10月以来逾1000亿企业信用类债券取消或推迟发行

本篇文章2878字，读完约7分钟

12月21日，另外六家公司宣布将取消或推迟发行债券。在最近的公告中，债券市场动荡对公司债务融资的负面影响继续显现。据不完全统计，自10月份以来，已有1000多亿企业信用债券被取消或延期。

据《中国证券报》12月22日报道，业内人士指出，近期市场利率的异常波动不仅影响了债券市场融资的正常功能，也提高了企业的融资成本，增加了信用风险暴露的概率，也给刚刚开始表现出稳定态度的经济带来了挑战。另一方面，尽管通胀预期在上升，汇率约束在加剧，这使得利率底部基本趋于上升，但企业的高杠杆率和疲弱的经济增长并不支持利率的大幅上升，利率升至顶部的判断仍然成立。

另请参见取消债券发行潮

进入第四季度以来，一级市场取消发债、推迟发债、调整发债计划的公告越来越多，这并不奇怪。自2013年以来，这种情况已经出现多次，并已成为一种规则。然而，在最近的债券市场动荡之后，类似的公告接踵而至，极大地扫了屏幕，从侧面证实了这场债券市场大地震的震撼。

根据上海清算所和Chinabond.com的网站，12月21日，又有8家企业宣布取消或延期发行债券，共涉及7张短期融资券(含超短期融资券)和1张公司债券，原计划发行规模总计93亿元。

一天八个，连续两天！据统计，12月20日，8家企业取消或延期发行债券，规模达99.9亿元。展望未来，12月16日，也就是国债期货历史上首次跌停的第二天，11只债券被取消或延期，规模为139.5亿元。

根据此前披露的信息，截至12月20日，自12月以来取消或延期的信用债券已达73只，规模超过550亿元。11月份，取消或延期的信用债券数量为32个，规模为297亿元。10月份，这两项数据为16项，规模为109.9亿元。

据统计，自10月份以来，已有120多种信用债券被取消或延期，规模超过1000亿元。这一统计数据不包括国债和政策性金融债券等无风险债券；此外，由于公告披露的滞后，数据可能会丢失。

此外，在这些被取消或延期的债券中，短期债券仍是受冲击最大的。仅自去年12月以来，就有70多种短期债券(包括超短期债券)被取消或延期。然而，其他主要债券品种很少能幸免。

根据数据，本月有六家公司债券被取消；一家外国银行的金融债券被取消，两家经纪公司的次级债券被取消。还值得一提的是，20日，CDB暂时取消了7年20年的金融债券投标。本月2日，CDB也暂时取消了30年期金融债券发行计划。从历史上看，取消利率债券是罕见的，但这一次，不仅政策金融债券遭受损失，而且国债也受到牵连，不仅规模被缩小，并在16日，两个贴现国债也有一个技术招标事件。

信用债券融资大幅缩水

自2013年资金短缺动荡以来，一级债券市场取消、推迟或调整债券发行计划的现象逐渐普遍。不难理解，随着债券发行的市场化，必然会出现供求不匹配的情况。

这种现象经常发生在月末、季末和年末。据行业分析师称，主要是在这些时点，流动性很容易季节性收紧，这反过来又会影响债券需求；监管指标的评估也可能影响银行等一些机构在这些点上分配债务，特别是信用债券的需求；此外，在季末和年底，分配计划往往会有一些调整。一般来说，取消或推迟发债的现象与流动性波动和债券二级市场波动有很大的相关性，在资金紧张、二级市场较为低迷的时期取消或推迟发债更为常见。业内人士表示。

在最近取消或延期发行的债券中，有相当一部分出现了发行失败的情况，即认购不足，未能筹足，被迫取消发行。即使其中一些被提前取消，它们也已经进入了发行的最后阶段。总之，这主要是由于近期资金短缺和债券市场动荡造成的需求不足。

大量债券被取消，导致年底债券融资规模因季节性收缩而进一步下降。据统计，截至12月21日，本月发行的几种主要非金融企业信用债券(短期融资、短期融资、中国票、企业债券、企业债券、定向工具)约为1818亿元(定向工具)。不完整的数据)；本月到期规模约为1722亿元(数据不完整，定向工具数据缺失)，本月净融资规模可能相当有限，甚至为负。

进一步统计显示，今年11月，上述五类信用债券的发行规模约为7636亿元；去年同期为5603亿元。从同比和环比来看，本月以来，非金融企业信用债券融资规模大幅萎缩，这远非季节性因素所能解释。可见，近期流动性异常波动和二级市场动荡影响了债券市场融资功能的正常发挥。

即使债券发行成功，融资成本也大幅上升。根据中国债券的收益率曲线，自去年10月底以来，五年期aaa中奖彩票的收益率已经上升了145个基点。数据显示，12月至今，中国证券交易所的发行利率加权平均为4.54%，10月为3.66%，上升了88个基点，公司债券的发行利率加权平均上升了约168个基点，达到5.69%。以息票为例，上个月22日，AVIC租赁公司发行了180天的超期融资，年利率为3.28%。本月16日，同一个发行人发行了同期超短期融资，年利率升至4.35%。差异接近110个基点；发行规模为10亿元，公司需支付约528万元的额外利息。假设最近的发行利率上升100个基点，简单地估计，本月发行的近2000亿元非金融企业信用债券每年将多支付约20亿元利息。

值得注意的是，今年以来，企业债券融资进一步扩大到社会融资规模的20%左右，成为企业尤其是相当一部分中低信用等级企业的主要融资渠道。近年来，债券融资难度的增加和成本的上升将比往年更快更显著地影响企业的融资和发展，进而波及到经济基本面。

此前，海通证券等机构提出，近期经济反弹主要得益于低利率环境和库存周期。当经济刚刚显示出稳定的迹象时，利率却大幅上升，这势必对经济稳定构成挑战。

加大信用风险敞口

债券发行困难和利率飙升不仅可能阻碍经济稳定，还会加速已经出现的风险敞口。

根据CICC的报告，信用风险和流动性风险总是齐头并进，相互交织，相互加强。第三季度，虽然对债券市场违约的担忧有所缓解，但企业的再融资压力并未缓解，但债券市场再融资的难度延缓了违约风险。最近发行量的萎缩将再次挑战发行人的再融资能力。今年第二季度，信贷风险的爆发引发了流动性风险，导致发行量急剧下降，这引起了空市场对企业再融资的担忧。这一调整是由流动性危机引发的，但也导致了发行量的大幅收缩，这也是最近债券违约增加的原因。市场调整和频繁的信贷事件将使发行信用债券更加困难，也容易重新进入信用风险自我强化的周期。

华创证券的报告还指出，近期信用债券的调整力度加大，企业发债的难度和成本明显增加。年底前企业再融资压力可能增加，流动性紧张引发的风险事件可能增加。

业内人士进一步指出，虽然企业信贷基本面较上月略有改善，但还远远不能通过内部现金流完成资金链的正常流通。企业对外部融资的依赖仍然很强，但银行信贷并没有明显放松，这导致企业债务风险的降低在很大程度上依赖于债券市场的再融资。要警惕近期流动性和市场利率异常波动导致的再融资困难，增加信用风险暴露概率。同时，中国企业部门的债务高达gdp的130%，企业的高财务杠杆承受不了过高的利率。这也意味着中国的利率中心不具备大幅上升的基础，而认为利率正在上升的判断仍然有效。