警惕全球地缘风险大幅走高态势

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上海证券交易所全球和区域风险观察

2015年第四季度，全球地缘政治风险指数从第三季度的5.53升至6.08，全球经济风险指数从6.08升至6.25，全球综合风险指数从5.75升至6.15，首次从黄色关注区升至蓝色较高区域。全球风险急剧上升的趋势值得高度关注。从地区结构来看，亚洲成为本季度唯一亮点，经济风险推动综合风险略有下降，而美洲、欧洲、中东和非洲的风险均大幅上升。

展望未来，中东地缘政治风险大幅增加，朝鲜核问题增加了亚洲地缘政治风险，乌克兰危机尚未平息，未来全球地缘政治形势存在更大隐患；当美联储(Federal Reserve)进入加息周期时，全球大宗商品价格持续走低，新兴市场经济体增速持续放缓，新兴货币大幅贬值，导致全球经济风险持续上升。

总平面图:中国工商银行城市金融研究所所长周

项目负责人:尹红，中国工商银行城市金融研究所副所长

邹民生，上海证券报总编辑

写作:魏松·石成·罗宁

2015年第四季度，美国、欧洲、中东和非洲的地缘政治和经济风险均有所增加，这使得全球地缘政治风险和经济风险均大幅上升，全球风险指数首次进入蓝色较高区域[6，8]。

全球:全球风险指数首次进入较高的蓝色区域

2015年第四季度，美国、欧洲、中东和非洲的政治和经济风险均有所增加，而亚洲的政治和经济风险却一个接一个增加，这使得全球地缘政治风险和经济风险双双大幅上升，全球风险指数首次进入[6，8]的蓝色高值区。

在地缘政治风险方面，全球地缘政治风险指数从上一季度的5.53大幅上升至6.08。在经济风险方面，全球经济风险指数仍从第三季度的6.08上升至第四季度的6.25。然而，全球风险综合指数从5.75升至6.15，并首次从黄色关注区升至蓝色较高区域[6，8]。全球风险急剧上升的形势值得高度关注。

从区域结构来看，亚洲成为本季度唯一亮点，经济风险推动综合风险略有下降，而美洲、欧洲、中东和非洲的风险均大幅上升。2015年第四季度，美洲、欧洲和中东非洲的综合风险指数从上一季度的5.3、5.2和6.9分别大幅上升至5.7、6.1和7.4，而亚洲的综合风险指数从上一季度的5.6下降至5.4，而中东非洲的综合风险指数仍处于世界最高水平，为7.4。

展望未来，全球地缘政治风险已进入高发时期，未来全球地缘政治风险很有可能继续上升。与此同时，美国的财政悬崖问题继续发酵，美联储已进入加息周期，全球金融市场动荡可能继续加剧。在政治风险上升、资本外流和汇率贬值的影响下，新兴市场国家的经济增长越来越困难，经济增长趋势分化越来越严重。不能排除某些国家发生局部经济危机的可能性，经济风险可能仍然很高。总之，未来全球综合风险指数可能会继续维持在较高的蓝色区域。

美国:政治和经济风险都略有上升

2015年第四季度，美洲的政治和经济风险保持上升趋势。我们的美洲区域风险指数为5.7，比第三季度高0.4，在[4，6]黄色关注区域处于较高水平。其中，地缘政治风险的上升幅度明显大于经济风险。在经济领域，美国经济增长大幅增长的势头有所缓解，加拿大的经济担忧开始显现，墨西哥经济略有好转，巴西、阿根廷和委内瑞拉经济依然低迷。

从结构上看，2015年第四季度，美国的政治风险增加，经济风险基本保持稳定。加拿大和墨西哥的经济风险略有缓解，巴西的政治和经济风险为双升，阿根廷的经济风险恶化。综合风险指数从上一季度的7上升至7.4。我们认为，从综合风险指数的绝对水平来看，美国和加拿大是美国最稳定的国家，其次是墨西哥，巴西和阿根廷的风险逐渐暴露。委内瑞拉的实际政治和经济风险可能超过数据估计的水平。

从政治风险的角度来看，尽管乌克兰危机和伊斯兰国恐怖主义的潜在影响有所缓解，但该地区国家内部的恐怖袭击时有发生，新兴市场因素和国际金融动荡日益成为政治混乱和社会恐慌的主要原因。

