鹏华基金冀洪涛：风再来时,能飞唯“鹰”

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公共投资署署长三月调查报告:

鹏华基金祁陶虹:当风再来的时候，它只能像一只“鹰”一样飞翔

首都研究院作者/研究员陈伟

“开枪应该更挑剔。当2016年下半年再次刮起大风时，它将不再是一只‘猪’，而是一只‘鹰’。”3月15日，鹏华基金总裁助理、社保基金股权投资总监兼组合投资经理季在接受《21世纪经济报道》(以下简称《21世纪》)采访时表示。

季在证券行业拥有18年的从业经验，是基金行业的一位彻头彻尾的老手。作为一名在2015年上半年牛市中没有参与“私有化”但仍留在公开募股行业的老手，回顾过去一两年的喧嚣，纪表达了一种深深的情感:一名职业基金经理的存在意义不在于坐在办公室里看着k线图在短期内买卖。投资团队或基金经理的价值在于他是否有想法或信念，这是核心问题。

2016年市场没有趋势机会

《21世纪英文报》:你认为2016年a股投资机会如何？

冀:2016年，市场将没有趋势机会，市场将保持波动趋势。主要有两个原因:1。市场新增资金不足；2.实体经济没有显著改善。虽然没有系统性的机会，但也没有系统性的风险。2016年不是特别悲观，但也不会特别乐观。

2016年上半年仍处于底部阶段，我们对下半年的机遇持乐观态度。许多人认为上半年比下半年好。他们认为上半年会有一个旺季，两会都会受益，但实际情况可能并非如此。在网络时代，信息传播迅速，无论a股市场涨跌，其周期性波动都将被压缩。

例如，我们可以看到2015年上半年的趋势是从2006年浓缩到2007年，2015年第三季度的趋势相当于2008年，2015年第四季度相当于2009年，现在相当于2011-2013年。如果市场仍有触底周期，很可能在今年上半年完成，然后在下半年进入新的周期。换句话说，在2016年，市场将经历一个“先找到底部，然后向上进入新的周期”的过程。

21世纪:如何应对这样的市场？

冀::2016年，我们将弱化对指数的判断，转而关注精选股票。2016年可能没有趋势机会，这是一个情绪不好、利润困难的市场。

在这种结构性机会极度分化的情况下，如果没有机会，就应该坚决不参与，这就要求管理者保持冷静。根据我们之前对市场的判断，在今年上半年市场波动见底的过程中，这是一个寻找结构性机会的关键机会。

我们不能在股票市场上冷眼旁观。我们应该利用这个机会深入挖掘个股，以便在市场下跌时积极把握机会。拍摄时要挑剔。当2016年下半年再次刮起大风时，它将不再是一只“猪”，而是一只“鹰”。因此，在一个充满希望的行业方向上制定目标，当下半年市场机会到来时，获得超额回报，迅速减少年度损失，缩小偏差。

21世纪:如何选择投资方向？

冀::2016年，市场可能需要一个寻底过程，这是一个寻找结构性投资的机会。从行业机会的角度来看，相对而言，沪深300和创业板股指在一年内的表现与过去五年有所不同。我认为CSI 300今年的机会可能更大。

从估值的角度来看，目前创业板的估值仍然过于昂贵。我们认为30倍和40倍的成长股估值是合理的。与沪深300指数相比，市盈率只有10倍左右，因此创业板的整体估值过于昂贵。

我同意在新兴产业中生产牛市股票是容易的，我也同意我们不应该太关注增长期的静态估值。然而，尽管我们必须有梦想，企业家的梦想可能会实现，一些优秀的股票有高估值是合理的。然而，如果一个部门作为一个整体处于60-70倍的高估值，市场将不可避免地有一个修正过程。

这并不意味着创业板不值得购买，或者会出现值得参与的优秀目标。然而，在2016年，波动市场的选股策略应该首先关注安全边际，其次是增长预期。

21世纪:那么最近周期性股票的反弹呢？

冀::从短期来看，产业链投资拉动本轮周期反弹是一个方向，但只是作为一个阶段性战略。我们认为，应该从一个宽泛的概念来看待周期性股票，即每只成长型股票经过一定阶段后都会成为周期性股票。

