负利率大战：欧央行降息 全球货币政策分化箭在弦上

本篇文章3195字，读完约8分钟

全球货币政策的分化已经加剧

在负利率时代，对冲基金和其他金融机构可以以较低的成本借入欧元和日元，在加息周期中转而投资美元，这将导致美元对其他货币的汇率进一步大幅升值，并引发许多国家“引导”本国货币加速贬值，从而争取更大的出口份额来提振本国经济。虽然二十国集团会议强调避免货币竞争性贬值，但实际上，包括负利率在内的货币宽松政策一直被金融市场视为引导货币竞争性贬值的重要货币政策工具之一。

我们的记者陈至从上海报道

引导阅读

在积极财政政策出台之前，许多国家仍依赖单边货币宽松政策来刺激经济发展，避免通缩压力。这表明全球货币政策分化将继续，货币竞争性贬值压力将大幅增加。

欧洲央行坚持在负利率的轨道上越走越远。

3月10日，欧洲央行将召开货币政策会议。欧洲央行宣布将隔夜存款利率下调10个基点至-0.40%，将量化宽松规模扩大至每月800亿欧元，比之前增加200亿欧元，并将量化宽松债券购买范围扩大至非银行企业债券。

这背后是2月份cpi的意外收缩，这促使欧洲央行采取了更激进的货币宽松政策。

然而，在欧洲央行继续推动负利率的同时，市场对于负利率能否提振经济也存在分歧。

以同样采用负利率的日本为例，负利率政策大大降低了日本的银行间贷款规模。截至2月底，日本银行间同业拆借余额骤降约80%，接近4.51万亿日元的历史低点，限制了人们的消费热情；更重要的是，负利率也可能引发新一轮货币竞争性贬值。

原因在于，在负利率时代，对冲基金等金融机构可以以较低的成本借入欧元和日元，在加息周期中转而投资美元，这将导致美元对其他货币的汇率进一步大幅升值，并引发许多国家“引导”本国货币加速贬值，以争取更大的出口份额来提振本国经济。

奇怪的是，就在欧洲央行宣布降息的前一天，新西兰出人意料地宣布降息，以提振新西兰的通胀水平和经济增长。

"也许，新一轮的货币贬值战争将开始."外汇交易员坦率地说。

负利率与量化宽松之间的博弈

在欧洲央行决定降息之前，金融市场普遍认为，为了避免去年12月欧洲央行货币政策产生的“反作用力”，欧洲央行可能会降息，并超出市场预期扩大量化宽松。

所谓的“反作用力”，即欧洲央行在去年12月初将隔夜存款利率下调10个基点至-0.30%。与此同时，它没有采取进一步的量化宽松扩张措施，导致欧元兑美元汇率上升而非下降，反而加剧了欧洲的通缩压力。

然而，欧洲央行的降息和量化宽松之间仍有许多不同之处。

记者注意到，2年期德国国债收益率已降至-0.56%左右，远低于欧洲央行-0.3%的基准利率，欧洲央行曾预测此次将降息20个基点。

一家欧洲银行的外汇交易员认为，如果欧洲央行(ECB)降息幅度小于20个基点，市场可能会在去年12月重复“反作用力”，使欧元升值而非贬值，从而加剧欧元区的通缩困境。

“至于欧洲央行此次将增加多少量化宽松，各机构仍有不同意见。一些机构甚至认为，欧洲央行可能不会启动量化宽松，因为他们有大量欧元区债券支持欧洲央行的量化宽松政策。收购，有不同的意见。”一位欧洲投资银行家表示，如果盲目扩大量化宽松规模，欧洲央行将不可避免地陷入无法购买合适资产的新困境，除非欧洲央行在启动量化宽松扩张措施的同时，进一步放宽用量化宽松资金购买债券的范围，包括允许购买收益率低于-0.2%定期存款利率的欧洲债券，包括量化宽松债券购买范围内的少量非金融企业债券，以及扩大抵押品范围。

