猪肉价格大涨警示通胀风险 猪肉价格在一定程度上可以看作通胀的先导指数

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猪肉价格的飙升警告了通胀风险。猪肉价格在一定程度上可以被视为通货膨胀的先行指标

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据报道，3月份猪肉价格继续上涨。最近，中国生猪平均屠宰价格达到近五年来的新高。众所周知，猪肉价格的波动对cpi的波动有很大的影响。二月份，消费物价指数上升到2.3%。其中一个重要原因是猪肉价格同比上涨25.4%。在未来很长一段时间内，猪肉价格仍有可能大幅上涨，因为目前生猪库存处于较低水平，也就是说，猪肉“产能不足”，供应增长可能跟不上需求增长。然后，在接下来的几个月里，cpi的增长将由猪肉价格的上涨带动，并保持在一个较高的水平。

从今年前两个月的趋势来看，今年的cpi增幅将高于去年。1月和2月的环比增幅分别比去年同期高出0.2和0.4个百分点，使cpi比年初的去年同期有所上升。因此，可以预计，各月cpi同比增幅将高于去年同期。去年，消费物价指数上升了1.4%，所以今年将超过1.5%，超过2%的可能性非常高，甚至接近3%的目标线。如果cpi增幅长期保持在2%以上，人们就会讨论通胀风险。

然而，由于猪肉价格是cpi上涨的一个因素，许多人反对目前存在通胀风险的判断。国泰君安证券研究所首席宏观分析师任泽平在最近的一份报告中指出，“没有通货膨胀，所有的猪都将被放气。”他认为，超卖的货币被股市和房地产泡沫吸收，但没有流入实体经济，因此它没有传导到cpi、ppi等。因此，“资产泡沫大于滞胀风险”。

我们认为，防止资产泡沫的确是目前的首要问题，但滞胀的风险不应该等闲视之。事实上，这两者是相互关联的。通货膨胀导致负利率，这将使人们把更多的储蓄用于投资，并不断吹大资产泡沫；资产泡沫吸走了实体经济的资本，导致供给效率下降和滞胀风险。两者的共同原因是货币过剩和资本流向实体经济的渠道不畅。他们共同的防范措施是坚决执行稳健的货币政策，疏通渠道。

这不是猪第一次出来干预人们对通货膨胀的判断。自2004年以来，关于cpi上涨是由“猪周期”(或结构性价格上涨)还是通货膨胀引起的争论一直不断。那一年，cpi升至3.9%，人们担心通胀风险。央行首先提高了存款准备金率，然后提高了基准利率，多年来一直放松的货币政策开始收紧。然而，有人认为cpi的大幅上涨主要是由于粮食和猪肉价格的上涨，但价格并没有普遍上涨。事实上，当时消费物价指数的八个分项指数中有四个下降了。因此，他们认为应对cpi上涨的正确措施是稳定农产品价格，而不是收紧货币政策。作者当时持这种观点。

农产品价格往往波动很大，这是由农业生产的特点决定的。以猪肉为例，在肉价上涨期间，农民将增加饲养量，这将导致供应量大幅增加，抑制肉价。因此，农民将减少饲养量和供应量，然后肉类价格将再次上涨，一个新的周期将开始。这就是所谓的“猪循环”。“猪周期”是导致cpi在2007年和2011年上升到5%的一个重要原因，而猪肉产量在这两年有所下降。

然而，我们也可以看到，2008年和2010年消费物价指数大幅上升(分别为5.9%和3.3%)时，猪肉或谷物产量没有下降。我们认为，“猪周期”和农业生产周期不是影响cpi走势的决定性因素。在通货膨胀加剧的时期，猪肉和粮食价格可能会大幅上涨，这将进一步扩大cpi的增长。换句话说，猪肉价格在很大程度上是由通货膨胀决定的。通货膨胀主要是由货币过度引起的。2007年至2011年(不包括全球金融危机爆发后的2009年)是一个严重的通货膨胀时期，其根本原因是m 2自2002年以来持续高速增长，大多数年份的增长率高达17%。2011年后，m2增速降至14%以下，cpi增速在2012年后降至3%以下，并逐渐下降。2015年m2增速高于2014年，通胀压力可能上升。

猪肉等农产品的生产不如工业品的生产灵活，因此其价格对货币供应量的变化有更大的反应。从这个意义上说，猪肉价格可以被视为通货膨胀的主要指标。当通胀周期到来时，猪肉价格首先上涨，其他产品的价格逐渐跟随上涨。2007年，8个次级指数上升了5个，下降了3个，到2011年全部上升。因此，当前猪肉价格的飙升可能是通胀风险的前兆，对此应保持警惕。事实上，目前的情况是，只有一个指数没有上升。与其说是去除猪后的通缩，不如说是去除能量后的通胀。(欧阳遇见主编)