2015年第四季度，美国的总体政治风险略有上升。美国2016年总统选举拉开帷幕。这场由金钱驱动的“政治秀”的核心目标是投票。政治竞争者之间的相互指责和压制增加了政治风险。第四季度，加拿大和墨西哥的政治局势没有显著变化。巴西的政治动荡加剧，政治风险指数从7上升到8；委内瑞拉继续徘徊在崩溃的边缘，政治风险指数继续保持在10的峰值水平。

从经济风险的角度来看，美国整体经济相对较弱。第四季度，美国经济风险指数保持在5；加拿大的经济风险指数从前一时期的6降至5；墨西哥的经济风险指数从前一时期的7降至6；阿根廷的经济风险指数从7飙升至8；巴西的经济风险指数飙升至9。由于缺乏足够的数据，委内瑞拉的经济风险指数已从9降至7，但其经济正处于深度衰退之中，前景不容乐观。

展望未来，2016年第一季度美洲地区的潜在风险点如下:首先，金融问题再次发酵后，美国发生了政府关门的极端事件；第二，美联储进入加息周期，这可能引发国际金融市场的深度动荡；第三，乌克兰危机未来的不确定性依然存在，不能排除美俄矛盾进一步激化的可能性；第四，巴西局势失控，经济危机、货币危机和政治危机同时爆发；第五，委内瑞拉经历了债务违约、货币崩溃，国家濒临破产，严重影响了地区稳定。上述五个潜在风险点可能会突然变成现实，一旦发生这种情况，美洲地区的风险将继续上升。

欧洲:整体政治和经济风险大幅反弹

2015年第四季度，欧洲在经历了第三季度政治和经济风险的双重下降后，大幅反弹。我们在欧洲的区域风险指数从第三季度的5.2上升至6.1，并从[4，6]中的黄色关注区域上升至[6，8]中的蓝色较高区域。尽管欧洲国家正在走出主权债务危机的泥潭，但由此引发的难民危机和社会事件仍在继续发酵。希腊仍是欧洲的一个不稳定因素，而俄罗斯正面临更大的政治风险。欧洲经济在第四季度加速复苏，但高失业率和低通胀率等问题继续困扰欧洲，经济风险不容低估。然而，总体而言，与过去两年相比，欧洲政治和经济风险大幅下降的结论不会改变。

从结构上看，2015年第四季度，德国受到难民危机和汇率波动等因素的影响，政治和经济风险均出现反弹。综合风险从上季度的3上升到4.4，进入黄色关注区；法国的综合风险从3.8升至4。尽管政治和经济风险的边际变化相对较小，但它也进入了黄色关注区，而英国仍处于低绿色风险区。尽管意大利的领先指标有了显著改善，但意大利面临的风险仍然相对较大。综合风险指数已升至6，希腊危机悬而未决，综合风险仍保持在7.6的较高水平。俄罗斯深受地缘政治的影响。目前，综合风险指数已飙升至9，并进入红色危险区。

从地缘政治风险来看，德国在欧洲债务危机救援行动中的领先地位不断巩固。在难民危机开始时，德国曾领导欧洲发达国家的行动。然而，随着危机和社会事件的不断发酵，德国的社会动荡加剧，政治风险指数从3小幅上升到4。法国和英国也受到难民事件的影响，政治风险指数分别从3和2上升到4和3。意大利的政治风险指数保持在6的高水平。希腊的政治风险指数保持在8的高水平。俄罗斯仍然是地缘政治动荡的交汇地区。在土耳其击落俄罗斯战机的影响下，俄罗斯与土耳其的冲突十分突出，这增加了俄罗斯的政治风险。主权信用违约互换息差上升了8.1%，政治风险指数从上一季度的8进一步上升至9。

从经济风险来看，2015年第四季度，欧洲经济延续了前三季度的增长趋势，复苏基础逐步巩固。特别是在德国机车的领导下，欧洲国家的制造业迅速复苏，领先的经济指标普遍强劲。意大利的制造业采购经理人指数大幅提高，希腊的制造业采购经理人指数也超过了繁荣和衰退之间50%的分界线。

