金银仍然荣辱与共

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由于银在地球表面的含量极低，它与金和其他六种铂族金属一起被称为稀有金属或贵金属。银质地柔软，适于锻造，抗氧化，具有优异的物理化学性能，其价值自公元前700年美索不达米亚以来就被人们所认可。

在历史上，它和黄金一样，具有作为许多国家法定货币的金融储备功能，也一直被用作国际支付的重要手段。在当前的市场中，人们仍然关注白银的货币属性，将其等同于黄金，而忽略了其工业属性。

这种忽视只能解释短期内价格变化的差异。自2016年以来，黄金价格上涨超过15%，而白银价格上涨不到5%。过去相对较高的金银价格之间的联系正在改变吗？

对此，长期跟踪的长江期货黄金分析师王一清表示，白银和黄金价格仍保持着较高的正相关关系。然而，推动当前金价上涨的最大因素是对冲。黄金具有很强的货币属性，属于自然对冲品种，而白银行业需求占50%以上，其商品属性较强。在避险环境中，白银的表现明显弱于黄金，其他基础金属的表现也不尽如人意，这进一步限制了白银价格的上涨。

“白银的对冲资产肯定不如黄金，但它的大宗商品资产更强。在避险环境中，黄金表现明显强于白银，但这并不意味着白银会有补偿性的空升值，而是会落后于黄金。”王一清说道。

朝天天成期货的研究员孙永刚告诉《中国证券报》，黄金已经在全球范围内作为一种货币和普遍等价物使用，但白银作为一种货币的区域性和时效性远不及黄金。从稀缺性及其自身的化学性质来看，白银作为货币和普遍等价物的优势远不如黄金。

因此，孙永刚认为，在信用货币时代，白银仍然更多地反映了其商品属性，只有当黄金的货币属性通过价格充分发光时，白银才会相应地上涨，这体现在黄金与白银的价格比较上。目前，全球经济仍处于低迷状态，金价仍处于底部区间。在低利率和负利率的环境下，市场用来对冲风险的最佳工具当然是黄金。因此，工业部门对白银的需求要大得多，而供应和需求对其价格有更大的影响。

除了正常的工业需求外，很大一部分白银库存被用作大型金融机构参与金融市场的抵押品，这是白银货币属性的具体体现。在这个市场上，有不同的资产类别，如国债和黄金，可以用作抵押品。然而，抵押品收取相当大的借贷成本，即部分利息，因此不同抵押品的利率成为大型金融机构选择不同资产的基础。

一般来说，投资者普遍认为黄金和白银与美元之间存在负相关关系，其背后的逻辑是黄金、白银和美元资产(主要是美国国债)的利率强度，或者是它们的预期利率强度的比较。如果市场预期美国国债的利率高于黄金、白银等抵押品和其他国家债券的利率，它将出售黄金、白银等非美元资产，同时购买美元和美元国债。

值得注意的是，工业需求是白银需求的主要部分，占总需求的50%以上(18500吨)。尽管总体比例相对较高，但由于工业部门的分支机构众多，每个分支部门的白银需求可能不多。从需求角度看，随着工业化的发展，工业对银的需求持续增长，但另一方面，由于工业技术的发展和替代品的出现，每单位设备使用的银量正在下降。