追问全球“猴市”的“底”与“锚”

本篇文章5178字，读完约13分钟

在猴年，全球金融市场一度跌入一个跌宕起伏的怪圈。国际油价波动很大。欧美主要股指犹如过山车，外汇市场主要货币的波动幅度也呈现扩大趋势。在世界经济复苏缓慢、主要经济体货币政策明显分化、大宗商品价格疲软的背景下，全球资本将何去何从？

国际油价正在上涨吗？

16日，沈冰猴年第一个月的第九天，国际原油市场完成了单日反转，从飙升到暴跌。纽约轻质原油和伦敦北海布伦特原油的主要期货合约价格证实了猴子市场在几个小时内上下跳动的特征。从趋势来看，猴年将是国际油价的触底年，其波动幅度之大也就不足为奇了。

自2月以来，国际油价在下行通道中一直试图反击。3日，由于美元的崩溃和石油输出国组织(OPEC)将与主要产油国合作减产的传言，纽约轻质原油主期货合约价格飙升了8%，伦敦北海布伦特原油主期货合约价格也上涨了7.1%。然而，这一攻势在几天后崩溃了，纽约原油价格在11日创下12年来的新低。

12日，国际原油价格再次飙升，涨幅惊人。同一天，纽约商品交易所3月份交割的轻质原油期货价格收于每桶29.44美元，上涨12.3%。伦敦4月交割的布伦特原油期货收于每桶33.36美元，上涨11%。

16日，俄罗斯、沙特阿拉伯、委内瑞拉和卡塔尔等主要石油出口国就冻结石油生产达成共识，同意将石油产量冻结在今年1月的水平。俗话说，利润空，国际油价一度上涨了6%,但最终收盘下跌。截至当天收盘，纽约商品交易所3月份交割的轻质原油期货价格下跌0.4美元，收于每桶29.04美元，下跌1.36%。伦敦4月交割的布伦特原油期货下跌1.21美元，收于每桶32.18美元，下跌3.62%。

据报道，油价反击受挫的主要原因是产油国缺乏“救市”的诚意。今年2月初，俄罗斯能源部长告诉媒体，一些欧佩克成员国建议在2月份举行一次有俄罗斯参加的石油出口国会议，沙特阿拉伯建议石油生产国减产5%。但现在，在市场参与者看来，冻结石油生产的决定与预期的联合减产相去甚远。

法新社一篇题为《国际能源署将原油市场的多头拖入屠宰场》的报道称，国际能源署在报告中预测，欧佩克协调减产的可能性“非常低”，今年上半年全球石油供需失衡将比此前预计的更加严重。这一观点严重打击了市场对国际油价反弹的乐观情绪。市场参与者还认为，即使原油市场的产出保持现状，原油市场也需要12至18个月才能实现平衡。考虑到其他产油国的生产计划，俄罗斯和一些欧佩克成员国决定合作削减供应，这只是将它们的市场份额让给了其他产油国。据路透社报道，俄罗斯、沙特阿拉伯等国达成的冻结生产协议取决于其他产油国是否愿意加入，关键在于伊朗。伊朗此前宣布，将在未来几个月大幅增加产量，以恢复因国际制裁而失去的市场份额。

果然，一天后，尽管伊朗不同意减产，但其石油部长表示愿意与其他产油国合作，支持任何稳定油价的努力，这再次推高了国际油价。截至17日收盘，纽约原油上涨5.6%，北海布伦特原油上涨7.2%。

事实上，在过去的两个月里，国际油价呈现出新的走势，从2014年中期开始的单边稳步下跌趋势逐渐被双向大幅波动所取代。据说，跟踪原油期权隐含波动率的cboe原油波动率指数(cboe原油波动率指数)已达到2009年3月以来的最高水平。此外，从供需角度来看，需求疲软、供过于求的格局并未改变，这是近年来油价无法持续反弹的根本原因之一，也决定了猴年油价可能会在底部调整。

上个月，世界银行发布了最新的大宗商品市场季度报告，预测2016年全球原油平均价格将达到每桶37美元。俄罗斯央行的研究和预测部门认为，油价可能保持在每桶20至40美元之间。华尔街投资银行高盛(Goldman Sachs)预测，在原油市场寻求重新平衡供应之际，油价将波动更大，有跌破每桶20美元的风险。被称为“石油之神”的著名能源投资者皮肯斯预测，美国原油价格已经见底。根据历史经验，油价将在未来12个月翻一番，到今年年底将升至每桶52美元。

全球股市真的在下跌还是在下跌？

最近，欧洲、美国和日本的股票市场似乎与国际油价有联系。前者随后者而动，尤其是在下行趋势中，有“你跳我跳”的味道。当然，将全球股市推向深渊边缘的不仅仅是国际油价...