然而，在美联储加息预期、新兴市场货币持续贬值、人民币汇率短期下行趋势、难民危机和地缘政治动荡的影响下，国际资本流出欧洲的趋势明显，德国、法国、意大利、希腊等国货币名义有效汇率迅速下降，欧洲企业的状况仍令人担忧。

展望未来，尽管欧洲的政治和经济形势与前几年相比有了明显改善，但未来方向仍存在很大的不确定性。欧洲政治和经济风险指数在2015年第三季度的大幅下降令人意外，而第四季度的反弹表明欧洲一体化仍处于困境。从经济领域来看，整个欧洲的复苏趋势仍将继续，复苏的基础仍需巩固。在通缩、油价下跌、就业疲软和消费放缓的长期影响下，欧洲经济很难持续呈现超出预期的反弹趋势。在2016年第一季度，欧洲综合风险指数很可能保持在蓝色较高区域[6，8]，不能排除由于意外事件导致风险进一步增加的可能性。

亚洲:朝鲜的氢弹试验推高了地缘政治风险

2015年第四季度，我们估计亚洲区域风险指数为5.3，比第三季度低0.3，仍处于黄色关注区[4，6]。其中，亚洲地缘政治风险指数从第三季度的5.3小幅上升至5.4，经济风险指数从第三季度的6.0下降至5.4，原因是亚洲经济保持稳定。

从结构上看，2015年第四季度印尼和澳大利亚的政治经济风险相对稳定，与第三季度持平，综合风险指数分别保持在6.0和4.8。相比之下，日本和印度的经济风险均从上一季度的6降至5，推动日本和印度的综合风险指数从5.4降至5.0；朝鲜的氢弹试验在一定程度上推高了朝鲜半岛的地缘政治风险，导致韩国的政治风险指数从上一季度的5上升至6，韩国的综合风险指数也上升至5.6。

从地缘政治风险来看，2015年第四季度，除韩国的政治风险指数外，亚洲主要国家在政治领域保持稳定。2016年1月6日，朝鲜宣称进行了一次“成功”的氢弹试验，这使得朝鲜半岛的局势再次紧张。一方面，朝鲜可能面临更严厉的制裁，另一方面，这可能促使美国、韩国和日本加快建立三角军事联盟，而韩国的政治风险在第四季度升至6，将亚洲地缘政治风险指数从前一季度的5.3推至5.4。

在经济风险方面，2015年第四季度，日本经济稳步复苏，印度经济保持快速增长，东盟经济增速企稳，推动亚洲经济风险指数从前一季度的6降至5.4。日本经济企稳并微弱反弹，推动日本综合风险指数从5.4升至5.0；印度经济增长率一直稳定在较高水平，第四季度经济增长率可能保持在7.4%的高水平，将印度经济风险指数降至5。今年8月，韩国政府宣布了刺激消费的政策，并降低了汽车和电子产品的消费税，这推动韩国经济增长率在2015年第三季度反弹至1.3%。更多的刺激政策可能会促进韩国经济的缓慢复苏。

展望未来，尽管亚洲地区风险绝对水平已降至5.4，连续三个季度持续上升的趋势有所缓解，但2016年，亚洲仍将面临更大挑战，经济增长将面临更大困难，货币可能大幅贬值。南海问题和朝鲜半岛安全问题日益紧张。预计综合风险指数将保持在5-6之间，不排除大幅反弹的可能性。

在政治上，日本采用新的安全法规导致亚洲地缘政治风险呈上升趋势，朝鲜的氢弹试验再次引发朝鲜半岛的紧张局势，这在未来值得高度关注。在经济方面，美联储可能在2016年加息2-4次，跨境资本将继续从亚洲回流到美国，货币贬值可能会继续。此外，由于国内需求不足、商品价格持续走低、地理风险加大等因素的综合影响，亚洲经济增长可能会继续放缓，经济风险指数将保持高位。

中东和非洲:油价持续下跌推高了政治和经济风险

2015年第四季度，由于国际油价持续暴跌、叙利亚危机急剧恶化、伊斯兰国恐怖主义升级等因素的综合影响，中东和非洲的区域风险急剧增加。我们估计中东和非洲的区域风险指数为7.4，比2015年第三季度上升了0.5，仍处于蓝色较高区域[6，8]。其中，地区政治风险指数从第三季度的6.8升至7.4，经济风险指数从第三季度的7.1升至7.3。

