风控指标调整 券商股迎利好

本篇文章4498字，读完约11分钟

保险公司权益的热点配置

物料提升

□我们的记者李超

随着保险公司年报的披露，反映在负债方和资产方的行业变化趋势引起了市场的关注。分析师认为，保险业的格局已经发生了变化，一些过渡性的保险公司已经开始出现。通过渠道优化和险种调整，保费完成了从规模增长到价值创造的转变。2016年，保险公司将在负债方面积极优化，而资产方面将被动承受压力。低利率环境将继续推动保险公司加大产品结构转型，同时保险公司股权配置和积极交易策略的积极性将继续提高，投资收益的波动性可能加大。

债务管理成为战略重点

2015年，保险业整体表现取得显著增长。根据中国保险监督管理委员会发布的统计数据，截至2015年底，保险业原保费收入为24282.52亿元，同比增长20%。资本运用余额111795.49亿元，比年初增长19.81%。保险业总资产123597.76亿元，比年初增长21.66%。

分析师们期待着保险业未来的变化。华泰证券(Huatai Securities)分析师沈娟表示，从具体保险产品类别来看，健康保险、人寿保险、意外伤害保险和农业保险保费收入大幅上升；受汽车市场冷遇影响，跨境保险保费收入增速放缓。财产保险的多元化发展，特别是“十三五”规划中强调的农业保险、巨灾保险和保证保险，将是今年财产保险的突破方向。此外，未纳入保险合同核算的投资保障基金和独立账户今年有所增加，即寿险公司普遍保险和投资连结保险保费收入为8324亿元，同比增长98%。与此同时，保险业的格局发生了变化，出现了一些过渡性的保险公司。

在债务方面，可用的空已经出现。沈娟认为，各保险公司的业绩正在全面改善，投资收益的新业务价值率达到了新的高点。在低利率的隐忧下，需要重视风险防范责任管理。受利率持续下调的影响，各保险公司下调了保险责任准备金的贴现率，降低了税前利润。为了应对经济持续低迷的宏观环境，各保险公司首先将重点放在债务管理上，以交付和确保产品为主要发展方向，并长期降低成本。其次，投资资产进行了调整，定期存款和债券投资比重下降，而股权和其他类型投资比重上升。以四大保险公司为例，其投资风格仍然稳定，固定收益投资占主导地位。如果充分利用多样化的投资手段，其他类型的投资将增加0/。

资产方面的被动压力

广发证券(GF Securities)分析师曹恒根认为，2015年，各保险公司的新业务价值集体爆发，新业务价值增速超过30%，表明去年各保险公司在市场条件驱动下实现了较高的投资回报，保费增长和保险需求得到积极推动。当期投资收益较高，权益资产弹性增加。但是，考虑到下半年市场的大幅下滑，股市波动的具体影响不一定会出现在当前的财务报告中，2016年的表现值得特别关注。

长江证券(changjiang securities)分析师普认为，通过优化渠道和调整险种，保费将完成从规模增长到价值创造的转变。2016年，保险公司将在负债方面积极优化，而资产方面将被动承受压力。优化保险渠道结构、控制债务成本和提高投资策略主动性是最佳策略。“在高速增长、结构优化和高端价值创造的背景下，资产方面出现了一些深刻的结构性变化。”

浦表示，2015年有一个趋势变化:一方面，保险产品回归保护的趋势有望真正到来。核心原因是保险公司在低利率环境下优化债务风险，降低利率敏感性。低利率环境将推动保险公司加大产品结构转型；另一方面，保险公司对股权配置和积极交易策略的热情有所提高。与单纯的股票和基金投资相比，股权配置的内涵将更加丰富，减少资产侧持续时间是最佳策略。保险基金将增强积极交易策略的积极性，投资收益的波动可能会加大。预计2016年保险基金的净投资收益和总投资收益率可能会下降。

Cfp图片

行业建议:

防范资产证券化风险

□我们的记者陈莹莹

许多专家和业内人士近日在中国资产证券化论坛2016年年会上表示，信贷资产证券化应加快推进，在推进过程中必须防范和控制风险，包括监管措施不到位和公众对资产证券化法律原则认识不足。

加快风险的提升

中国工商银行前行长、中国银行业监督管理委员会特别顾问杨凯生表示，资产证券化在调整经济结构、促进经济社会可持续发展方面发挥着三大作用。第一，减少商业银行的资本占用，提高银行支持实体经济运行的能力；二是有利于提高直接融资和间接融资的比例；第三，将债务人与银行的关系转变为债务人与证券投资者的关系，有利于社会信用体系的建设。

他强调，“如果发起人、受托人和贷款服务提供者的工作没有到位；相关法律法规不到位；监督措施不到位；如果公众不正确认识和理解资产证券化的法律原则，可能会引发新的风险，需要引起大家的高度重视。我们必须认识到，信贷资产证券化作为一种直接融资形式，一旦形成刚性赎回局面，将带来根本性风险。”

中国证监会国际咨询委员会委员、前香港证监会主席梁定邦表示:“虽然中国的资产证券化市场发展很快，但仍有许多问题需要解决。包括监管结构问题和表外会计问题。”

谈到市场关注的不良资产证券化，梁定邦表示，不良资产证券化仍有许多问题需要解决，如发行阶段资产组合如何定价，银行不良风险能否真实呈现等。此外，不成熟的投资者和有限的市场容量也是不良资产转移的困难之一。不良资产行业具有交易对象不规范的特点，买卖双方存在很大的信息不对称。投资者很难信任银行或经纪人来评估不良资产，投资者也很难自行评估不良资产的风险状况。目前，市场对不良资产的投资非常有限，尤其是对高风险偏好的子产品。

