“再通胀”预期主导2017全球市场

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对许多投资者来说，过去一年的市场事件势不可挡:英国退出欧盟、美国大选和美联储加息...“在美国大选期间，市场发生了一系列前所未有的变化，我们很可能会进入这种模式。在转型阶段，转型是从一个低波动、低利率和低通胀的环境开始的。突然之间，由于民粹主义的兴起和特朗普赢得大选，通胀预期升温，高波动性和长期性。

对许多投资者来说，过去一年的市场事件势不可挡:英国退出欧盟、美国大选、美联储加息……另一方面，主要央行的货币宽松政策几乎到了极限，促使市场再次猜测政府将采取财政扩张措施，通胀再通胀的预期正在逐渐升温。

2016年，在全球央行不断放松政策、一系列风险事件推高风险厌恶情绪的背景下，全球债券市场出现了前所未有的景象，超过三分之一的政府债券出现了负回报。

然而，最近形势似乎开始逆转，负收益债券的规模继续下降。自今年夏天以来，全球负收益债券的规模已经下降了2.5万亿美元，其中40%的抛售发生在11月。这是自1990年以来全球固定收入市场最大的崩溃。投资者预计，美国将在当选总统特朗普的领导下实施大规模财政刺激。去年11月，彭博巴克莱全球综合指数(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)追踪的债券市值缩水至少1.7万亿美元，全球债券跟随美国债券的步伐，收益率几乎全面上升。

股市是一幅完全不同的画面。自特朗普赢得美国大选以来，美国股市已连续几周上涨，三大股指最近均创下新高。自11月初以来，美国股市已经上涨了9%。自今年年初以来，美国股市在全球发达市场的表现令人瞩目。截至12月24日，S&P 500和道琼斯指数的年回报率分别达到10.76%和13.88%。

“在美国大选期间，市场发生了一系列前所未有的变化。我们大概进入了模式转换阶段。这种转变来自一个低波动、低利率和低通胀的环境。突然间，由于民粹主义的兴起，特朗普赢得了选举，进入了一个通胀预期上升、波动性高、长期收益率上升的世界。通胀将戳破债券市场的泡沫，债券市场的牛市将在30年后结束，股票表现很可能优于债券。”国际交通银行董事总经理兼研究部主任洪灏在接受《21世纪经济报道》采访时表示。

全球股市转向周期性股票

全球最大的主权财富基金——挪威主权财富基金的经理最近表示，预计未来10年全球固定收益投资将更糟糕，年回报率仅为0.25%。建议基金当前债券配置比例下调35%，股票配置比例上调至75%。

经过连续五个季度的负增长后，标准普尔500指数企业的盈利在今年第三季度由负转正，预计今年第四季度将继续增长。“我们预计，美联储加息将增加净利息收益，因此对金融股有利，而一些行业可能面临压力，如受益于宽松贷款的非必需消费品。”凯文安德森，国家街全球投资管理高级董事总经理兼亚太投资部负责人，告诉21世纪经济报道。

“过去几年，市场追求的低波动性股票被高估，而医疗和公用事业等债券替代股票的估值接近历史高点。自今年下半年以来，投资者逐渐转向周期性股票，如基础设施、页岩气生产商和重型设备股等一些“价值股”。特朗普当选后，这种趋势变得越来越明显。”他说。

他预测，发展中市场(美国除外)的一年股票回报率预测与美国股市3.3%的回报率预测相似。建议投资者减持美国以外的发达市场，主要是欧洲和日本的股票。欧洲的经济结构没有改善。法国和德国明年的大选将给市场带来不确定性。日本经济目前基本处于停滞状态，安倍经济学的三支箭自推出以来对经济增长或通货膨胀没有明显影响。

对于新兴市场来说，美联储会不会再次启动加息周期，这将带来新一轮的动荡？

邓普顿新兴市场集团副总裁卡洛斯哈登伯格(Carlos hardenberg)表示:“我们的研究显示，在过去几次美国加息中，新兴市场的货币和股市在多数情况下都出现了上涨。以新兴市场股票为例。通常，在美联储首次加息之前，这些市场是疲软的。然而，一旦加息，市场将逐渐消化并反映加息的预期，新兴市场股票将反弹。目前，新兴市场支持股市在估值水平、相对债务规模和经常账户余额方面保持上升趋势。”

“2017年，新兴市场股票的回报率达到6%，得益于俄罗斯和巴西的经济衰退以及大宗商品价格的逐步回升，这增强了新兴市场的增长前景。我们对新兴市场的评级已从年初的低配置变为中性，我们计划明年增加对新兴市场的配置，尤其是对印度市场的乐观。今年和明年的经济增长预测可达7.4%。”道富环球投资管理公司的安德森说。

事实上，根据摩根大通的统计，自今年年初以来，新兴市场的债券和股票基金分别录得430亿美元和84亿美元的资本流入。根据epfr数据，在截至12月14日的一周内，俄罗斯吸引了金砖四国中最大的外资流入，每周流入高达4.51亿美元，创下2011年第一季度以来的纪录。