从结构上看，2015年第四季度南非和叙利亚的政治和经济风险相对稳定，与第三季度持平，综合风险指数分别保持在5.8和9.6。相比之下，伊朗、埃及、沙特阿拉伯和土耳其的政治风险均呈上升趋势，这反过来又促使其综合风险水平上升。由于土耳其击落俄罗斯战机加剧了中东的地缘政治风险，我们将土耳其作为一个特殊国家纳入了中东和非洲地区风险的计算中，而土俄冲突导致土耳其地区风险从6.8上升至7.8。

从地缘政治风险的角度来看，伊朗、埃及、沙特阿拉伯和土耳其在2015年第四季度都有所增加，只有南非和叙利亚保持不变。2015年第四季度，isis在法国巴黎实施了恐怖袭击，随后宣布杀害中国和挪威人质。恐怖主义在世界上呈上升趋势。法国、俄罗斯和其他国家进一步加大了打击isis的力度。然而，土耳其在叙利亚-土耳其边境击落了俄罗斯战机，这进一步加剧了中东的政治混乱。

2016年1月，沙特阿拉伯处决了什叶派教士奈米尔，这加剧了什叶派伊朗和逊尼派伊斯兰国家之间的矛盾。沙特、巴林和苏丹断绝了与伊朗的外交关系，推动中东地缘政治风险不断上升。在此背景下，伊朗、沙特阿拉伯和土耳其的政治风险从上一季度的6、8和8分别上升至2015年第四季度的7、9和9，从而将中东和非洲的政治风险从上一季度的6.8提升至7.4。

从经济风险角度看，2015年第四季度，由于全球需求放缓和美元持续走强，国际油价继续下跌，纽约和布伦特原油价格均跌破每桶30美元大关，跌至11年来的历史低点。对于伊朗、埃及、伊拉克、土耳其等人口众多、财政支出巨大、石油收入盈余较少、主权财富基金数量不多的石油出口国来说，油价下跌对其经济的负面影响在短期内是显而易见的，经济形势将更加困难。然而，沙特阿拉伯和卡塔尔等中东国家可以撤出部分海外资产，暂时弥补国内资金和投资的不足，从而缓冲油价下跌对其经济的影响，负面影响相对较小。在这种情况下，伊朗、埃及和叙利亚的经济风险指数保持在7、7和9的高水平。由于地缘政治风险大幅上升，沙特阿拉伯和土耳其的经济风险指数分别从上一季度的4和5上升至5和6，推动中东和非洲的经济风险指数从2015年第四季度的7.1上升至7.3。

展望未来，中东地缘政治风险和国际油价走势将对中东和非洲的区域风险水平产生决定性影响。预计2016年该地区综合风险水平将继续高水平上升。政治上，中东的地缘政治风险可能会继续加剧。围绕叙利亚的三方力量，国际社会和中东大国展开了激烈的战略博弈。在经济方面，由于石油生产越来越供过于求，美元汇率将在美联储加息的背景下继续上升，2016年国际油价将继续走低，但空持续下滑的幅度不大，中东和非洲的石油出口国仍将受到很大影响，经济增长可能会继续放缓。

全球风险指数和区域风险指数

政治风险、经济风险和综合风险

2015年第4季度2015年第3季度2015年第4季度2015年第3季度2015年第4季度2015年第3季度

全局6.08(5.53)(6.25)(6.08)(6.15)(5.75)

美国5.6(4.9)(6)(5.9)(5.7)(5.3)(6)

美国5(4)(5)(5)(5)(4.4)(5)

欧洲5.9 5.1()6.3()5.3()6.1 5.2()

德国4(3)(5)(3)(4.4)(3)

俄罗斯9(●)8(●)9(●)7(○) 9(●)7.6(○)

亚洲5.4(5.3)(5.4)(6)(5.4)(5.6)(6)

印度4(4)(5)(6)(4.4)(4.8)(5)

日本5(5)(5)(6)(5)(5.4)(5)

中东和非洲7.4(6.8)(7.3)(7.1)(7.4)(6.9)

伊朗7(6)(7)(7)(6.4)(6.4)

南非5(5)(7)(7)(5.8)(5.8)(5.8)

