2月信贷回归常态 两会稳增长信号 消解市场疑虑

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3月11日晚，在十二届全国人大四次会议关于“金融改革与发展”主题的央行特别新闻发布会前夕，央行终于发布了2月份的金融数据。

根据央行数据，2月份信贷和社会融资增速恢复稳定。当前m2增速为13.3%，明显低于1月份的14.0%；然而，1月份的“每日信贷”并未持续，2月份新增贷款为7266亿元，较1月份的2.51万亿元大幅减少。据国家统计局3月10日统计，2月份cpi同比上涨2.3%，部分市场参与者担心经济形势出现“滞胀”。

然而，接受《中国商报》采访的许多分析师表示，考虑到1月份数据的不可持续性，2月份财务数据的回归符合预期，因此没有必要悲观。与此同时，分析师认为，全年cpi上升幅度有限，这并不构成对货币政策的限制。

与此同时，全国人民代表大会期间的各种迹象表明，政府决心稳定增长。李克强总理在政府工作报告中谈到gdp增长预测时，首次采用了区间形式:2016年的预期增长目标为6.5%~7%。同时，建议稳健的货币政策应灵活适度，m2预期增长13%，并设定社会融资规模余额增长13%的新目标。此外，财政政策更加积极。

3月12日，央行行长周小川在两会上给了市场进一步的保证:稳定增长的能力。周小川表示，从中国人民银行的角度来看，经济增长在很大程度上与中国的储蓄率有关。储蓄将投资，投资将形成新的生产能力，这将增加国内生产总值。当然，一些旧的生产能力将被淘汰，一些将会消亡，但总的来说，增长潜力就在这里。

不要对2月份的数据过于悲观

无论是m2、新增信贷还是社会融资规模，都比1月份有所下降，这是上周末市场关注的焦点。根据央行数据，2月份社会融资规模降至7802亿元，其中人民币贷款增加7266亿元，同比减少2970亿元，外币贷款减少67亿美元。

尽管如此，许多接受《中国商报》采访的市场参与者并未对数据感到悲观，而是认为2月份新增信贷与预期一致，表明1月份的“每日信贷”是不可持续的，本币和外币贷款的季节性、临时性和替代性因素影响较大。

交通银行金融研究中心高级金融分析师e永健向记者解释说，2月份新增信贷及时下降，主要是由于年初集中授信等短期因素的消失或减弱，以及我行“提前放款、提前受益”。这也可能是商业银行在1月份信贷激增后积极控制信贷投放速度的一个重要原因。

鄂永健表示，2月份，企业和居民中长期贷款增加较多，而居民短期贷款和企业票据融资减少。信贷结构的不断优化表明，当前实体经济的融资需求并不疲软，主要应由稳健增长政策驱动。

" 2月份的金融数据并不像数据显示的那么糟糕。"民生收款团队还表示，2月份新增资金只有7266亿元，有传言称，2月份最后一周有信贷规模的窗口指导，一些银行甚至在最后一周出现了净提款。春节和监管因素不能反映信贷趋势。“据我们了解，一些机构有足够的储备项目，后续信贷将很有可能恢复增长。”

事实上，2月份的信贷结构并不糟糕。居民中长期贷款增加1820亿元，企业中长期贷款增加5022亿元。中长期贷款的规模和比例都不错。“在低回报率和风险溢价不断上升的背景下，信贷主要集中在城市投资和房地产(抵押贷款)，这关系到房地产销售的稳定增长和持续改善。短期贷款和票据融资大幅减少，这可能与我行在监管窗口指导下的信贷调整行为有关。”民生采集小组表示。

“2月份信贷增速低于市场预期，1月份信贷引发的强劲刺激预计将降温。”据CICC称，1月份贷款激增并非政府对另一个“4万亿”刺激计划的希望，而是在银行业绩评估压力下的无奈之举。预计全年贷款额度不会比去年多多少。第一季度银行放贷速度越快，后续贷款增量越低，且增速不均衡也会影响经济增长和市场信心。因此，央行还将通过窗口指导和动态存款准备金政策来调控银行的放贷节奏。