就亚洲市场而言，贝莱德(BlackRock)亚太积极投资战略部(Asia-Pacific Active Investment Strategy Department)负责人贝琳达？宝儿(belinda boa)向《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)表示:“亚洲企业的利润在经历了5年的停滞后开始回升，这增加了亚洲股市的吸引力。”全球和区域周期的恢复、边际利润的提高以及资本支出的减少是提高亚洲企业盈利能力的驱动力。与此同时，亚洲股市的估值已经跌破长期历史平均水平，亚洲股市正在经历一个转折点。"

发达市场的长期国债受影响最大

在去年12月发布的市场前景报告中，美盛全球资产管理公司指出，传统上，长期发达市场债券由于期限长、票面利率低，对加息更为敏感。

“总的来说，提高利率和通胀预期对债券市场不利。目前，全球市场确实处于趋势变化之中。我认为它已经从零利率和无通货膨胀转变为有通货膨胀的环境，但现在判断通货膨胀的增长速度有多快还为时过早。我们确实改变了债券的分配方案。2016年，我们建议客户过度配置债券。对于2017年，我们建议低配置债券。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王欣杰在电话中告诉《21世纪经济报道》。

在这轮抛售中，发达市场债券确实是受打击最大的。截止到最后期限，德国10年期政府债券的收益率为0.192%，而夏季为-0.189%；日本10年期政府债券的收益率从-0.287%升至0.058%；10年期美国国债收益率已从夏季低点升至2.562%。

“美联储此前曾暗示，将在2017年三次加息。再加上特朗普的财政刺激前景带来的赤字增长的可能性，预计10年期美国国债收益率明年将继续上升，很有可能达到2.5%-3%。在这个范围内，与10年期美国债券类似的低利率债券(收入的2%-2.5%)的价格压力将相对较大。我们对投资级发达市场债券最为悲观，建议减持。”王欣杰说。

“然而，有一种美国国债能够抵御通胀，那就是通胀保值债券(tips)。预计这类债券明年将在环境中表现良好，但这是一个非常小的资产类别。如果普通投资者能够购买，包含tips的海外市场基金将是更好的补充。”王欣杰说。

王欣杰表示，他对发达市场的高收益公司债券最为乐观，因为温和的通胀和明年的经济增长将是高收益债券非常有利的环境。“在特朗普财政刺激计划的预期下，这可以说是一个经济扩张周期。如果一个企业有机会获得可持续的利润，债务就不会是一个很大的风险，它有能力通过赚取利润或借入新的利润来履行其义务。此外，目前的违约风险并不是特别高，预计将吸引资本流入。”王欣杰说。

根据美盛全球资产管理公司的前景报告，在过去十年中，高收益债券市场从6380亿美元增长到1.3万亿美元。例如，美国高收益债券的平均票面利率为6.5%，而美国债券的平均票面利率为2%。

贝莱德智库在其报告中对亚洲固定收益市场持乐观态度。“目前占亚洲信贷资产最大份额的投资级债券的信贷状况已经稳定并逐步改善，而亚洲高收益债券的违约率仍然很低。与其他新兴市场相比，亚洲信贷资产也有优势。由于亚洲的记忆更新时间普遍较短，我们认为，与新兴市场的利率上升相比，亚洲信贷资产将能够更好地抵御美国债券收益率上升的影响。此外，明年为再融资而发行的亚洲新债总额也在可控范围内。据信，亚洲信贷资产预计将在2017年带来中等水平的个位数回报。”

美元的强势能持续吗？

特朗普当选后，美联储按照市场预期再次加息，美元主宰了全球主要货币。然而，美元的大幅升值能持续多久已经成为市场关注的焦点之一。

瑞银财富管理(UBS Wealth Management)首席投资官马克海费尔(Mark haefele)指出:“在美联储加息的影响下，彭博美元现货指数上涨0.8%，而欧元兑美元汇率下跌，一度跌破1.05水平，但随后跌幅收窄。我们坚持空美元相对于欧元的观点。鉴于美元对欧元仍然严重高估，我们相信，随着欧洲经济和通胀前景好转，欧元兑美元汇率将在未来6个月逐步上升。”

国家街的安德森承认，明年的投资市场环境将更加复杂，最大的风险可能在于货币。“货币风险占全球债券组合波动性的75%，占全球股票组合的35%。就长期历史平均水平而言，日元目前被严重低估，但这种情况在短期内将持续下去，除非日本央行改变政策方向。”

数据显示，自美国大选以来，日元兑美元汇率已下跌11%，甚至超过了墨西哥比索兑美元汇率的10%，成为近年来表现最差的主要货币。与此同时，投资者连续第八周增加了对空日元的押注，日元净空头达到75，400张合约，为一年来的最高水平。(编者:赵海建)