转融资费率下调 “牛市导火索” 会否复燃

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这是一个和谐的问题，不是小事。经历了杠杆牛市后，这似乎已经成为a股市场的共识。

中国证券金融股份有限公司(以下简称“证券公司”)近日宣布，将从3月21日起恢复五个期限品种的再融资业务，并下调利率。此举再次引起市场的高度关注，被认为是鼓励和引导杠杆基金进入市场的一大利好。为了支持这一观点，在2014年8月再融资利率下调后，杠杆牛市随即开始。

然而，随着证券公司融资渠道的日益多元化和市场对市场前景的不同预期，虽然在这种背景下再融资业务已经全面回归，但很难再现以前“应时而生”的繁荣景象。

转移融资“降息”

根据证券公司官方网站发布的公告，再融资业务利率下调后，不同品种在不同时期的利率分别为182天3.0%、91天3.2%、28天3.3%、14天和7天3.4%。自2014年8月开始运营的再融资业务只有182天到期，利率为4.8%；经过这次调整后，这一品种的比率降低了37.5%。

再融资业务，连同再融资和证券借贷，也称为再融资业务，是指证券公司将自己或合法筹集的资金和证券借予经纪公司进行融资业务的业务活动。因此，也有市场观点认为再融资是两项融资业务的“弹药库”，即证券公司借钱给券商，券商再借钱给客户完成融资购买。

“再融资业务为经纪公司提供融资资金，而两家公司之间的杠杆调整起到了调节市场的作用，或者可以被视为市场变化的先行指标。”郭进证券非银行金融分析师徐飞就证券公司再融资业务调整的相关指标发表了评论。

近一年多来再融资的趋势变化在一定程度上呼应了其观点。在2014年年中开始的牛市中，市场上的再融资余额和杠杆基金规模都大幅上升。

风能数据显示，截至2014年8月底，再融资余额仅为424.35亿元，之后逐月上升，在当年12月突破1000亿元大关。2015年5月底，股指创出新高，再融资一度达到1100亿元的阶段高点。交易活动更加明显。2014年第三季度、2015年第一季度末和第二季度初，再融资交易月平均交易额超过100亿元。特别是2014年9月和10月的月度再融资余额环比分别增长了79%和31%，显示了当时杠杆牛市的疯狂。

这一次，再融资利率将会降低，这可能会受到市场内外因素的推动。

一家证券公司的官方网站表示，再融资利率将根据央行同期金融机构的基准贷款利率、再融资标的证券的供求情况、公司的运营成本以及风险控制的需要来确定。再融资利率原则上不低于中国人民银行公布的同期金融机构贷款基准利率。

2015年1月，证券公司将182天再融资利率从5.8%上调至6.3%。自那以后，央行已经五次降息，但再融资利率一直没有调整。与此同时，a股自6月份以来经历了多次异常波动，两家公司的余额从2万亿元的高位迅速下降；再融资余额也大幅下降，从1000亿元的高点降至去年年底的不足190亿元。在内外压力下，去年12月28日，证券公司的启动利率下调，182天的再融资品种利率下调至4.8%。

刺激或有限的影响

"高调发布正面信息，增强市场人气."谈到再融资利率调整对市场的影响，徐飞总结道。在他看来，两家公司目前的余额为8400亿元，较去年的2.3万亿元大幅下降。目前，券商资金充裕，虽然不需要立即向证券公司筹集资金，但再融资业务的恢复和利率的下调已经释放出积极的信息，这将有利于市场的持续复苏，进一步推动券商业务的复苏。

一些市场观点也认为，再融资利率下调将刺激两大金融业务的复苏，并对更广泛的市场形成有利预期。回顾近年来再融资业务的历次利率调整，这一说法也可以得到一定程度的证实。

2014年，证券公司在下调再融资业务利率的同时，还向同期所有券商下发了《关于再融资担保资金有偿使用相关事宜的通知》，即证券公司在向前来融资的券商收取现金或证券保证金时，能够支付利息，从而降低券商的融资成本。在接下来的几个月里，上海和深圳之间的差额从5000亿元飙升。

然而，一些分析师认为，降低再融资利率是为了提振市场信心，其对两家公司之间交易的实际影响可能有限。券商的融资渠道越来越多样化，市场对市场前景的预期也不同；在这种背景下，尽管再融资业务已全面回归，但可能很难重现2014年降息时“回应每一个要求”的宏大场景。

在2015年底第一次下调再融资利率后，再融资余额没有出现明显的回升，两家公司之间的余额也继续萎缩。风能数据显示，截至3月17日，再融资余额已从年初的191亿元降至目前的128亿元，两家公司的融资余额已从1.17万亿元降至8396亿元。“(上一次降级)并没有改变市场的现有趋势，它更多地受到许多其他因素的影响。”郭进证券的策略师李丽凤说。

李丽凤还表示，继续下调再融资利率更像是对此前利率的正常修正，但即使下调后，半年期利率仍处于3%的水平。“融资成本不低，伤痕累累的投资者是对的。参与融资融券的热情不会明显提高。”

国信证券还评论称，6个月银行贷款基准利率仅为4.35%，券商发行的90天短期融资券利率低于同期再融资利率。“如果不降低利率，这项业务将几乎变成‘鸡肋’。评级下调对券商的实质性影响非常有限，或者是一些融资能力有限的中小券商受到刺激，增加了这一业务的规模。”

上海一家大型经纪公司营业部的营销总监也对本报表示，目前并不担心这两项融资业务的资金短缺。“目前存在券商不能放贷的压力，但市场走势仍不明朗，这类消息不会直接刺激客户交易水平”。

至于再融资利率下调的积极意义，一些人认为这将集中当前的市场。国信证券在上述报告中指出，降低再融资利率或输电市场杠杆水平在合理范围内，可能会进一步引导券商降低两家公司的利率，以稳定市场情绪和信心。“总的来说，我们认为，这一向下调整可能表明，市场底部的信号在资金方面更为显著，市场前景不应过于悲观。”