在他看来，欧洲央行量化宽松债券购买范围的放宽，在某种程度上决定了欧洲央行量化宽松政策的最终扩张。

目前，随着欧洲央行将非银行企业债券纳入量化宽松债券购买计划，市场预计这将足以支持欧洲央行维持每月800亿欧元的量化宽松力度。

新一轮欧元贬值

“市场达成的最重要共识是，欧洲央行将利用此次降息和量化宽松来扩大机会，并向市场发出进一步推动货币宽松的信号。”他指出。这可能引发新一轮欧元贬值。

他认为，这也是欧洲央行持续推行负利率政策的目的之一。毕竟，欧元贬值有助于提高当地价格、提振通胀和刺激gdp增长。

然而，欧洲央行的良好意愿能否带来预期的结果还有许多不确定因素。

国际清算银行(bis)最近发布报告称，如果欧洲央行进一步降低负利率或长期维持负利率，个人和金融机构的行为将难以预测，这一政策将带来严重的负面后果。

上述欧洲投资银行家注意到，最近，一些对冲基金在欧元兑美元汇率附近悄悄削减了欧元空头头寸，这似乎是在押注欧洲央行不会采取激进的宽松货币政策。

“他们的投资逻辑可能是，欧洲央行已开始关注负利率对经济复苏的潜在影响，更倾向于采取相对稳定的货币宽松政策，这是在短期内逆势买入欧元的机会。”他分析了。

在欧洲央行宣布将降息10个基点至-0.4%后，欧元兑美元汇率一度上演了一场过山车行情。起初，它迅速下跌了约150个基点，最低值徘徊在1.0860左右，然后急剧上升，最高值达到1.1115，但随后迅速回落。截至10月10日22: 30，欧元兑美元汇率仍上涨约30个基点，徘徊在1.103左右。

“也许，这不一定是欧洲央行希望看到的。”他指出。

新套利交易模型

在许多金融行业内部人士看来，尽管20国集团会议强调尽可能减少一国货币政策的溢出效应，但随着欧洲央行进一步采取降息等货币宽松措施，溢出效应又回来了。

3月10日，在欧洲央行采取降息措施之前，新西兰央行出人意料地宣布降息，震惊了全球金融市场。

新西兰央行的解释是，通胀预期已大幅降低，令人担忧，因此将决定降息。未来，中国可能会再次降息以提振通胀，汇率进一步贬值也是合适的。

这位外汇交易员表示，这也是新西兰央行为避免本国货币“升值”压力而采取的紧急措施之一。

随着欧洲和日本负利率政策的不断推进，金融市场正在形成一种新的套息交易模式，即对冲基金等金融机构可以以较低的成本借入欧元和日元，转而以相对较高的利率购买美元和新西兰等大宗商品货币，以赚取汇兑差额和价差。

由于这种套息交易，欧元和日元被用作融资货币，负利率造成的利差劣势使其面临更大的贬值压力，而美元和新西兰等高利率商品货币承受更大的升值压力，不利于新西兰等国的经济增长和出口收入。为此，新西兰必须提前降息，以“冷却”本国货币升值的压力。

"这也表明全球货币政策的分化正在加剧."外汇交易员说。

在他看来，全球货币政策分化的加剧给金融市场带来了新的不确定性。一个新的迹象是，越来越多的国家将优先考虑促进经济增长和实现通胀目标，而较少关注金融市场稳定。

过去，由于商品价格持续下跌，许多国家最担心的是商品出口收入的急剧下降，这将导致一个恶性循环，如外汇储备减少，外债风险突然增加，资本外流，货币急剧贬值，经济持续衰退。他们一直采取各种措施稳定金融市场，包括利用外汇储备干预外汇市场，以稳定本国货币的汇率，从而减轻资本外流的压力，甚至宁愿牺牲一定程度的经济增长。

如今，随着全球货币政策的进一步分化，这些国家意识到本国货币对美元贬值是不可避免的，并开始改变策略——允许适度扩大货币宽松政策，以“引导”本国货币贬值，从而增加大宗商品出口的市场份额。

这种方式的优点是:第一，增加出口可以增加国家财政收入；其次，偿还外债的压力可以适度减轻；第三，通货膨胀可以导致经济增长。他们认为，只要经济发展前景和财政收支状况有所改善，资金外流等金融不稳定因素就会迎刃而解。

"这可能引发新一轮货币竞争性贬值."他指出，虽然二十国集团会议强调避免货币竞争性贬值，但实际上，包括负利率在内的货币宽松政策一直被金融市场视为引导货币竞争性贬值的重要货币政策工具之一。

“目前，各国需要多次深入沟通，协调并采取积极的财政政策来刺激经济发展。在积极的财政政策出台之前，许多国家仍然依赖单边货币宽松政策来刺激经济发展，避免通缩压力。这表明，全球货币政策的分化将继续，货币竞争性贬值的压力将急剧增加。”上述美国对冲基金经理指出。