Cpi数据暂时不是问题

市场如此关注2月份信贷数据的原因在于国家统计局早些时候发布的cpi数据:cpi指数反弹超出预期，引发了滞胀担忧。

数据显示，2016年2月cpi同比上涨2.3%，较上月上涨0.5个百分点，达到19个月以来的新高。2月份，ppi同比下降4.9%，基本符合预期，但降幅较上月缩小了0.4个百分点，近8个月来首次升至-5%以上。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)首席经济学家张军表示，现在谈论滞胀还为时过早，甚至有危言耸听之嫌。鉴于今年“三相叠加”的挑战和“去产能、去杠杆、去库存”的任务压力，今年中国经济增长陷入停滞的可能性很大，但“扩张”的可能性不大。

张军表示，央行货币政策的立足点将更多关注核心cpi走势。由于食品和能源价格的波动，广义cpi往往是不稳定的，具有很大的波动性。“核心cpi同比增速与1月份相比没有增加，但下降了0.2个百分点，至1.3%。”

“最近通胀率的快速上升可能会有所缓解，经济依然疲弱，年度cpi有限，这并不构成对货币政策的约束。”招商证券宏观研究分析师严玲表示。

“一般来说，这取决于经济形势和下一步的数据，特别是价格数据，如cpi和ppi数据，所以我们可以一起考虑利率政策。利率政策也非常全面。除了考虑价格因素，还有其他因素需要考虑。”在十二届全国人大四次会议新闻中心的新闻发布会上，周小川也对cpi和ppi数据表示担忧。

市场对宽松基金持乐观态度

今年的政府工作报告提出，稳健的货币政策应该是灵活和适度的。今年2月，在上海举行的20国集团(g20)财长和央行行长会议上，周小川为当前的货币政策定下了基调:稳定和略微宽松。

3月12日，在上述新闻发布会上，周小川表示，中国将更多地依靠内需而非出口来实现gdp增长，因此它不会依靠货币和汇率政策来实现经济增长目标。

周小川表示:“依靠稳健的货币政策，配合其他宏观调控，支持提高效率、扩大内需和创新，这样的目标不需要采取额外措施就可以实现。”当然，如果发生重大事件，货币政策应该灵活，应对各种冲击和各种事件。”

鉴于2016年货币政策和金融市场的走势，张钧预测，今年上半年美联储暂停加息不仅为人民币汇率形成机制的调整提供了一个宝贵的窗口期，也为空适度增加宽松政策和稳定增长提供了条件。基于“两害相权取其轻”的逻辑，政府优先考虑稳定增长是合理的。如果中国经济能够在今年上半年企稳并反弹，随着美联储在今年下半年加息的节奏和步伐，央行在应对汇率和资产价格泡沫方面将会更加得心应手。

鉴于各种迹象显示政府稳定增长的决心，以及央行最近设定的“稳定和宽松”货币政策，市场已“放心”。

国际投资银行高盛(Goldman Sachs)分析称，1月份强劲的信贷数据导致市场对未来流动性供应有更高的预期，这也可能刺激近期的股票和大宗商品市场。尽管2月份的数据跌幅如此之大，高盛(Goldman Sachs)认为政府仍保持宽松立场，“但没有1月份数据显示的那么激进。”今年前两个月的流动性供给约为7000亿元，高于去年同期，这仍推动了国内需求的增长。

一些市场分析师表示，随着假日后反向回购高峰的正式结束，市场资金继续宽松，货币市场利率下降。RRR降息后，对货币政策的乐观预期重新显现，近期资金市场需求侧压力不大，资本外流压力减缓，这些都支持了银行体系的流动性，并继续有利于金融市场。

此外，一些分析师认为，短期内，流动性可能会因空.而略有改善中长期来看，去年政府工作报告中的货币政策表述从“紧适度”转变为“灵活适度”，表明适度宽松资金的意图没有改变。预计央行今年的货币政策操作仍将是灵活的套期保值，后续资金很有可能保持稳定。