油价可能触底，但大幅反弹无望

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油价可能会触底，但没有大幅反弹的希望

曼普里特·吉尔(渣打银行财富管理部固定收益、货币和商品战略主管)

尽管最近有所反弹，但原油价格在过去几年里暴跌了60%以上，接近2003年以来的最低点。如果把通货膨胀考虑在内，原油价格实际上低于20世纪80年代和90年代的最低点。

从历史上看，油价如此大幅下跌往往伴随着大萧条和能源需求的崩溃。然而，最近的油价下跌与过去大不相同。大萧条远未到来，主要来自中国、印度和其他新兴市场的需求激增，导致近年来全球石油需求持续上升。

我们的基本判断是，在未来12-18个月，平均油价将在45-55美元/桶左右。这可能会导致前所未有的财富转移(据估计，财富总额达数万亿美元)，从石油生产国转移到消费国。由于最大的经济体是石油净消费国(美国、欧洲、中国、日本和大多数亚洲国家)，这将对全球经济增长产生积极影响。然而，我们可能不得不经历相当大的波动。

改变游戏规则的始作俑者，也就是本轮市场波动的源头，是美国所谓的“页岩革命”，即石油生产商采用全新的水平钻井技术开采地壳深处的巨大原油储量。这种方法非常成功。经过20年的下滑，美国石油产量从2008年的每天约500万桶飙升至2015年的每天900多万桶，这使美国成为世界上最大的石油生产国。

然而，在美国产量飙升震惊全球的同时，竞争对手的反应给了油价最后一击——世界上另外两个主要产油国沙特阿拉伯和俄罗斯决定不调整自己以适应新的石油供应，而是维持自己的产量以维持自己的市场份额。

未来会走向何方？石油的中长期前景更容易预测。大多数估计表明，到2015年底，全球每日原油供应过剩将达到约100万至150万桶。在非衰退年份，石油需求的平均年增长水平通常约为每天100万桶。事实上，最近的数据显示，发展中国家的需求没有放缓的迹象。这表明，全球石油供应过剩的局面可能在未来12至18个月内结束。

造成这种情况的一个可能因素是，主要位于美国和加拿大的石油生产国削减了供应，因为它们无法在目前的价格水平上生存，并且难以获得资金。美国一些小型页岩油生产商已经感受到了这种压力。随着停产和减产，美国石油产量已从2015年6月的高位回落。然而，这还不足以为未来原油价格上涨奠定基础，因为美国仍需要消化创纪录的原油库存。

伊朗是原油供应的一个不可控因素。作为欧佩克第四大产油国，对该国的出口制裁已经解除。由于过去十年投资不足，伊朗的石油产量在短期内可能会受到限制。然而，我们认为这一因素已经反映在价格上。从长远来看，对石油基础设施的新投资可能会转化为大量新的伊朗石油生产。

受多种因素影响，油价短期前景更加不确定。这些因素包括市场情绪、估值、投资者头寸、美元走势、技术指标、石油储存能力和地缘政治。

在短期积极因素中，市场情绪处于周期性低点，能源行业的股票和债券价格也非常低，这可能导致边际生产者减产，从而支撑油价。此外，在这一轮向下调整中，油价在通胀后的下跌幅度超过了其他主要大宗商品价格，因此油价目前处于历史低位。

同时，原油系统的供过于求状况是有限的，这意味着即使是相对较小的“事件”也可能导致价格反弹。这种“事件”在本质上可以是地缘政治的。例如，如果伊拉克内战扩展到产油区，可能会导致油价飙升。

然而，如果供应超出预期，特别是如果俄罗斯或伊朗的原油产量继续飙升，油价可能会进一步下跌。同样，如果美元继续大幅升值，也可能压低油价(两者倾向于相反的方向)。地缘政治也可能抑制价格——沙特阿拉伯和伊朗之间的博弈可能会敦促沙特阿拉伯保持产量，以确保油价保持在低位，这样伊朗就无法增加其原油出口收入。

最近关于油价可能跌至20美元或更低的猜测源于历史分析——2001年油价从每桶20美元反弹；此前，油价曾在1998年达到10美元左右，然后反弹。尽管这些价格今天看起来很遥远，但在最坏的情况下，例如全球石油储存能力耗尽或全球经济衰退(目前不太可能发生)，它们仍可能发生。然而，在当前的油价水平下，边际生产者将无法生存，这将最终推高油价。

至于价格上限，我们的基本假设是，油价在中期不会超过60-65美元/桶。一旦突破，页岩油生产商增加边际供应量将变得有利可图，这反过来将推低油价。因此，在接下来的12-18个月里，45-55美元的区间似乎适合油价。

鉴于不确定的短期前景，我们倾向于采取长期策略，从油价温和(而非急剧)上涨中获益。这可能包括通过股票或美国高收益债券以及受到油价严重影响的加元等货币投资能源行业。但是，请做好准备，确保它不受短期波动的影响。(编辑朱乃娟)