信贷增长总体基本正常

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根据央行刚刚发布的财务数据，7月份人民币贷款增加4636亿元，同比减少1.01万亿元，余额增加12.9%。虽然信贷增速低于市场预期，但业内专家普遍认为，剔除今年数据中的一些特殊因素，货币信贷增速并不缓慢，总体上仍基本正常。

今年上半年，贷款增加更多

对于低于预期的新增贷款，交通银行金融研究中心认为，总体而言，导致7月份信贷增量数据大幅下降的主要因素包括实体经济压力加大；企业投资意愿弱导致信贷需求下降。数据显示，企业中长期贷款仅增加1514亿元。

"企业信贷的急剧下降严重拖累了7月份的信贷增长."资深金融分析师E永健认为。

从债券互换的角度来看，7月份地方政府仅发行了约3900亿元地方债务，明显低于前几个月的万亿元发行量，表明7月份债券互换对企业信贷的负面影响正在减弱。在这样的背景下，企业信用仍然大幅下降，呈现负增长。

兴业证券还认为，非银行金融和债券互换贷款的快速下降可能会在一定程度上拖累新的信贷。

然而，业内大多数专家认为，尽管7月份贷款出现季节性下降，但信贷仍有大幅增长。专家解释，从贷款的角度来看，由于考虑到“提前交付、提前收益”，金融机构在今年上半年的贷款中一般占绝大部分，上半年贷款增加了7.53万亿元，同比增长近1万亿元，交付进度较快。

此外，有几个特殊因素导致了7月份贷款的季节性下降。首先，去年7月，一些贷款是为了应对市场波动而发放的。取消后，今年7月有相当多的贷款；其次，地方政府的债券互换对贷款数据有很大影响。据不完全统计，今年仅被置换的大中型银行贷款就超过8000亿元；第三，金融机构增加了不良贷款的核销和处置。

企业贷款增长仍在合理范围内

从信贷结构看，家庭贷款增加4575亿元，其中短期贷款减少197亿元，中长期贷款增加4773亿元；非金融企业和政府机构贷款减少26亿元，其中短期贷款减少2011亿元，中长期贷款增加1514亿元，票据融资增加276亿元。

抵押贷款在新增信贷中占很大比例，这引起了市场的广泛关注。业内专家普遍认为，这是由于房地产市场的高温缓慢下降，从而导致抵押贷款的高增长。尽管出台了许多限制购买和贷款的政策，但由于新旧政策转变的时间滞后，7月份抵押贷款仍保持了高增长。

企业中长期贷款增长相对较小，这也引起了市场的激烈讨论。业内一些专家认为，这主要是由于经济结构的深度调整和经济下行压力，特别是在去产能、去杠杆化背景下，企业整体信贷需求不强，但不宜过度解读个别月份的贷款数据。

“首先，企业贷款的季节性波动相对较大，7月和10月是明显的贷款‘小月份’；其次，地方政府的债券互换减少了企业贷款的存量，不良贷款的核销和处置基本上是企业贷款。今年的置换和核销处置非常强劲。从恢复后的1月到7月，企业贷款同比增加；第三，从1月到7月，企业债券和股票融资总额达到2.65万亿元，比去年同期增加1万亿元。多渠道融资对贷款形成了一定的替代效应。”业内专家认为，考虑到多种因素，企业贷款增速仍处于合理区间。

交通银行首席经济学家连平表示，在当前经济下行压力下，要解决企业投资意愿不足的问题，应从信贷需求方面入手，培育新的产业(Aiji、净值、信息)，刺激信贷需求新的增长点，进而改善资金脱离实际或集中到某些行业和行业的问题，避免资产价格泡沫的产生。

对存款的需求增强了

7月末，广义货币(m2)余额为149.16万亿元，同比增长10.2%；狭义货币(m1)余额为44.29万亿元，同比增长25.4%。

m2和m1增长率之间的“剪刀差”继续扩大，这也引起了市场的极大关注。

瑞银证券(UBS Securities)中国首席经济学家王涛认为，理财产品快速发展所标志的金融多元化发展和存款利率下降趋势，是剪刀差不断扩大的主要原因。王涛表示，近年来，随着标准化和非标准化信贷产品的快速扩张以及银行存款利率的不断下调，理财产品发展迅速。在这种情况下，一些银行存款被转换为理财产品，而这些理财产品并未完全纳入广义货币m2。当然，随着经济增长放缓，货币流通速度下降，这也可能降低m2的同比增长率。

Essence Securities首席经济学家高善文认为，最近m1和m2之间的增长率差距扩大，定期存款利率持续下降，持有活期存款的机会成本迅速下降。自2014年底央行降息以来，商业银行定期存款利率持续下调，存款利率相对稳定。它们之间的息差已收窄至历史最低水平，下降了150个基点，这推动了企业和家庭目前的存款需求。

此外，有专家认为，由于实体经济的巨大压力，资金脱离实际的趋势明显，企业投资意愿的缺乏导致信贷增长和当前m2增速收缩。

然而，业内专家普遍认为，m1和m2之间的“剪刀差”主要反映了货币分布和各部门活动的变化，这与“流动性陷阱”的理论假设相去甚远，没有必然联系。