早在一个多月前，许多人就开始惊呼国际油价已经主宰了股市。这种说法有些耸人听闻，但在许多交易时间里，图表上两个相互跟随的节奏确实让人感觉充满了魔力。例如，1月中旬，纽约油价跌至每桶26美元，S&P 500指数也触及2014年4月以来的低点。随后，纽约油价在几天内强劲反弹，累计上涨23%，S&P 500指数也持续上涨。据报道，在过去的10年里，石油价格和股票市场的相关性几乎为零，但现在已经超过90%。

在世界各地的中国人庆祝猴年和a股关闭的那一周，全球主要股市普遍下跌。美国股市全线下跌，道琼斯工业平均指数、S&P 500和纳斯达克指数本周分别下跌1.43%、0.76%和0.59%。如果最后一天没有强劲反弹，三大股指的表现将在一周内变得更加糟糕。欧洲主要股市也全线崩溃，伦敦金融时报100指数下跌2.40%，法兰克福dax指数下跌3.43%，巴黎cac40指数下跌4.89%。此外，亚太地区的主要股市也有所下跌。12日(第五天)，日经225指数收盘下跌4.84%，至14952.61点，为2014年10月以来的最低收盘水平。自今年年初以来，日经225指数下跌了21%，成为继澳大利亚股市之后熊市的新成员。因春节休市而开盘较晚的香港股市被迫“补刀”。香港恒生指数在春节假期后的第一个交易日(11日)下跌3.85%，在第二个交易日下跌1.22%，跌至近三年半以来的低点。

此外，17日，国际油价再次飙升，而欧美股市也收高。在过去的一周，从元旦(8日)到第五天(12日)，影响全球的旋风般的股市崩盘所造成的下跌被随后几天的上涨完全抵消了。12日大地震结束时，道琼斯工业平均指数收于15，973.84点，但在17日达到16，435.83点。英国《金融时报》100种股票的价格指数12日收于5707.60点，17日收于6030.32点。德国法兰克福的dax指数和法国巴黎的ac40指数也显示出类似的趋势。一些交易员开玩笑说，猴年的猴市也在全球股市上演。

回顾过去，在猴年的第一周，全球主要股市纷纷暴跌，这实际上延续了去年年底开始的下跌趋势。在全球经济增长乏力、各国应对措施不力的背景下，恐慌和避险情绪主导了市场情绪，引导资金转向更安全、更保守的投资品种。此后，欧美股市强劲反弹，这表明全球基金仍渴望在宽松预期的推动下移动，而此前被打压的多头并未投降。

在一篇股票评论文章中，《日本经济新闻》用“偏执狂”来解释那周全球股市的剧烈动荡。根据这篇文章，投资者开始担心中国经济放缓，然后这种担心扩大到资源型国家。后来，他们还怀疑美国和德国等发达经济体能否保持稳定增长，尤其是当全球资本担心没有增长引擎来吸收其浮出水面时的巨大冲击时。

一些分析师指出，自2016年初以来，全球市场一直处于动荡之中，根本原因在于当前全球经济复苏的不稳定性和不确定性。2008年国际金融危机爆发至今已有七年多，但世界经济仍未摆脱危机的阴影。2015年，全球经济进入复苏通道以来增长最慢。美国花旗银行在最新的研究报告中说:“市场的担忧正在改变。此前，人们更担心新兴市场的“硬着陆”和油价暴跌。现在，人们更加担心发达国家的经济放缓，以及全球央行再次提高资产价格的能力。”

此外，中东产油国的主权财富基金抛售股票以套现，这也是近期主要股市承压的原因之一。据英国《金融时报》报道，主权财富基金主要建立在石油美元的财富基础上。油价下跌可能迫使许多主权财富基金开始抛售。他们通常首先出售投资中最具流动性和盈利性的资产，如日本或美国股票。

国际货币基金组织(imf)副总裁朱民在达沃斯论坛上指出，全球股市等金融市场波动大且频繁，这将成为全球金融市场的新常态。朱民认为，今年全球股市波动的主要原因是经济增长水平没有达到利率增长水平所要求的水平，因此，全球股市的估值必须进行调整。未来，如果利率继续上升，经济增长继续走弱，全球股市估值将继续调整。

三种货币和三种命运？

进入猴年后，美元、日元和人民币成为外汇市场上最受关注的三种货币。它们的起伏反映了市场对全球经济的三种判断。作为货币政策制定者，美联储、日本银行和中国人民银行对汇率波动的理解和态度将决定这三种货币未来的走势。

