中金并购中投 “没落贵族”或逆袭

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汇金券商整合再次成为焦点。

11月4日晚，早盘停牌的CICC宣布，已与其大股东中央汇金达成股权转让协议，从汇金手中收购中投证券全部股权，交易对价确定为167亿元人民币。交易完成后，中投证券将成为CICC的全资子公司。此后，CICC在11月7日恢复交易。

11月14日，CICC宣布将于2016年12月29日召开2016年第一次临时股东大会，审议167亿元人民币收购中投证券100%股权的议案。

被外界称为“没落贵族”的CICC吸引了市场的大量关注。据媒体报道，CICC与中投证券成立了联合工作组，本着“稳股大增”的原则，充分嫁接双方优势资源，释放协同效应，提高财务回报水平，有效提升股东价值，稳步推进整合工作。然而，这两家业务互补的公司最终的M&A效应能否达到“1+1+2”仍有待市场检验。

商业互补性

根据CICC披露的详细收购计划，将向股东中央汇金发行16.78亿股，发行价为9.95元，收购中投证券100%的股权，标的资产为167亿元。交易完成后，中央汇金持有CICC 58.58%的股权，而中投证券成为CICC的全资子公司。

CICC表示，收购中投证券的主要原因是“这是一个抓住市场机遇、增强其上市以来在证券业领先地位的好机会”。双方整合后，整体规模将明显扩大，主要指标将跃居行业第一梯队。此次交易将有助于公司进一步巩固客户基础，实现大、中、小企业、机构和个人客户的深度覆盖，在一级市场和二级市场构建更加均衡的业务结构，显著提升抵御风险和应对资本市场波动的能力，大幅提升综合竞争实力。这将促进公司的长远发展，加快实现建设世界一流投资银行的目标。

此次收购的双方都是汇金的经纪人。目前，汇金持有CICC 28.4%的股份和中投证券100%的股份，汇金在两家券商中都拥有控股权。

一些接受采访的业内人士对CICC的并购表示乐观。上海一家大型私人股本公司对《泰晤士报》记者表示:“CICC和中投是互补的，CICC在投资银行和研究方面实力雄厚，经纪业务薄弱。”中投公司正好可以弥补这一缺陷。”

根据证券业协会2015年底发布的行业数据，在资产管理、投资银行和自营业务方面，CICC优于中投证券。2015年，CICC实现净资产管理收入4.1亿元，在券商中排名第24位，中投证券净资产管理收入1.71亿元，排名第36位；2015年，CICC实现投资银行净收入16.98亿元，在券商中排名第七，中投投资银行净收入5.23亿元，排名第34；2015年，CICC实现证券投资收益16.47亿元，在券商中排名第22位，中投证券投资收益4.18亿元，排名第60位。

然而，在证券经纪业务方面，中投实现了58.41亿元，在券商中排名第15位，而CICC仅实现了19.28亿元的净利润，排名第38位。根据2015年的股票交易量，中投证券的市场份额为1.64%，比CICC高出0.48个百分点。截至2016年上半年，中投证券在28个省、市、自治区设有192个销售办事处，而CICC仅在18个城市设有20个销售办事处。

根据招商银行国际研究报告，CICC收购中投将为CICC带来金融和战略协同效应。中投庞大的商业网点将很好地支持CICC在二级市场的业务。

你能1+1 2吗

作为中国第一家国有控股的合资投资银行，CICC自诞生之日起就拥有“显赫”的地位。1995年，CICC经国务院特别批准，以适应当时国有企业改制和融资的需要。CICC的两大股东是摩根士丹利和中国建设银行(601939，购买)。

此后，CICC最重要的交易是大型国有企业，如中国联通(600050，收购)、中石化(600028，收购)、中石油(601857，收购)和中铝(601600，收购)，而CICC是三大国有商业银行上市的主承销商。大型国有企业的大规模发行为CICC贡献了巨额利润，也创造了CICC产业的领先地位；然而，与此同时，这也是专注于大项目的途径，这已成为CICC被挤出神坛的原因之一。

CICC作为投资银行老板的地位在创业板活跃起来后，其优势将会丧失。据公开信息，2009年之前，CICC的投资银行收入占其总收入的70%。当年，CICC的承销收入为10.9亿元人民币，市场份额为20.64%，在亚太地区所有投资银行中排名第一。随着2009年投资银行业务的缓慢发展，这一比例逐渐下降。2009年下半年，创业板正式开业。当年及2010年，CICC承销、赞助、并购等金融咨询业务的净收入均超过20亿元，仍居经纪行业首位。创业板正式启动后，2011年，CICC投行业务收入下滑至第五位。从那以后，CICC再也没能赢得投资银行业务，一直保持着行业第五的水平；2015年，其投资银行业务下滑至第七位。

