结构性分化 弱平衡难破

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最近，a股先是受到地产股的拉动，然后又受到周期性股票的拉动，分阶段保持弱平衡态势。然而，我们认为，房地产股和周期性股票的反弹都是二次波动，而不是趋势复苏。这表明，在结构性快速旋转的市场结构下，如果没有新的权重板块，整个市场仍将处于弱势，至多是等待一个在弱势平衡中反弹的机会。在短期内达到3000点并不是一件容易的事情。

首先，来自房地产行业。此前，它受到去库存政策的刺激而反弹。然而，刺激政策对三、四线城市的去库存几乎没有影响，反而推高了一线城市的房价。根据我们之前的分析，一线城市的高房价是一种资本对冲需求，即由货币资产化驱动的货币现象，而不是真正的刚性需求。

另一方面，虽然可能会有一些区域性的调控措施，但一线房价可能不会在很长一段时间内大幅下跌。首先，房价的波动周期比其他商品和投资资产的波动周期长；更重要的是，“m2上升和gdp下降”的结合，加上资产短缺的背景，使得货币资产化的套期保值需求依然强劲。就对股市的影响而言，我们认为一线房价无论后期上涨还是下跌都会对股市产生负面影响。因此，经过一轮二次反弹后，房地产行业已难以继续成为市场的主要煽动力量。

其次，从周期性板块来看，最初是受国际油价反弹的推动，然后受到国际有色金属价格反弹的刺激，再加上对供应方改革的预期，形成了阶段性反弹。它也充满了货币因素的痕迹。首先，国际大宗商品价格的反弹在很大程度上受到日本和欧洲持续大幅放量和美元加息预期减弱的影响，同时也结合了需求持续下降后的技术性反弹；第二，自去年第四季度以来，国内行业已采取措施降低产能和稳定价格。这两个因素为期货市场的投机资本创造了一个“报复和采取更多行动”的机会。然而，我们认为，上游周期性行业的大形势和大周期决定了这只是一个阶段性反弹，而不是周期性复苏。周二，中国2月份出口数据的下滑导致国际金属价格全面下跌，反映出上游原材料行业基本面的脆弱性。因此，期待周期性股票市场深入发展仍然是一种奢望，其对市场的稳定作用在反弹后将会减弱。

事实上，房价上涨和已经过剩的原材料价格反弹都不是股市整体的利好因素。第一个逻辑是，众所周知，目前温和通胀的主要原因是代表原材料价格的ppi持续低迷。在货币继续“放水”的背景下，原材料价格的反弹和房价的上涨不可避免地会引发cpi的反弹，这将使加息等较为宽松的预期降低，并可能在经济低迷的背景下形成滞胀预期；第二个逻辑是，尽管之前的低原材料价格让上游企业“普遍感到难过”，但春节过后，一些上游企业恢复了工作，扩大了产能。因此，原材料价格的反弹不利于去库存化、促进供应方改革、促进经济结构调整和降低利率。因此，从前期的配置策略来看，我们发现周期性行业有交易反弹的机会，但很难成为气候。

在各种不利因素的干扰下，目前股市最大的有利因素是资产短缺现象仍在加剧。从货币对冲、投资甚至投机的角度来看，社会对货币资产化的需求非常强烈和迫切。然而，从股市吸引资金的要点如下:首先，经过去年下半年的深度调整和现阶段的结构调整，市场估值需要回到有吸引力的水平；第二，迫切需要尽快完善、透明和稳定大股东减持、上市公司“随机评说”和期货交易等各项制度体系，并给予市场充分的预期，使市场能够进入信心重建阶段。因此，“吸引力+信心重建”是a股市场努力的必要因素。

从当前市场的具体表现来看，弱平衡的僵局暂时可能难以打破。我们之前已经分析并预计a股整体可能在3000点以下的一段时间内“窒息”。一方面，他们将继续迫使市场降低杠杆；另一方面，在年报效应的催化下，低估值和高估值下降的结构性调整降低了市场的整体估值水平，这是市场构建新生态所必需的。目前，市场杠杆率持续下降，50etf和创业板的业绩变化也表明估值结构的调整正在进行。因此，当前的投资策略应继续关注以下三点:以防御为主，调整结构和交易机会。