从长远来看，我们将积极拥抱新的方向，并分配媒体，消费，医药和tmt。在这一部分的配置中，我们更加关注目标的安全边际，然后关注增长和收益。科学技术日新月异，社会也日新月异。作为一名投资老手，我们将始终保持开放、学习和年轻的头脑，并接受新的方向。

跟上通货膨胀，股票比房屋更划算

21世纪:最近一线房价迅速上涨。你如何看待这一变化对投资者资产配置的影响？

季:从2月份的房地产数据来看，新开工和投资数据超出预期。在政策的刺激下，一线城市的房价大幅上涨，这导致二线和三线城市为了实现政府的去库存化目标而大量抛售。从房地产公司的动态来看，二线城市已经开始去库存化，因为一些地方已经开始购买土地。

在全球通胀的时代，货币贬值是一个主要趋势，而房地产和股票可以伴随你。通货膨胀客观存在。如果我们今天回头看看10年前某样东西的价格，10年后可能会更贵。

或许只有房地产和股票资产能够跟上通胀，而股票比房屋更具成本效益。例如，如果我们投资一家优秀的中药品牌公司，10年后它可能还会存在，10年后产品价格达到时，可能是当时的价格水平(更贵)，利润和市场价值会同时增加。

21世纪:资本会从房地产市场流向股票市场吗？

冀::这种资产转换很难判断，但我们可以肯定会有溢出效应，即当市场上有新的资本，人们认为房地产投资有风险时，资本就会从房地产投资转移到其他市场，即资本会溢出并流入其他市场。

有没有信仰是核心问题

《21世纪》:近几个月来，a股投资者的短期投机相当红火，追逐和杀跌是显而易见的。你觉得这片投资土壤怎么样？

冀::中国目前的投资环境中存在一种“结果导向”的思维，这种思维不能说是错误的，但它对整个行业的发展有很大的影响，促进了投资者的短期行为，推动了机构零售的趋势。事实上，这种观点存在于各行各业。

我们不能改变这种想法，但我们会坚持自己的想法。一些优秀的目标在购买后可能会赔钱，但只要我们对这家公司乐观，我们就应该鼓励优秀的企业。我宁愿把钱给优秀的企业，忍受漫长的等待，但我不想把钱给只会讲故事的公司。

然而，仍然有许多优秀的企业家值得尊敬，许多优秀的企业在起步阶段需要长期的资金支持。今天，他们用长期资金渡过了风暴，明天可能会成为一个新的工业帝国。让我们在获得投资成就感的同时，与客户实现双赢。

《21世纪》:在2014年至2015年上半年的牛市中，人们非常冲动，然后暴跌引发了另一个问题。如何处理这种情况？

冀:现在投资和工业已经到了从浮躁到冷静的分水岭。

我认为，退伍军人的生存之道是通过挖掘高质量的股票、自下而上的投资和吸引资金来生存。因此，我们建议长期投资者，如社会保障基金和养老基金，可以相互影响，也可以考虑同一品种的战略投资。

例如，当机构投资者认为一家公司经过仔细评估后可以进入时，他们会用标语牌购买，我认为这没有错。这不是一件坏事，因为长期和战略投资者的进入将有助于公司改善其估值和治理结构。中国资本市场需要改善治理结构和机构投资者的深度参与。

这种参与不是将内部信息融合在一起，而是真正帮助企业走上正轨，实现投资目标。我认为这是一个好的趋势，即机构投资者以长期资本的心态参与上市公司的结构性治理，改善企业环境，实现更多的价值创造。

《21世纪英文报》:作为一名在2015年上半年牛市中没有参与“私有化”但仍留在公开募股行业的老手，回顾过去一两年的喧嚣，你有什么见解吗？

冀:最近，我们一直在思考职业基金经理存在的意义。永远不要坐在办公室里看k线图，在短期内进行买卖。

合格的投资团队应该根据不同的市场条件和基金的性质有不同的投资策略。我认为现在投资团队或基金经理的价值在于他是否有想法或信念，这是核心问题。

我希望我现在领导的团队，无论是管理公开募股还是管理社保和特别账户，每个人都应该有稳定的投资风格和基本的投资信念。当我们长期坚持一个信念，不断改进和努力工作，我们自然会形成一个风格和磁场，并寻求客户的认可。这种观念或信仰的传承极其重要。(研究员邮箱:陈希希@foxmail)9编辑简董军)