周小川详解十三五金融改革： 发展资本市场股本融资降低杠杆

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周小川详细阐述了“十三五”金融改革:发展资本市场股权融资和降低杠杆

本报记者杨志进实习记者廖北京报道

“中国经济的整体杠杆率很高，也就是说，债务与gdp的比例，比如总借款，大家经常讨论，尤其是企业部门的债务借款占gdp的比例很高。”3月20日，中国人民银行行长周小川在中国发展论坛上说。

周小川在解释“十三五”计划时作了上述表示。十三五规划纲要提出要积极培育开放、透明、健康的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。

根据中国社会科学院原副院长李阳、中国社会科学院经济学系研究员张小静等撰写的《2015年中国国家资产负债表》报告。，2014年末，我国各部门企业的杠杆率最高，非金融类企业的杠杆率为149.1%。

“(降低杠杆)一个重要的方法是加快资本市场的发展。通过资本市场股权融资，国民储蓄中更大比例的资金可用于股权融资，从而降低债务占gdp的比重，降低债务股权的比重。”周小川说道。

受此影响，上证综指在3月21日上涨了2.15%。当天晚上，央行官方微博称，股权融资并不意味着股市融资，还包括直接产业投资、风险投资和股票投资。

去年中央经济工作会议提出的主要任务之一是去杠杆化。3月21日，张小静告诉《21世纪经济报道》，去杠杆化实际上是对企业部门的去杠杆化。为了稳定经济增长，当企业部门降低杠杆时，其他部门(政府、居民)需要适度增加杠杆，即不同部门之间的杠杆转移。

“考虑到杠杆率转移过程中的效率损失，最终增加的杠杆率可能大于减少的杠杆率，中国经济的整体杠杆率可能会上升。”张小静说。

企业部门的杠杆率最高

“十三五”规划提出积极培育开放、透明、健康的资本市场。周小川表示，这一提法不仅考虑了资本市场融资和改善公司治理的需要，而且在中国还有一个稍微特殊的考虑，即中国经济的整体杠杆率偏高。

NPC金融经济委员会副主席吴晓灵在中国发展论坛上表示，中国的整体债务比率并不高，但处于中上水平。然而，中国的债务结构并不是特别好，主要是因为企业负债率相对较高。

根据李阳等人的研究，中国经济的整体杠杆率从2008年的170%上升到2014年的235.7%。剔除金融机构，实体部门的杠杆率从2008年的157%上升至2014年的217%。李阳等人解释说，中国经济的总体杠杆率迅速上升，但仍有回旋和应对危机的空间。

在子行业方面，金融机构、居民和政府部门的杠杆率相对较低。根据2015年中国国家资产负债表，上述三个部门的杠杆率在2014年分别为18.4%、36%和58%。

非金融企业的杠杆率最高。根据中国2015年国家资产负债表，2008年后，非金融企业增加杠杆率的趋势非常明显，其杠杆率从2008年的98%攀升至2014年的149.1%。

李阳在他的报告中说，中国非金融企业部门的杠杆率是所有国家中最高的。他还表示，企业的债务和杠杆率过高，往往会导致银行问题，而银行问题通常意味着经济问题，这种隐性风险值得关注。

“从另一个角度来看，企业一年内用于偿还利息的资金已经占到国民生产总值的9%以上。从这个角度看，企业的负债率确实太高了。”北京大学光华管理学院副院长刘桥告诉《21世纪经济报道》。

周小川在中国发展论坛上的讲话中还说，企业部门杠杆率高有三个原因:第一，中国的国民储蓄率高。随着储蓄的增加，通过银行和债券购买渠道进行的债务融资将会增加，因此中国企业的负债率高于其他国家。

第二，中国股市发展相对较晚。中国股票市场始于20世纪90年代初，融资总额在资本市场中的比重相对较低，而私募股权融资相对较弱。第三，中国的私人财富积累仍然相对较小，私人财富成为股权的机会相对较小。

去杠杆平衡

“这些因素的综合作用导致借款比例相对较高，容易引发一些宏观风险。”周小川说道。他认为解决这个问题的一个重要途径是加快资本市场的发展，降低企业的杠杆率。

杠杆率通常指经济实体的债务余额与名义国内生产总值的比率。从理论上讲，降低杠杆率的方法可以在保持国内生产总值以一定速度增长的同时减少债务。但这是一个难题。

今年2月19日，李阳在中国50人经济论坛年会上表示，在现代经济条件下，特别是在经济广泛金融化的情况下，去杠杆化将是一个极其缓慢而曲折的漫长过程。降低杠杆率的唯一途径是在保持中高速经济增长的同时控制债务增长率。

吴晓灵认为去杠杆化的发展应该是股权融资。“虽然中国政府的债务比率仍有一定空间，但我并不主张进一步扩大政府债务，而是主张发展直接融资，大力发展资本市场。”吴晓灵说。

据央行统计，2015年社会融资规模存量为138.14万亿元，同比增长12.4%。从结构上看，银行贷款仍占很大比重，占67%；直接融资占比相对较小，占13.88%。在直接融资中，股票融资所占比例相对较小，仅为28.56%。

在直接融资方面，市场机构也认为应该大力发展资本市场，为企业股权融资创造条件。“企业最初从银行借入的资金可以在资本市场上发行，这样债务就变成了股权，杠杆率就会下降。”东方证券首席经济学家余韶告诉《21世纪经济报道》。

周小川在高级别发展论坛上表示，资本市场的股权融资可以使国民储蓄中更大比例的资金进行股权融资，从而降低债务占gdp和债务股本的比例。

事实上，降低杠杆率也是去年中央经济工作会议提出的供应方改革的一项主要任务。鉴于中国企业部门的高杠杆率，分析显示去杠杆化主要指向企业部门。为了稳定经济增长，其他部门也将增加适当的杠杆。

具体来说，政府部门今年明显增加了杠杆。根据政府工作报告的安排，今年的赤字率上升到了3%，中央政府和地方政府的债务余额上升了，杠杆率也上升了。住宅行业的杠杆率也在上升，去年是在股市，今年是在楼市。然而，监管机构已经停止了房地产市场中的杠杆首付。

(编辑:张行)