蓝色光标:历经风雨洗礼 凤凰涅槃重生

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本质证券有限责任公司分析师:文浩

数字收入占70%以上，主要风险完全释放，新兴业务快速增长，进入利润贡献周期。2015年，公司实现收入83.47亿元，同比增长39.61%，净利润归属于母公司6770万元，同比增长-90.49%。1)数字业务收入在营业收入中接近60亿元，占总收入的71.06%；2)博杰、金九、wavs商誉和无形资产减值净影响为-3.87亿元，赫斯渥减值净影响为-1.02亿元，利息支出同比增加2.2亿元；3)新兴业务仍处于快速发展和战略投资阶段，其中多联一东实现收入14.2亿元，同比增长100%以上，初步实现利润3638万元。

国际业务占总量的20%，已经成为少数能够提供全球整合营销服务的本土品牌之一。该公司通过一系列并购进入了海外市场。从中长期发展逻辑来看，公司海外业务的比重有望达到50%。最近，该公司与facebook联手推出了中国品牌海外营销一站式解决方案，这有力证明了全球整合营销服务的能力。

体内数字化转型带来了新的增长动力，多领域投资隐藏了潜在价值。15年来，公司在智能营销产业链领域向近30家公司投资26亿元。预计2016年也将有良好的业绩和回报:智真等公司已在新三板上市，伊立克等公司在西乐航空的过程中快速成长，他们都在寻求资本市场的发展。该公司还通过参与正格和艾瑞等一线风投公司，获得了更多具有战略布局的空房间。

投资建议:公司15年利润空已经全部释放，收购对象多联盟和亿东的整合协调已经初见成效，数字化和国际化不断推进。在第一季度报告中，公司收入同比增长60%，净利润转化为利润。2016年，公司预计全年实现净利润7.5亿元。根据公司不同的业务增长和成熟度，进行分部估值。据估计，公司的合理市值为345-490亿元，与稀释后的目标股价区间16.08-22.83元相对应，维持买入投资评级，12个月目标股价为16。

风险警告:行业增长放缓、竞争风险和人才流失风险