珠江钢琴:成立艺术教育经营公司 定增项目不断落地

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中信证券股份有限公司分析师:华

简要评论

成立艺术教育子公司，推进珠江国家文化艺术教育中心项目。(1)固定收益项目是重要的一步:前期公司将增加13.3亿元用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、国家文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目及补充流动性。其中，国家文化艺术教育中心建设项目计划投资1.53亿元，在广州、北京、上海等国内主要省会城市建设3家珠江文化艺术教育中心门店和12家。该投资是珠江钢琴国家文化艺术教育中心建设项目的组成部分。(2)音乐教育与钢琴产业的联动发展:音乐教育与培训是珠江钢琴的战略业务之一。一方面，公司利用文教投资公司和教育资金，通过与福建艺诺教育的合资，建立福建珠江艺诺，参与北京乐韵音乐科技，与人民音乐出版社战略合作，参与上海尹稚文化等新三板上市项目，有效整合艺术教育产业优质资源和互联网音乐文化平台。另一方面，文化教育投资公司通过成立艺术教育管理公司，直接管理广州的艺术教育直营店，实现以内容为核心的一体化运营体系，渗透网络教育平台和体育培训机构，随着音乐文化教育培训业务的发展，促进钢琴音乐人口的增长，与钢琴产业形成有效的联动。

在乐器行业处于领先地位，2015年表现稳定。(1)珠江钢琴是中国乐器行业的龙头企业，倡导发展钢琴、数码乐器和音乐文化教育。该公司已形成年生产和销售规模超过13万架钢琴，使其成为世界上最大的钢琴制造商。到2006年，该公司已成为中国第一家生产超过100万架钢琴的企业，到2015年，该公司已生产了约200万架钢琴。(2)2015年，公司实现销售钢琴13.16万架，同比下降3.22%；数码钢琴销量3.07万架，同比增长35.30%；实现营业收入14.7亿元，同比增长0.04%；上市公司股东应占净利润1.46亿元，同比增长3.44%，业绩稳定。

强化主业内涵，拓展外延，多元化转型，拉动增长。(1)拓展高端市场，以产品和服务延伸产业链:公司收购德国高端钢琴品牌舒米尔，旨在提高高端市场的渗透率，提高毛利率，提升公司整体品牌形象；对于原有产能，公司计划增加增城厂区高端钢琴的产能配置，同时推进传统钢琴生产线的智能化改造，以提高产品差异化，改善产品结构，增加销量。除了钢琴产品本身，公司还将利用固定收益资金建设珠江乐器云平台，利用该平台实现物流配送、钢琴调音、钢琴维修、产品咨询等各种增值服务。，并利用大数据将其业务扩展到艺术教育、电子商务等领域，构建制造-销售-服务-教育的闭环产业链。(2)利用品牌优势，布局教育和文化，这就是空.在文化布局方面，公司计划建设广州文化产业创新创业孵化园，引进音乐、文化艺术教育、影视媒体、互联网等新企业，打造广州国有文化产业运营平台。园区带来的租金收入、管理费收入和投资收入有望成为新的业绩增长点。2015年2月，子公司诸光传媒与北京何润文化签署战略合作协议，开展影视剧和营销领域的合作；同年12月，诸光媒体、朱光文化收获资本发起成立M&A基金，计划投资6000万元持有海宁北辰影视51%的股权。目标企业原股东承诺在2015-2017年实现不低于2000元、3000万元和3800万元的非净利润扣除，这将为公司在传媒行业的发展增添动力。

积极应对国有企业改革，引进战争投资，促进转型发展。目前，广州国企改革走在前列，广州市国资委控股公司拥有81.85%的股权，是广州市国资委企业文化产业的上市平台，有望在未来享受国企改革的红利。通过2016年初的固定增资，公司引入战略投资者，积极应对十大改革试点中的混合所有制改革，有利于加快公司转型发展。同时，公司将通过优化薪酬体系和绩效考核，调动核心业务骨干的积极性和创造性，从而达到预期的激励效果，促进公司持续健康发展。

投资建议:公司2015年业绩稳定，业务和产品结构进一步调整优化。同时，通过文化大产业的战略联动，增加收入，拓展新的利润增长点，壮大主营业务，在文化大产业建设的战略转型升级中迈出关键一步。董事和高管承诺不减持股份，这显示了他们对发展的信心，并受到国家改革的推动。分析师预测，2016-2017年公司每股收益将分别为0.17元和0.19元(9，029万股的稀释增长量尚未考虑)，相应的市盈率将分别为78倍和68倍，保持增持评级。