此外，摩根士丹利成为CICC的被动投资者，并在2010年出售了其34.3%的股份，原因是人事、企业文化以及与其他外资银行的关系方面的纠纷。

与全盛时期相比，CICC在行业中的地位已经大大降低，错过了许多发展机会的CICC迫切需要重新崛起。2015年，在公司成立20周年之际，CICC终于实现了在港股上市；目前，与中投公司的并购正在不断推进，其整合进展也引起了市场的广泛关注。

据公开消息，中投证券是在重组原南方证券的基础上，于2005年9月28日在深圳正式成立的。目前，中投证券拥有三家全资控股公司:中投证券(香港)金融控股有限公司、瑞石投资有限公司和中投证券投资有限公司，以及持有80%股份的中投天启期货有限公司。

在以综合形式投资金融数据后，CICC预计将冲击第一梯队的经纪公司。截至2015年底，CICC总资产达到941.09亿元。例如，中投证券合并时，CICC+中投证券的总资产达到1860亿元，接近2000亿元，在所有上市券商中排名第12位。截至2016年上半年，CICC和中投的净资产分别为170.38亿元和147.20亿元，合计净资产可能达到317.58亿元。

至于合并效果，很多受访者认为CICC与中投的整合过程比深湾宏远(000166，BUY)的合并更为顺利。“中投证券是汇金旗下唯一的全资券商。它规模小，没有商业优势。并购的难度要比神湾宏远小，整合的进度要比神湾宏远快。”中信证券(600030，BUY)的一位投资银行家向《泰晤士报》记者指出，“但两家公司风格完全不同，在后续的整合中会有很多问题。是否可以是1+1+2取决于整合后的市场。数据。”

整合正在进行

值得一提的是，市场上已经有很多中投证券的并购。中投证券的一位投资银行家对《泰晤士报》记者表示:“中投是汇金唯一的一家全资券商，相对较弱。合并后，中投的“号码”可能会被取消。”

作为CICC和中投公司的控股股东，汇金拥有许多券商。七年来，汇金券商平台整合的消息不断传出。其中，中投证券多次报告称，它可能被其他汇金证券公司收购。

根据历史数据，2011年，在中投证券高层管理发生重大变化，高层管理基本调整到位后，2012年，中投证券新一届领导班子与汇金公司签署了《业务目标责任书》。2013年，在银河证券上市前夕，又有报道称中投证券可能被银河证券收购。然而，上述传言最终没有产生进一步的结果。

此前，华泰证券(601688，BUY)的投资银行家向《时代周刊》记者指出，在“一人参与、一人控制”尚未解除的情况下，“汇金证券公司可能会进一步整合”。事实上，2013年5月底是汇金解决“一参与一控制”问题的最后期限，但当时汇金仍绝对控制着宏远证券、申银万国证券、银河证券、中投证券和CICC，在券商的参与下，“汇金券商”多达10家。重组或退出这些券商的股份已成为必然选择。

此后，市场于2013年底上市，汇金证券公司的初步整合框架基本完成:银河证券将与中投证券合并，宏远证券将与申银万国证券合并。随后，沈万和宏远决定在2014年合并。2015年1月26日，合并后的深湾宏源正式在深圳证券交易所上市；银河证券于2013年在香港证券交易所上市后，目前正处于a股的拟上市行列；中投公司最终与CICC联手。

但是，在汇金券商整合的第一个案例沈万红源的案例中，整合后的效果并不令人满意。他的经纪业务不仅未能保持“一个兄弟”的地位，还被其他经纪公司一个接一个地超越。申银万国证券和宏源证券于2014年合并。两家公司经纪业务的总市场份额在2013年为5.6%，但在2016年9月降至4.4%。风统计显示，2012年深湾宏远的股票和基金交易额为3.6383万亿元，位居第二的华泰证券超过1600亿元。然而，在2013年和2014年，华泰证券落后于深湾宏远证券，领先幅度从8%左右扩大到50%以上。之后，在2015年被中国银河证券、海通证券(600837，买入)、广发证券(000776，买入)和国泰君安证券(601211，买入)超越，股票和基金的成交量跌至第六位。

随着深湾宏远的合并，CICC收购了中投公司，汇金证券公司的资本图已经显示出来。目前，汇金还持有银河证券和中信证券等多家金融机构的股份。证券公司的整合仍然是未来的方向吗？业内人士认为，无论是要解决历史遗留问题，还是要大规模提高竞争力，证券业务并购的浪潮在未来都将继续。