通胀归来还是通缩暂缓? 短期货币政策空间压缩

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本报记者杨志进实习记者廖北京报道

2月份cpi的加速复苏可能会使央行的货币政策受到0/。

3月10日，国家统计局发布的数据显示，2月份cpi增速达到2.3%，为2014年7月以来的新高。与此同时，生产者价格指数的下降已经缩小到-4.9%。

从数据来看，cpi和ppi都有所反弹，但ppi仍处于负值区间。至于二月份的物价指数，有一个关于通货膨胀是否会恢复或通货紧缩是否会推迟的争论，争论的焦点是两者在未来增长的变化。然而，由于cpi偏高，短期内仍将保持在2%左右，这将进一步降低中国人民银行的货币政策。

“这将对货币政策产生影响。通常在经济放缓的背景下，一般价格很难反弹。”兴业银行首席经济学家鲁正伟(报价601166，BUY)对《21世纪经济报道》表示，“目前的价格反弹暂时推迟了货币政策的进一步放松，至少到第二季度末。”

通货膨胀恢复还是通货紧缩中止？

根据国家统计局的数据，二月份cpi上升到2.3%。2.3%是自2014年7月以来18个月的最高值，显示出一些通胀压力。国家统计局城市统计司高级统计师余秋梅解释说，2月份cpi增幅大于上月，主要受寒冷天气和春节影响。

九洲证券首席经济学家邓海清表示，通胀水平反弹已成定局，2016年将继续“通胀回归”。

它认为，美元周期的长期峰值、大宗商品的长期反弹以及生产者价格指数(ppi)和消费者价格指数(cpi)之间差异的趋同，将进一步推高cpi。同时，“猪周期”将导致猪肉价格上涨，劳动力成本上涨等因素将推动cpi上涨。此外，居民消费价格指数中住宅项目的比重增加，2016年房价的上升趋势是一个高概率事件，这将推高相关的住宅价格，如租金和家庭装修。

由于预计价格将继续上涨，市场上不乏对滞胀的看法。华创证券的曲青团队此前表示，通胀预期指数的所有组成部分几乎都处于全面反弹趋势，这也推动通胀预期指数继续上升。这意味着随后的cpi可能继续上升，基本面可能进入滞胀经济周期。

民生宏观学家朱振鑫认为，滞胀的必要条件是成本方面的影响，但从中期来看，中国不具备这一条件。首先，油价反弹至最高点。第二，中国式的产能下降很难迅速清除，成本方面的收缩是渐进的。

“ppi仍处于通缩区间，略低于预期。总的来说，我认为市场担心的“滞胀”的说法是不准确的。”长江养老保险有限公司首席经济学家俞平康告诉记者。

数据显示，自2012年3月以来，ppi已连续48个月处于负值区间，这意味着工业产品价格仍处于收缩阶段。根据国家统计局的数据，今年2月，ppi值为-4.9%，比1月份低0.4个百分点。余秋梅表示，ppi下降收窄的原因是一些行业的出厂价上涨或下跌。

“由于石油和铁矿石价格出现一定程度的反弹，生产者价格指数的跌幅已经收窄，但这种情况可能不会持续下去。”东方证券(orient securities)首席经济学家邵玉舟表示:“如果经济不稳定，大宗商品价格可能不会逆转，因此生产者价格指数(ppi)的跌幅将比去年略微收窄至-4.3%左右。”

由于ppi很难在短期内转为正值，而且通胀可能不会大幅上升，市场也有担心通缩风险的观点。

汇丰(HSBC)大中华区首席经济学家屈宏斌认为，2月份通胀好转主要是天气、节日等临时因素造成的，非食品行业价格下行压力依然明显，通缩风险没有大幅降低。

空货币政策

传统上，央行货币政策的四大目标是经济增长、充分就业、价格稳定和国际收支平衡。其中，价格稳定是一个极其重要的目标，而具体的参考指标是cpi。

去年，政府设定的通胀目标是3%，而实际年度cpi上升了1.4%。根据月度数据，cpi仅在去年8月份上涨了2%，其余月份均低于2%。由于去年cpi处于较低水平，低通胀为空提供了货币政策继续宽松运行的政策空间。去年，中国人民银行多次下调RRR利率。

邓海清表示，与2015年相比，今年的央行上调通胀率将把央行的货币政策抑制/0。与此同时，适度的通货膨胀有助于扭转“债务-通货紧缩”的恶性循环，扭转经济的周期性下行因素。

3月5日，李克强总理在政府工作报告中表示，消费价格涨幅应控制在3%左右。通货膨胀控制目标与去年相同，但消费物价指数运行已超过2%。2月份，2.3%的通胀率与控制目标相差0.7个百分点，市场通胀预期也有所上升。

朱振鑫表示，在汇率和失调加上杠杆作用之后，央行担心的通胀风险短期内也将上升，给央行增添了新的麻烦。

俞平康在接受《21世纪经济报道》采访时表示，cpi的短期上升并不是继续放松货币政策的有利因素，但结合国际因素(美联储加息)，进一步放松货币政策的可能性非常小。

3月1日，央行出人意料地下调了RRR利率，这与央行在20国集团(g20)会议上表示的货币政策“稳定且略有松动”相重叠，市场对货币政策放松的预期再次升温。然而，cpi的意外上升将在短期内减少0/きだよ的货币政策。

政委陆表示，目前的价格反弹暂时推迟了货币政策的进一步放松，"至少要等到第二季度末"。

今年3月1日RRR降息后，如果不考虑RRR降息的针对性因素，RRR大型金融机构为16.5%，中小金融机构为13%。商业银行存款利率仍处于高位，一年期存款利率为1.5%。当时，市场机构也认为空.仍有一定的下行调整

中国民生银行首席研究员文彬认为，中国目前的存贷款利率水平处于历史最低水平。虽然空进一步降低了欧美发达经济体的利率水平，但利率水平受人民币汇率和通货膨胀率的影响。空的降息是有限的

文彬表示，今年第二季度，此前稳定增长政策的影响将会陆续显现。预计cpi将保持在2%左右，通缩压力将缓解，短期降息的可能性将降低。