专项债周年考：规模314亿 停车场专项占“半壁江山”

本篇文章1930字，读完约5分钟

工业证券固定收益部分析师唐越表示，尽管政府指导方针指出偿付能力可以通过定价和财政补贴来保证，但补贴的比例和方式尚不清楚。此外，特殊债券对应的项目投资周期可能较长，短期收益率不高。目前还不清楚如何在运营过程中转移债务，因此特殊债券的规模很小。

国家发展和改革委员会发行特种债券一周年。据《21世纪经济报道》记者报道，25只特种债券已四面登陆，总规模达314.5亿元，仅占同期公司债券发行规模的7.14%，低于市场预期。

"特殊债务项目包装得不好."北京一家券商的债券业务部的一位人士向《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)表示:“它的优势在于，它不占据城市投资和债券发行指数，而在城市投资和债券发行放松之后，这种优势就消失了。”

2015年4月9日，国家发展和改革委员会发布了四项专项债务指引:城市停车场建设、城市地下公共设施隧道建设、战略性新兴产业(Aiji、净资产、信息)和养老产业。2015年11月和2016年1月，分别发布了“双创新孵化、分销网络建设与改造、绿色债券”专项债券发行指引。

目前发行的专项债券中，有13个城市停车场建设项目，占一半以上。据《21世纪经济报道》记者采访，原因是停车场经营现金流直观，项目结构设计相对简单，风险可控，市场机构愿意打包。

今年2月，国家发展和改革委员会发布文件称，将在现有特种债券品种的基础上，进一步创新品种，扩大特种债券支持的重点领域和项目范围。

上述证券营业部在放宽公司债券发行条件的背景下，承认未来可能推出新的特别债券，但发行特别债券的总规模不会很大。

发行规模低于预期

与一般的城市投资债券相比，发行特殊债券的条件明显宽松，“不受发行债券指数的限制”，因此受到市场和政府的高度期待。

当时市场解释称，2015年第一季度稳健增长的压力凸显，高管层不得不借助“四种特殊债券”再次创新。国家发展和改革委员会副主任连曾表示，专项债务将成为未来支持实体经济发展的重要手段。

据《21世纪经济报道》记者报道，自2015年10月以来，特别债券陆续发行，前期发行相对缓慢，今年1月以来发行速度加快。截至4月10日，特殊债券总发行规模为314.5亿元，低于市场预期。

工业证券固定收益部的分析师唐越告诉《21世纪经济报道》说，尽管政府的指导方针表明偿付能力可以通过定价和财政补贴来保证，但补贴的比例和方式还不清楚。此外，特种债券对应的项目投资周期可能较长，短期收益率不高，运营中的债务过渡不明确，因此特种债券发行规模较小。

更重要的原因在于公司债券发行的放松。2015年5月，城市投资企业发行公司债券的数量有所放松，随后国家发改委大幅放松了公司债券的发行。

“当特别债务指引发布时，我们也在准备这么做，但我没想到NDRC会在一个月后放松公司债券的发行数量。我们转向了公司债券，公司债券相对来说比较熟悉。”前述证券营业部表示。

经纪公司债券业务部的一位人士也透露，他为西南某省的管廊做了一笔特殊的债务，但省发改委的人说，最初的核标准不容易掌握，准备一笔新型的特殊债务要花很多时间，所以他放弃了这个特殊的债务项目。

停车场占总数的一半以上

据《21世纪经济报道》记者报道，截至2016年4月10日，已发行25只特别债券，涵盖4个方向。其中，停车场建设方向有13个项目，占一半以上。

此外，还有6个在孵化方向，6个在地下管道廊道方向，3个在养老产业方向。有三种特殊债务涉及两个领域。目前，还没有发行战略性新兴产业、分销网络建设和转型以及绿色债券等专项。

根据唐越的分析，停车场的经营现金流直观，回收期比其他项目短，其主要利润来自提供停车服务的经营收入，具有明显的优势。与其他特殊项目相比，养老项目的成本承担范围模糊，地下管廊建设周期长，成本回收慢，双创孵化器基地不成熟。

经纪公司债券业务部的上述人士表示，地下停车场的收入易于计算，项目易于打包，因此停车场发行的专项债券较多，经纪公司内部停车场专项债券准备项目较多。

此外，还出台了大量的孵化计划，共有6个，占24%。此前，连表示，双创的特殊债务应该根据市场匹配较高的收入。但是，目前发行的六种双创债券的平均收益只有4.98%，并没有明显高于其他类型的特殊债券。

“双创的发行人也是一个城市投资者。风险溢价不是基于项目，而是基于发行人，因此利率不会很高。”该经纪公司债券业务部的一名分析师表示。

唐越认为，不仅双创特殊债券的平均收益率与其他特殊债券相似，而且现有特殊债券的收益率也具有趋同性。关键原因在于发行人资格、债券类型属性和市场估值模式三个方面的高度相似性。

“但是，随着特殊债务政策激励效应的逐步显现，在融资主体走向多元化之后，收益率的分化将是必然的结果。”唐越说。