自去年3月以来，美元指数已从不到80升至约100，涨幅为25%。然而，进入2016年后，美元在外汇市场的强势地位已经动摇。在越来越多的人预期美联储可能会放缓加息的背景下，美元与其他主要国家货币的比率已经下降。美元指数较低，美元对欧元和日元的汇率也有不同程度的下降。截至17日，美元指数收于96.8662点。

美联储主席本·珍妮特·耶伦(Ben janet yellen)在国会10日公布的半年度货币政策证词中表示，如果经济发展非常令人失望，美联储可能会放慢加息速度。耶伦认为，海外市场的动荡正在打击美国的经济势头，并可能拖累美国的增长。然而，她坚信，也有充分的理由相信，美国经济仍在温和增长的道路上，这将使美联储能够保持“渐进调整”的货币政策路线。一些分析师指出，美元保持强势的可能性正在下降，未来主要货币走势将出现分化。

也有报道称，历史经验表明，美联储加息后美元走弱实际上是一个高概率事件。从20世纪70年代以来七次加息的历史来看，不难发现，美元曾四次走弱，波动过一次，虽然也曾两次走强，但这与当时里根政府和克林顿政府领导的“强势美元”战略密切相关，有着特殊的背景。

当其他主要货币寻求对冲不断上升的全球资本风险厌恶情绪时，汇率锚的稳定性正受到动摇。新兴经济体的货币普遍承压，而一些发达经济体则主动干预外汇市场，以防止本币升值。例如，瑞典央行下调利率以抑制人民币升值。欧洲国际政治经济研究中心主任弗雷德里克埃里克森(Frederick ericson)表示，当前全球经济增长疲软，G20的首要任务是向各国政府施压，敦促全球央行采取协调一致的政策，避免宽松货币政策导致的竞争性货币贬值。

日元也是最近外汇市场的一个亮点。尽管日本央行宣布对作为传统避险货币的超额准备金实行负利率，但日元已经走出了上涨的浪潮。一些分析师指出，如果市场避险情绪高涨，未来美元兑日元的比率可能会降至1美元兑105至115日元。

事实上，在2013年4月和2014年10月的两次大规模货币发行后，日本银行的资产负债表占国内生产总值的比例远远超过了美联储和欧洲央行，但日本银行预期的通胀目标仍很遥远。遥不可及；最近的负利率政策大大加剧了日本乃至全球金融市场和外汇市场的动荡。日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在东京的一次讲话中表示，日本央行将在必要时进一步下调存款利率，尽最大努力实现2%的通胀目标。一些分析师指出，日本央行加大拯救安倍经济学的赌注，可能会推高世界陷入货币战争的风险。

此外，离岸人民币在春节期间大幅升值，并在春节后继续保持上升趋势。其中，中国外汇交易中心15日公布的人民币兑美元中间价为6.5118，较前一交易日上涨196个基点，涨幅0.30%。与此同时，当日在岸人民币兑美元即期汇率收于6.4944，较前一交易日收盘价高出751个基点，创下2005年7月汇率改革以来最大单日涨幅。

就在一个多月前，人民币汇率持续下跌，市场对空的情绪显而易见。然而，随着2月初美元指数的大幅下跌和美联储主席加息预期的减弱，人民币贬值压力明显缓解。尤其是在猴年春节期间，整个海外市场陷入了“危机模式”，而人民币被视为相对安全的“避风港”。

中国央行支持人民币的声音也是人民币近期走强的一个重要因素。央行行长周小川在接受财新网独家采访时表示，从根本上讲，人民币持续贬值是没有依据的，但坦率地说，由于近期投机势力瞄准了中国，推动汇率改革将抓住机遇和窗口，他表达了“不要让投机势力过度支配市场情绪”的态度。

据报道，瑞银(UBS)中国区首席经济学家王涛指出，人民币汇率的波动性在未来一定会加大。“人们会慢慢习惯，汇率波动的过程不会一次就结束。从长期来看，人民币相对稳定。”中国人民银行研究局首席经济学家马军预测，当市场充分理解一篮子货币的汇率形成机制时，预期将趋于稳定，空人民币升值压力也将下降。市场预期稳定后，经常项目顺差、人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素将对人民币汇率的形成发挥更大的作用。

就人民币前景而言，周小川还表示，人民币多年来一直处于升值趋势，外汇储备也在不断积累。这绝对不是一个无限的过程，它迟早会到达顶点并看到拐点。在拐点出现之前，人民币升值不可避免地会超调，这需要调整。拐点出现后，也有可能逆转货币贬值的过度。之后，将会有升值的趋势，因为基本面支持人民币升值。总体趋势是在冲击调整过程中逐步稳定，这是一个客观的系统动态特性。