新三板创新层“大部队”阵容浮现

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在2015年年报披露结束时，新三板也进入了第二轮分层测试。与国家股份转让系统公布的“分层计划”标准和上市公司披露的年报数据相比，一批“准创新公司”名单逐渐浮出水面。

在2015年年报披露结束时，新三板也进入了第二轮分层测试。与国家股份转让系统公布的“分层计划”标准和上市公司披露的年报数据相比，“准创新公司”名单逐渐浮出水面。据东方财富选择终端统计，截至4月26日，已披露年报的新三板公司中，有828家达到咨询版创新水平标准。其中，许多公司都有突出的成长性、鲜明的新经济特征和一定的估值优势。

“新三板上市公司近7000家。总的来说，它确实是多种多样的，纹理可以说是不均匀的。不过，如果能选出最好的10%，投资潜力一定很大。”《上海证券报》采访的一些证券公司NEEQ研究员表示。据记者了解，包括公共基金在内的许多投资机构都在密切关注新三板市场的分层进程，并打算在政策放开后进行配置。一些机构表示，虽然创业板的流动性不如主板和创业板，但一些公司更注重商业模式的创新，其增长潜力不容忽视。

值得一提的是，日前有报道称，分层标准进行了修改:删除了标准1中的股东人数，增加了上一年度不少于1000万元的再融资共同标准；此外，标准3增加了不少于一定数量合格投资者的新门槛。一些券商分析师表示，上述传言的变化更接近设定相关标准的初衷，凸显了创新层多元化和灵活的选择风格。但是，根据上海证券交易所对全国股份转让系统中人士的核实，虽然修订后的分层方案已经上报证监会，但尚未获得批准，因此最终标准仍难以确定。

800多家公司入围

目前，新三板年报的披露已接近尾声，同时，分层标准最终方案的出台已进入倒计时。根据全国股份转让系统的公开信息，截至4月26日，有6935家企业在新三板上市，接近7000家大关。根据东方财富选择理财终端的统计，有6135家上市公司披露了年报，占88.5%。

虽然修订后的分层标准尚未最终确定，其修订力度将影响最终进入创新层的具体公司数量，但业内人士表示，相信不会有太大的修订，因此创新层“大力量”的轮廓可以通过与目前公布的标准进行粗略筛选得到。

全国股份转让系统曾表示，在2015年年报披露截止日期后，股份转让系统将根据分层标准自动筛选出符合相关指标的新三板公司，分层将于5月正式实施。

与去年11月24日发布的《全国股份转让系统上市公司分层方案(征求意见稿)》中的三个标准相比，在已披露2015年年报的新三板上市公司中，有828家企业基本符合征求意见稿的创新分层标准，选择率为11.9%。据统计，在“准创新水平”企业中，有734家企业达到了三套分层标准中的一套，85家企业同时达到了两套分层标准和通用标准，达到三套分层标准和通用标准的企业更是凤毛麟角。

在当前的市场背景下，许多机构认为新三板的分层具有重要意义。万佳基金副总经理张军在接受《上海证券报》采访时表示，新三板承担了多层次资本市场改革创新试点的任务；同时，分层也是激发新三板活力的重要基础。目前，新三板上市企业近7000家，但分布不均。实施分层后，估计有7%到10%的企业可以被纳入创新层。经过这一轮筛选，可以为今后公共资金的分配提供依据。

增长和特征凸显了估值优势

在券商看来，由于受流动性等因素的影响，新三板市场的交易情况仍不活跃，但其整体估值水平比创业板和中小板更具优势。据券商统计，根据截至4月24日已披露年报的5462家新三板公司的表现，新三板的整体市盈率约为32.77倍，不到创业板的一半；全国创业投资基金的市盈率为3.54倍，而创业板公司的市盈率为6.23倍。根据东方财富选择终端的统计，基于2015年年报数据，目前有267家新三板公司的市盈率小于10倍，660家公司的市盈率在10至20倍之间，528家公司的市盈率在20至30倍之间。

「考虑到流动资金溢价的问题，把新三板和创业板的市盈率和市净率作简单比较并不合适。但是，对于同行业的一些公司来说，仍然有一定的借鉴意义。毕竟，从价值投资的角度来看，投资的根本在于目标的价值和价格。”据一些券商消息人士透露，以联讯证券为例，其最新市值为82.53亿元，市盈率为17.56倍，在a股券商中处于中间位置，比许多小型券商都要便宜。另一个例子是沂蒙，这是一个正宗的腾讯概念股。第二大股东腾讯持有19.3%的股份。按最新股价计算，其总市值为66亿元，相应的市盈率为20.57倍。

“新三板的估值不能完全参照创业板甚至主板公司的估值，其估值应该更接近一级市场或一级半市场。从财务数据来看，公司的业绩将更加不稳定。由于规模小，一些公司的业绩可能在一年内增长五倍、八倍甚至十倍。当然，如果受到某些因素的影响，收入可能会突然崩溃，相应的盈利能力也是一样的。”前面提到的经纪人说。然而，从整体情况来看，NEEQ公司一般都盈利不错。据统计，在已披露年报的NEEQ公司中，2015年年收入增长率超过10%的公司占58.64%，净利润增长率超过10%的公司占63%。

许多受访券商建议，对NEEQ的投资应该更加注重“个性化”。“成千上万的公司无所不用其极。有一些非常独特的。这可能是因为业务本身非常小，也可能是一种独特的业务模式。在资本市场上，这些特征可以获得一定的溢价。”沈万红源OTC市场部总经理蒋指出，新经济业态的新三板企业是未来投资的热点，投资机构更关注创新型、创业型、个性化企业，涉及生物医药、节能环保、智能物流等行业。

期待差异化系统供应激活市场

新三板市场分层的根本目的是在监管和服务方面提供差异化的制度供给。关键是要使市场体系灵活，适应企业发展不同阶段资本运营的需要。通过差异化的制度安排，为不同风险偏好的社会资本的融资、投资、管理和退出提供一个便捷、顺畅、低成本的平台，使社会资本能够围绕实体经济的需求运行。第五版财富管理的低迷