央行补水不改资金压力 4月降准或可期

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证券时报网络。4月15日，

证券时报记者方

经济企稳，股市回升，跷跷板另一边的债券市场进入调整阶段。最近，资本利率和债券收益率明显上升，但央行仍倾向于谨慎的货币政策，市场对后续政策有不同看法。2016年第一季度已经过去，第二季度股市能否继续反弹，债券市场调整阶段何时继续？

13日，央行宣布将对17家金融机构实施2855亿元人民币的mlf操作，以维持银行体系合理充裕的流动性。鉴于本月面临的流动性压力，市场认为，央行变相压低RRR的意图仍在补充水分和对冲。从利率角度看，2月份最终发行利率持平，没有像3月份那样下调，这也表明央行无意进一步下调资本利率。从反向回购操作来看，近期的操作量仍相对较低。

4月份，流动性面临许多令人不安的因素。华创证券报告称，主要有三个因素:中期贷款，即将于本月底到期，金额约为5510亿元人民币；4月初存款准备金约2000亿元；传统上，4月是中国企业缴纳所得税的时间，所得税超过4000亿元。因此，扣除此次mlf启动后，仍将有超过1万亿元的资金缺口。

最近，基金利率呈现出明显的上升趋势。自4月7日以来，7天回购利率r007已从低于2.38%升至2.50%左右。上海银行间同业拆放利率隔夜市净率从1.98%以下升至2.0%左右，7天市净率从2.29%以下升至2.30%左右。

如果央行继续保持当前的货币政策节奏，它在后期面临的流动性压力就不容忽视。至于央行是否会在4月份下调RRR利率，市场看法不一。考虑到金融压力，许多机构认为RRR 4月份的降息是可以预期的。华创证券指出，4月份可以准确下调存款准备金率，但一次性下调存款准备金率0.5个百分点，释放6000-7000亿基础货币，不足以对冲流动性缺口。因此，即使央行在4月份降低RRR利率，其目标仍然是补充水分，其进一步放松的意图也是有限的。

长城证券认为，3月份cpi和ppi指数均好于市场预期，通胀预期有所缓解，汇率在短期内保持稳定，空货币政策操作得以放松，同时ppi下降的缩小有助于企业利润的改善。与此同时，资本外流的趋势放缓。此外，3月份新发行的债券超过4万亿元，债券供应加快，央行仍需适时释放流动性进行套期保值。

统计显示，一季度债券发行量达到8.2万亿元，同比增长5万亿元。海通证券研究报告指出，当债券市场处于上涨阶段时，供应量对市场的影响并不明显，但当债券市场进入下跌通道时，供应量的影响更为严重。目前，市场预期经济复苏和通货膨胀将会反弹，债券市场的调整将会加快。供应冲击对市场的影响将相应增加，因此我们需要保持警惕。

这种调整会持续多久？国信证券指出，利率高于这一水平。该机构的研究报告指出，目前看跌债券市场的主要原因还不充分。虽然第一季度经济基本面稳定，不会延续去年第四季度的下降趋势，但第二季度国内生产总值增长率接近6.5%和6.6%的水平。月度cpi回落至不到2%；尽管信贷风险经常暴露，但政府倾向于通过债务重组来解决它们，而且不会有太多的违约硬着陆。10年期金融债务的上限约为3.5%，10年期国债的上限约为3.0%。

(证券时报新闻中心)