持有更多人民币债券。例如，英国和韩国政府发行人民币债券，中国人民银行在英国发行人民币央行票据。这是人民币债券国际化的主要表现，也是人民币成为国际储备货币的重要基础。

债券市场的建设是一项复杂的系统工程。在“十三五”债券市场发展路线图的指引下，债券融资比重将稳步上升，债券市场将呈现规范、健康、可持续的发展趋势。

(作者是本报专家委员会成员，中国银行国际金融研究所副所长兼研究员)