险资举牌上市公司有利于股市稳定发展

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近年来，保险基金作为重要的长期基金，在资本市场上发挥着越来越重要的作用。尤其是保险基金在二级资本市场收购上市公司引起了激烈的讨论。

据统计，自去年6月以来，a股共发布了117条标语牌公告，其中48条以保险资金为标语牌主体，涉及资金1355.69亿元。因此，当股票市场的市值普遍被低估时，标语牌收购就成了一种普遍现象。上市公司并不局限于房地产企业，但房地产企业的股权更加分散，估值偏低的情况比其他行业更为严重。正是对价值的低估，使得保险资金频繁挂牌的房地产企业在2015年下半年变得异常狂热，甚至衍生出所谓的“保险资金挂牌概念股”。

市盈率是评价股票价格水平是否合理的指标之一。从市盈率来看，截至去年第三季度末，11家有保险基金标语牌的公司的市盈率在30倍以下，占42%，这表明保险基金对低市盈率有明显偏好，尤其是市盈率在30倍以下的股票。尽管收购方通常会在公告前考虑上市公司的未来发展潜力和股息收益率，但股票市场的普遍低估无疑为收购方提供了难得的机会和选择。目前，股票市场价值较低，由于未来股票市场趋于稳定，收购方可以获得相对稳定的投资收益。因此，在当前的市场环境下，增持价值被低估的上市公司是一种普遍而必然的选择。

通过上市公司，一方面，收购者获得了公司的控制权，并使其成为其战略发展目标或未来领域的一部分；另一方面，它是为了获得稳定的回报率。银行、房地产和商业零售部门通常是保险基金的大有可为的领域。银行业的市盈率较低，而房地产行业上市公司的市盈率一般在30倍以下。例如，安邦标语牌万科、金地和金融街，以及阳光标语牌北京银泰投资、中国青年旅行社和承德露露等其他板块都是价值被低估的上市公司。诚然，价值是否被低估可能不是收购方考虑的所有因素，但在股市低迷期间，收购的规模和频率将大幅增加，市盈率将不可避免地成为最重要的考虑因素之一。此外，保险基金贴牌的趋势也为个人投资者提供了一个参考方向——投资于保险基金认为其价值被低估的上市公司。

保险公司可投资基金长期稳步增长，平均使用寿命超过10年，远远优于银行理财、信托等其他资产管理计划。与此同时，保险基金所使用的资金池也有其特殊的规则:在正常情况下，进入的资金多于退出的资金。此外，养老年金等负债所占比例相对较高，且逐渐到期，因此保险资金可以慢慢退出资本市场。此外，随着经济和社会的发展，保险资产和负债不断增加，新增保险资产大于到期负债，保险公司的长期可投资资金必然会明显增加。也就是说，当资本市场健康发展时，保险公司投入资本市场的资金可以高于从资本市场撤出的资金总额。这对股票市场的健康稳定发展极为有利。例如，在美国，其养老金资产是美国资本市场中最可靠的机构投资者。股票配置比例基本稳定在40%-60%之间，大部分委托给共同基金，这使得养老资产和资本市场形成良性循环，形成良好的共生关系。

自2012年以来，中国保险业实现了强劲增长。从数据中可以看出，短期资金在中国保险资产中所占比例相对较高，而股票和证券资产不到15%；这一比例在美国一般为30%左右，而银行存款的比例极低。这也表明，仍有一只large/きだよききだよ0/of保险基金进入中国证券市场，而且它也渴望资本市场出现与之匹配的更丰富的长期产品。

事实上，近年来，保险资金在中国资本市场的作用越来越明显。尤其是在资本市场处于低潮时期，保险公司更是以价值投资为导向。一方面，他们向资本市场注入了大量资金，发挥了不可替代的作用；另一方面，通过自身的专业投资水平，可以获取利润，为广大保险消费者提供丰厚的回报，实现各种主体的双赢。

当然，在拓宽渠道、提高灵活性的同时，保险资产也面临着风险管理的新要求。监管部门高度关注保险业风险，将保护被保险人利益作为重中之重，建立合理的资金运用约束，构建更加有效的偿付能力管理体系，以资金约束为中心控制保险资产风险，要求保险公司在可控风险下健康发展。

在此背景下，符合监管要求的保险公司可以认为公司的投资风险和流动性风险尚未达到预警值，风险处于可控范围内。当一家公司的股票被大规模收购时，它表明在当前的市场中，这些股票被低估了，并且随着市场在未来稳定下来，它有望获得更好的回报。因此，保险公司购买被低估的股票符合买卖双方的利益，保险公司自身的价值也会增加，从而使被保险人获得利益，自身权益得到更多的保护，这正是市场机制成熟的一个重要表现。在符合监管条件和市场规则的情况下，标语牌收购的市场行为是以市场为基础的、合理的，因此不应批评其投资行为，否定其市场价值。

最近，为了规范保险公司上市公司股票的信息披露行为，中国保监会也发布了新的信息披露指引。

在发达国家，保险基金收购各行业有前途的企业是正常的。保险公司有动机通过资本利用收购各行业有前途的企业。首先，保险业并不依赖于对劳动力和资产的管理，而是依赖于对自身资本的管理，而并购(尤其是上市公司的并购)往往是最有效、成本最低的资本增长方式。第二，保险公司的资本大部分属于金融资本，金融资本的增长主要依靠金融投资手段。并购可以使保险公司扩大其管理资本的范围，而不会显著增加资本管理者的成本。第三，保险公司收购其他行业可以提高保险公司的服务范围，或者为保险公司进入另一个市场提供一个切入点，使双方寻求共同利益。经济低迷时期的并购通常可以为保险公司带来更多潜在的增长机会，同时也起到稳定经济发展的作用。

例如，在美国，从2003年到2012年，有185起由保险公司牵头的并购，其中93起是保险公司的跨行业并购。数据显示，从2008年金融危机到2012年，美国保险公司的跨行业收购逐渐升温。2012年，涉及美国所有保险基金的M&A金额已升至135亿美元。此外，美国保险公司也通过其资产管理公司持有上市公司的大量股份。例如，美国第二大保险公司保诚金融持有美国社交网站领英15.9%的股份。

根据德勤2014年M&A保险报告，2013年在主要国际市场，保险资金被用于收购54家公司，涉及金额1022亿美元，其中227亿美元用于寿险，795亿美元用于非寿险。由此可见，保险资金并购其他行业的企业已经成为国际资本管理的重要手段。

随着监管的完善和资本市场的完善，国内保险业出现了大规模的保险基金并购浪潮。这充分表明，保险基金收购各行业有发展前途的企业是常态，而非例外，尤其是在资本市场处于低潮的时期。

(作者在北京保险研究所工作)