欧央行面临考验

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编者按:欧洲再次飞出“黑天鹅”:当地时间4日举行的意大利宪法修正案公投被否决，对意大利银行业和政治局势不稳定的担忧导致欧元资产的波动性急剧上升。北京时间5日，亚洲市场欧元兑美元汇率跌至20个月低点，欧洲银行股跌至两年低点，其他风险资产也迅速下跌。目前，意大利公投的结果不会影响欧盟乃至全球金融市场，但欧洲和美国之间的政治分歧以及欧洲在未来一年面临的政治风险，使得各机构仍然极度关注空欧元。周四，欧洲央行将举行定期政策会议。为了帮助读者了解意大利公投对欧元的影响、欧洲中央银行的政策方向、意大利经济以及欧盟的未来，本刊特意策划了一套文稿，敬请关注。

继英国前首相大卫·卡梅伦之后，意大利总理伦齐也在2016年的政治赌博中落败。北京时间12月5日，仁济提出的宪法改革未能获得全民公决。伦齐后来表示，他将辞职。这也是今年飞出全球市场的第三只“黑天鹅”。前两项是6月底的英国退出欧盟公投和特朗普在11月的美国大选中意外获胜。

第三只黑天鹅飞了出去

“城门失火，撞伤了池里的鱼”。客观地说，12月4日的公投不是决定意大利应该退出欧盟还是欧元区，而是决定意大利政府是否应该修改宪法。此次公投的主要内容是针对伦齐提出的将意大利参议员人数从315人减少到100人的建议，以实现地区权力再平衡和将更多地区置于中央政府管辖之下的目标。伦齐的意图是降低参议院的地位，减少地方政府的权力。

即便如此，作为欧元区成员国之一，意大利的公投结果仍让欧元汇率遭受“皮外伤”。

截至北京时间12月5日晚，欧元兑16种主要交易货币中的11种已经下跌。其中，欧元对美元下跌100点，下跌1.3%，至1.0524点，为6月24日以来的最大跌幅；汇率一度触及1.0506，为2015年3月16日以来的最低水平。此外，欧元对日元汇率下跌超过1%，至118.70，欧元对英镑汇率也下跌0.7%，至0.8315，为7月底以来的最低水平。

与前两次市场预期和最终结果完全相反的“黑天鹅”不同，在这次意大利公投中，分析师们广泛预期结果将是“不”，因此此次市场的影响似乎较为温和。与1%左右的欧元汇率幅度相比，6月23日英国公投当天英镑汇率的快速“雪崩”下降了10%以上；在特朗普赢得美国大选的短短几小时内，美元汇率飙升。然而，12月5日，奥迪银行外汇主管延尼克评论说，欧元似乎对意大利公投反应迅速，欧元未来可能会跌至与美元平价。尽管现在说还为时过早，但在即将到来的一系列欧洲大选中，欧元很有可能会走弱。

分析师表示，意大利公投结果的后续影响可能会继续发酵，投资者应密切关注。首先，如果伦齐退出，可能导致意大利2017年大选提前举行。对于市场而言，政治权力的转移往往会导致不确定性的风险。第二，从意大利经济的角度来看，意大利的债务规模位居世界第四，不久前意大利与欧洲央行就债务减免计划发生了争执。意大利的高债务风险，加上多年疲弱的经济表现、银行业危机和政权交接的不确定性，甚至可能刺激投资者做出极端的反应。第三，随着伦齐的失败，意大利可能重蹈英国公投的覆辙——民粹主义的“五星运动”可能取代伦齐领导的民主党，成为意大利的执政党。在“五星运动”之前，意大利曾主张退出欧盟和欧元区。因此，欧元和欧盟也将面临解体的风险，这可能成为新一轮市场动荡的“导火线”。

欧洲央行表达了自己的关注点

就在意大利公投的几天后，周四，欧洲央行将举行今年最后一次利率会议。从目前的情况来看，欧洲央行关于量化宽松政策和意大利公投的声明将成为本次例会的重中之重。“欧洲央行可能会仔细考虑‘反对’意大利公投结果的风险。”黑石集团首席德国投资策略师马丁(Martin)表示，毫无疑问，这包括恢复意大利银行业。毕竟，欧洲央行希望确保坏事不会发生。

此前，市场曾预测，尽管欧洲央行可能会在明年3月的12月例会上延长量化宽松计划的实施期限，但在德国和欧洲债券市场近期收益率上升的压力下，欧洲央行可能会发布信号，说明资产购买计划何时以及如何结束。

但现在，在意大利公投飞出“黑天鹅”之后，欧洲央行可能需要更加谨慎。令人担忧的是，意大利公投背后的欧洲民粹主义抬头，这需要在欧洲央行的政策决定中得到考虑。毕竟，德国、法国和荷兰都将在明年举行大选，因此欧洲央行不能对潜在的政治风险视而不见。“值得注意的是，意大利公投是否会成为欧洲下一场风暴的起点。”摩根大通(JP Morgan Chase)驻伦敦的全球市场策略师亚历克斯(Alex)表示，这确实需要未雨绸缪。

一些经济学家预测，意大利公投的影响无疑将进入欧洲央行周四的利率会议。为了应对公投后任何紧急的市场动荡，欧洲央行可能需要暂时将其债券购买计划的天平向意大利倾斜。然而，截至发稿时，这一猜测尚未得到欧洲央行的正式证实。此外，如果欧洲央行在本次例会上发布任何退出货币刺激的暗示，可能会再次加剧市场紧张，导致“一波又一波的动荡”。