美国的综合风险分布

美国加拿大墨西哥巴西阿根廷委内瑞拉地区

政治风险的基本得分2 2 4 4 7 7

动态调整1 0 0 2 0 1

风险事件1 0 1 0 1 0 1

主权风险1-0 1 0 1

当前结果5 2 5 8 7 10 5 6

之前的分数是4 2 5 7 7 10 4.9

经济风险基本得分3 3 4 4 6 7

经济前景1101-

企业状态1 1 1 1-

货币汇率0 0 1 3 2 0

当前结果5 5 6 9 8 7 6

之前的分数是5 6 7 7 7 9 5.9

本期总分5 3.2 5.4 8.4 7.4 8.8 5.7

早期4.4 3.6 5.8 7 9.6 5.3

美国的地理风险分布

核心国家、重要国家、特殊国家和地区整体

美国加拿大墨西哥巴西阿根廷委内瑞拉

基本得分政治风险AA(18)AAA(7)BB(42)BBB(38)CCC(63)CCC(68)

主权风险AA(10)AA(19)BBB(40)BBB(42)CC(73)CCC(72)

得分2 2 4 7 7

动态调整，社会政治动荡加剧变化，适度变化，适度动荡加剧变化，适度动荡加剧

加减1 0 0 2 0 1

风险事件的地理动荡涉及a5，不涉及C，不涉及C

加减1 0 1 1 0 1

主权风险cds息差22.98-210.2 514.54-6874.3

变化27.03%-20.75%，7.43%-25.39%

加减1-0 1 0 1

总分5 2 5 8 7 10 5.6

早4 2 5 7 10 4.9

注1:a指人民币贬值；b指地缘政治危机；c指石油价格的大幅下跌，下同。

美国的经济风险分布

核心国家、重要国家、特殊国家和地区整体

美国加拿大墨西哥巴西阿根廷委内瑞拉

基础分数货币风险A(21)A(20)BBB(35)BBB(40)BBB(37)CCC(72)

银行风险A(22)AA(17)BBB(36)BBB(38)BB(46)CC(73)

结构风险A(25)A(25)BB(45)BBB(40)B(55)B(58)

得分3 3 4 6 7

经济前景制造业pmi 48.2 42.5 52.4 45.6 -

变化-1.95%-32.80%，0.57%-2.97%-

加减1 1 01-

企业地位等级的升降比例为0.31±0.12±0.33±0.12-

加减1 1 1 1-

货币汇率名义有效汇率118.93 82.3 81.61 57.05 56.84 79.35

变化0.75%，0.33%，1.58%，4.20%-2.72%，0.46%

加减0 0 1 3 2 0

总分5.0 5.0 6.0 9.0 8.0 7.0 6.0

早期5.0 6.0 7.0 7.0 7.0 9.0 5.9

欧洲综合风险分布

德国、俄罗斯、法国、意大利、英国和希腊

政治风险的基本得分是2 5 2 5 2 7

动态调整0 1 0 0 0 1

风险事件2 3 2 1 1 0

主权风险0 000 000

当前结果4 9 4 6 3 8 5.9

之前的分数是3 8 3 6 2 8 5.1

经济风险基本得分4 5 4 5 3 6

经济前景-100-101

企业状态1 1 -1 1 1 1

货币汇率1 3 1 1 1 1

当前结果5 9 4 6 5 7 6.3

之前的分数是3 7 5 5 5 7 5 3

本期总分4.4 9.0 4.0 6.0 3.8 7.6 6.1

早期3 7.6 3.8 5.6 3.2 7.6 5.2

欧洲的地理风险分布

核心国家、重要国家、特殊国家和地区整体

德国俄罗斯法国意大利英国希腊

基本得分的政治风险AA(13)B(57)AA(15)BB(43)AA(15)CCC(64)

主权风险A(22)BB(42)A(27)BB(42)A(28)CCC(61)

得分2 5 2 5 2 7

动态调整、社会和政治变革、适度动荡、强化变革、适度变革、适度动荡和强化动荡

加减0.10001

风险事件的地理动荡涉及A、B、A、C、B和A

发生b

加减点2 3 2 1 1 0

主权风险cds息差13.21 398.88 26.89 110.6 16.33-

变化-13.83%，8.10%-19.74%-9.71%-9.71%-

加减0 000 000

总分4 9 4 6 3 8 5.9

早期3 8 3 6 2 8 5.1

欧洲经济风险的分布

核心国家、重要国家、特殊国家和地区整体

德国俄罗斯法国意大利英国希腊

基本分数bb(43)bb(43)bb(43)bb(43)bb(43)a(30)bb(43)的货币风险

银行风险A(28)B(55)A(26)BBB(40)A(27)B(53)