国泰君安证券债务融资部助理总监吴帝俊表示，对于投资银行来说，他们主要关注资产证券化的三大风险:一是基础资产和交易结构的法律风险；二是基础资产现金流的波动风险和相应的担保人和承诺人的信用风险，以及基础资产和担保人不能以现金支付的风险；第三，道德风险和操作风险，“黑天鹅事件往往会发生在这个风险点。”

风险控制的关键在于充分的信心

杨凯生强调，信贷资产证券化业务要健康发展，每个证券化项目都必须能够实现充分准确的信息披露；投资决策是独立和自愿的；风险和权利是匹配和对称的。为了在法律上明确实现破产隔离，包括投资者在内的所有相关方都应清楚地认识到，一旦基本信贷资产的现金流量不足以支付，投资者无权向发起者索赔。

许多业内人士认为，防范资产证券化风险的关键在于资产池本身。因此，为防范和控制资产证券化风险，有必要进一步完善信息披露制度。由于资产证券化产品的多样性，也有必要在信息披露模式上有一个标准化的格式，以便投资者进行量化分析。同时，资产证券化的发展需要多方合作。一方面，由于资产证券化业务的复杂性，需要专业人员来筛选资产和识别风险；另一方面，信息的公开、透明和准确是各方合作的基础，因此有必要加强监管和协调，促进信息共享，进一步推动跨市场发行和交易。

4月8日，中国证监会发布了《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则草案，将原来的净资产比率债务和净资本比率债务的杠杆指标优化为资本杠杆比率指标，设定了不低于8%的监管要求，通过资本杠杆比率、风险覆盖率、流动性覆盖率和净稳定资本比率四个核心指标，构建了更加合理的风险控制体系。鉴于《办法》修订的影响，中国证监会相关部门负责人表示，到2015年底，行业净资本将有一定程度的释放，增幅约为20%。行业风险资本准备金增加了2倍左右，风险覆盖的有效性明显提高。修正后的行业平均水平约为200%。总体而言，修订后的风险覆盖指数更为合理。知情人士认为，新规定将有利于券商类股。

此次修订涉及六大内容

中国证监会发言人张笑君表示，《办法》的修订一方面在保持总体框架不变的基础上，对不符合行业发展需要的具体规则进行了调整；另一方面，结合行业发展新形势，通过完善净资本和风险资本准备金的计算公式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确反周期调整机制，提高风险控制指标的完整性和有效性。

具体来说，本次修订主要涉及以下六个主要内容。一是完善净资本和风险资本准备金的计算公式，提高资本质量和风险计量的针对性。净资本分为核心净资本和子公司净资本，金融资产的风险调整统一计入风险资本准备的计算中，净资本不重复扣除。根据市场风险、信用风险、操作风险等风险类型，调整按业务类型计算的整体风险资本公积。二是完善杠杆率指标，提高风险覆盖率的完整性。将原有的净资产比率债务和净资本比率债务的杠杆控制指标优化为资本杠杆比率指标(表内外核心净资本/总资产)，并设定不低于8%的监管要求。

第三，优化流动性监测指标，加强资产负债期限匹配。将行业自律规则中的流动性覆盖率和净稳定资本率两项流动性风险监管指标提高到证监会部门监管水平；第四，完善单项业务风险控制指标，提高指标的针对性。调整权益类证券的计算口径，区分权益衍生产品和非权益衍生产品，结合融资业务的计算口径；五是明确反周期调整机制，提高风险控制的有效性；第六，强化全面风险管理要求，提高风险管理水平。此外，根据实际情况，净资产比率负债指标由不低于20%调整为10%，净资本比率净资产指标由不低于40%调整为20%。

有利于券商股票的上行

监管当局表示，放松监管是对新指标的误解。目前，《办法》有两个杠杆控制指标:净资产比率负债和净资本比率负债，存在双重控制问题，不包括表外业务。在研究和借鉴国际经验的基础上，《办法》拟将这两个杠杆控制指标优化为一个资本杠杆比率指标(表内外核心净资本占总资产的比率)，并设定不低于8%的监管要求。优化资本杠杆率的主要目的是根据证券业的业务特点和风险类型，对未纳入杠杆率计算的证券衍生品、资产管理等表外业务进行控制，使风险覆盖面更加全面，杠杆率计算更加合理。

据业内人士介绍，风控指标的调整发生了很大变化，由于计算公式的变化，直接将新指标与旧指标进行比较是不科学的。新的风险控制指标体系在不同指标上有紧有松，对行业的整体影响是中性的。华泰证券(Huatai Securities)首席分析师罗毅认为，未来5至10年，证券业将处于一个创新发展的大周期，行业上行趋势将保持不变。新的风险监管有利于新形势下行业的健康发展。在具体影响方面，证券公司的风险控制指标比原来降低了一半，这将进一步提高行业的理论杠杆/0/。然而，考虑到新的风险应计标准和当前市场对增加杠杆的需求水平，预计行业杠杆水平将在未来稳步释放。包括将经纪公司的净资产与负债比率由不低于20%调整至10%，将净资本与净资产比率由不低于40%调整至20%，这将释放出大量的空.净资本业务

英达证券首席分析师李大霄表示，反周期调整合理地满足了市场需求，是一项积极的股市政策，与其他积极的股市政策形成了协同效应，为股市复苏形成了重要的政策支撑。

最近，证券公司宣布将恢复五个期限品种的再融资，并降低利率。从2016年3月21日起，将恢复182天、91天、28天、14天、7天五个期限品种的再融资，并降低每个期限的再融资率。与此同时，券商将在3月陆续公布其业务数据。海通证券预计，与今年前两个月相比，3月份券商的表现将大幅改善。结合新的风险控制规则，现有的基金有望得到振兴，券商类股有望迎来一个新的市场。