不良资产证券化重启在即首批试点瞄准对公资产

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在银行不良余额上升的背景下，不良资产证券化在八年后重新启动。

经过广泛调查，《证券时报》记者了解到，第一批不良资产证券化试点的基础资产主要是对公众不利的资产，对资产进入池的风险程度有严格的要求。考虑到四家资产管理公司处置不良资产的丰富经验，四家资产管理公司将成为试点阶段不良资产证券化第二阶段最大的潜在投资者，受灾最严重地区的中小银行也在为这场战斗做准备。

飞行员主要对公众不利

“第一批不良资产证券化试点的基础资产应主要是公共不良资产，基本不涉及银行零售业务的不良资产。”一家试点银行投资银行部门的内部人士告诉《证券时报》记者。

在不良资产证券化即将重启的消息传出后，许多市场参与者认为，试点初期的基本资产池是个人抵押贷款不良资产和信用卡不良资产，但事实并非如此。“交易商协会制定的不良资产支持证券信息披露指引正在征求业界的意见。从内容上看，它也是针对公共不良资产的。”上述知情人士告诉记者。

该声明已被另一家试点银行认可。对于首批进入资金池的资产，招商银行投资银行部(报价为600036，BUY)表示，其主要关注企业资产。“资产组合必须具有某些共性。个人住房贷款和信用卡透支资产在定价、评级和运作模式上与公众有很大不同。目前，我们的第一批主要面向公众。”

据了解，除中行外，其他五家银行的试点工作进展相对缓慢。目前，中国银行已完成产品评级并提交监管部门。

“我行目前不良资产证券化试点工作由风险政策部牵头，投资银行部协助。现在有两个主要任务。首先是确定交易安排人、承销商、中介机构、集合资产和首单额度；第二是对准则的内部讨论，以及资产池中不良资产信息需要披露的程度。每个人都有争议。”试点银行投资银行部内部人士表示。

四家amc省级分行之一的业务人员认为，在银行试点不良资产证券化的初始阶段，资产池中资产的选择尤为重要。“考虑到不良资产证券化的优先性，主要投资者仍是银行间基金或银行理财基金，现阶段银行理财仍具有刚性赎回的特点。试点初期的资产可能是抵押重组，不良主体没有未决诉讼。不良资产追收的法律程序也取得了实质性进展，如不良资产已进入备案、判决或执行阶段。”

完善中小银行管理体制

除了六家试点银行外，包括农村商业银行在内的许多中小银行也在积极筹备。

据了解，部分城市商业银行和农村商业银行不良贷款增长较快，缺乏处理不良贷款的经验，在将不良贷款移交给第三方时没有发言权。证券化对他们来说是更好的选择。“许多中小企业高管已经向监管机构表达了这一诉求。预计中小银行将在首批试点后加入。”一位经纪公司投资银行部门的人士告诉记者。

事实上，制度建设也是制约中小银行开展不良资产证券化的因素之一。

“我们将在今年下半年开始不良资产证券化。首先，这是世行自己的考虑。现在我们的需求不是很强。在衡量了一些不良资产后，我们认为现在还不是制定如此低的贴现率的时候。其次，还有另一个更重要的原因。我们仍在构建我们的在线智能会计处理系统。”上海一家城市商业银行投资银行部的一位人士告诉记者。

据他说，在过去，这些资产没有出现在桌子上，他们都用手记账。然而，如果将来要进行资产证券化，如大量住房抵押贷款的证券化，手工会计将是费时费力的。“以前很多银行都升级了现有信贷系统中的一个模块，但现在越来越多的银行都在寻找it公司与我们合作开发一个全新的(信贷资产证券化)管理系统。”

这一声明得到了华东另一位股东的认可。根据这一来源，即使许多银行有动机做不良资产证券化，他们也必须等到整个信贷资产证券化管理体系建立起来。

Amc参与二次投资

不良资产证券化试点的重启，不仅需要银行上市的强烈意愿，还需要投资者的认可。北京某经纪公司投资银行部总经理告诉记者，为了保证资产池的现金流能够支持利息，可以在基础资产中增加一定比例(如10% ~ 15%)的正常贷款。

“不良资产证券化能否成功发行取决于定价。由于不良资产可以打包和处理，证券化是对基本不良资产的结构化处理。只要定价合理，就不必担心发行问题。”投资银行部总经理说。

在不良资产证券化的所有产品中，次级产品的风险最高。这意味着二级市场的收入需要与吸引投资者的风险相匹配。四家资产管理公司的资产管理部的一位人士表示，不良资产证券化的次级收入至少应该达到10%，这就要求银行必须盈利，否则对投资者(尤其是资产管理公司)没有吸引力。

业内许多人认为，amc是二级市场最大的潜在投资者，因为amc在不良资产的处置和定价方面有多年的经验。上述券商投行部总经理表示，为了让子级潜在投资者对基础资产有更多的了解，便于合理的估值和定价，保荐人应在项目启动初期寻找子级潜在投资者，让他们参与基础资产的全面估值，以实现子级对外销售的较大比例。中国建设银行2008年发行的“建元2008-1重组资产证券化信托资产支持证券”是为中国信达资产管理公司设计的。信达资产作为一个特定的买家，在项目的早期介入，并对每一项基础资产进行评估。

据了解，包括信达资产在内的一些资产管理公司已经参与了与中国银行等首批试点银行的合作，包括二次投资。

从试点向规范化转变的关键

在试点重启的初始阶段，amc参与产品的顺利发行是有益的。为了促进不良资产证券化的大规模发展，有必要从政策层面扩大投资者范围，尤其是二级投资者范围。

“银行发行不良资产证券化的目的是实现不良资产的上市。因此，现有的关于信贷资产证券化风险保留的规定需要适当修改，否则银行手中的不良资产仍无法完全上市。其次，投资者的范围也应该扩大。事实上，私募股权机构仍对不良资产证券化的二级文件感兴趣，但前提是基础资产的估值需要透明，发起人应该为二级文件收入获利。”投资银行部总经理说。

此外，投资银行部还建议引入保险机构参与不良资产证券化，通过设计违约保险等产品，为不良资产支持证券提供外部信用增级。

值得注意的是，许多人报告说，不良资产证券化能否从试点转向正常的关键是需要成熟和专业的资产服务提供商(即资产处置机构)，他们负责跟踪基本资产和现金回收。

易创摩根投资银行部执行总经理王学斌表示，在国外不良资产证券化市场相对发达的情况下，投资者非常重视资产服务提供商的资质，不同的资产服务提供商在资产回收率上会有很大差异。以意大利为例，国内有两三家知名的不良资产证券化服务商，其业务占当地不良资产证券化市场的70%以上。

上述amc资产管理部门也表示，对于中国来说，专业的资产服务提供商是未来不良资产证券化大规模发展不可或缺的。其中，amc和商业银行的独立资产管理团队都是合适的资产服务提供商。