结构风险a25 BB 45 a30 BB 48 BBB 33 CCC 65

得分4 5 4 5 3 6

经济前景制造业pmi 53.2 48.7 48.3 55.6 51.9 50

变化1.72% 0.63% -0.81% 5.51% 0.19% 6.9%

加减分-1 0 0 -1 0 -1

企业状况评级上升/下降比率0.67 0.39 2.2 0.33 0.33 0.26

加减点1 1 -1 1 1 1

货币汇率名义有效汇率96.71 54.56 96.58 97.92 116.74 97.84

变化-2.04%，4.82%，1.69%，1.82%，1.33%，1.64%

加减1 3 1 1 1 1 1

总分5 9 4 6 5 7 6.3

早3 7 5 5 7 5 3

亚洲综合风险分布

印度日本韩国印度尼西亚澳大利亚地区

政治风险的基本得分是4 3 4 5 3 3 8

动态调整0 0 0 0 0

风险事件0 1 2 0 0

主权风险0 1 0 1 1

当前结果4 5 6 4 5 4

之前的分数是4556453

经济风险基本得分5 3 4 4 4 4 4

经济前景1 -1 -1 1

企业状态1 1 0 1 1

货币汇率-1 1 2 0 0

目前的结果是5 5 5 6 6 5.4

之前的分数是6.656.66

本期总分4.4 5.6 6 4.8 5.4

早期4.8 5.4 5 6 4.8 5.6

亚洲的地理风险分布

核心国家、重要国家和地区整体

印度日本韩国印度尼西亚澳大利亚

基本得分政治风险bbb(38) aa(14) bbb(35) b(51) aa(19)

主权风险BB(42)BBB(31)BBB(30)BB(48)BBB(35)

得分4 3 4 5 3.8

动态调整、社会和政治变化、适度变化、适度变化、适度动荡、加剧变化和适度变化

加减0 0 0 1 0

风险事件、地理动荡、无恶化、无恶化

加减0 1 2 0 0

主权风险cds息差152.29 50 68 243.65 45.63

变化-6.73%，33.45%-2.57%，2.63%-2.91%

加减0 1 0 0 1

总分4 5 6 6 4 5.4

早期4 5 5 6 4 5.3

亚洲经济风险的分布

核心国家、重要国家和地区整体

印度日本韩国印度尼西亚澳大利亚

基础分数货币风险bb(44) a(24) bbb(30) bb(44) bbb(39)

银行风险b(52) a(24) bbb(33) a(31) bbb(31)

结构风险bb(43)BBB(40)BBB(33)BBB(40)BBB(40)

得分5 3 4 4 4 4

经济前景制造业采购经理人指数49.1 52.6 50.7 47.8 51.9

变化-2.95%，3.33%，5.84%-1.23%-1.38%

加减1 -1 -1 1 1

企业状态评级上升/下降比率0.73 0.43 0.94 0.16 0.5

加减点1 1 0 1 1

货币汇率名义有效汇率77.31 77.42 113.71 75.41 86.43

变化1.03% -1.63% -3.65% 0.50% 0.14%

加减分-1 1 2 0 0

总分5 5 6 6 5.4

早6 6 5 6 6 6 0

中东和非洲的综合风险分布

伊朗南非埃及叙利亚沙特土耳其地区

政治风险的基本分值为7 4 7 10 5 9 6.8

动态调整0 0 0 2 1

风险事件0 0 0 0 1 0

主权风险-1 1-1 0

当前结果7 5 8 10 9 9 7.4

之前的分数是6 5 7 10 8 8 6.8

经济风险基本得分7 4 6 9 3 5 6.2

经济前景-1 1-1 1

企业状态-1-

货币汇率-1-1-

当前结果7 7 9 5 6 7.3

之前的分数是7 7 9 4 5 7.1

本期总分7 5.8 7.6 9.6 7.4 7.8 7.4

早期6.4 5.8 7 9.6 6.4 6.8 6.9