与宏观经济无关的投资

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与宏观经济无关的投资

正文/张伟(基石投资者主席)

在与企业家接触的过程中，我发现有些企业家关心的可能不是他们想做的事情，而是他们可能只关心口头上的宏观经济。每年，主要金融机构都会预测下一年的宏观经济，甚至每六个月修订一次。即使这些宏观经济数据是准确的，它们也没有多大意义。许多数字像数字游戏一样被修改。你说中国2015年的经济增长是6.8、6.9还是6.95，这看起来像一个数字。

如果我们仔细分析一下过去七八年中各大证券公司在每年年底预测的第二年的趋势，但实际趋势与它们的预测相差很大，这是很少的。包括许多仍在为5月份股市大幅上涨摇旗呐喊的公司。然而，这些机构似乎有健忘症，他们通常会在现在演讲时告诉你，就像我们以前期望的那样……但是他们通常不会说错话。

事实上，即使宏观经济预测准确，也毫无意义。投资不是在宏观经济，而是在一些行业。一些行业正在崛起，而另一些则陷入困境。我认为准确预测股票走势是没有意义的，因为最重要的是你可以选择一些好的企业，它们可以经历整个周期。只有在行业分析和企业认识的基础上，成功的投资才能实现超额收益，才能跨越经济周期或股市波动周期。

资本市场也是如此。如果我们把化学工业、机械、媒体和医疗卫生这四个行业分开，作为一个板块来分析，我们会发现它们的增长率是完全不同的，它们的净资产收益率也是不同的。它们的市盈率也不同，资本市场对新兴产业的预期更高，这使得它们更具吸引力。

与gdp、指数等数据相比，人民币加入sdr并引入外资更有意义。前者意味着中国的人民币已经上升到与美元、欧元、英镑和日元等国际货币相当的地位，人民币已经得到国际金融市场的认可，而后者反映了外国投资者对中国经济前景的乐观程度。空.大大增加了中国第三产业的比重与德国、日本、美国等最发达国家相比，我国第三产业的比重相对较低，甚至与俄罗斯、巴西、印度等所谓金砖四国相比也是如此。

我的观察是，许多经济学家无法理解宏观经济学，大多数著名的经济学家甚至无法解释中国经济增长的奥秘。即使宏观经济预测是正确的，也无助于投资。无论国内生产总值增长率是7%、6%还是5%，都不会影响我们的投资决策。

事实上，我们已经放弃了对所谓传统周期性行业的一些投资，我们更青睐医疗服务行业、电信市场和消费品服务行业。问题是，如果你问中国的任何一家pe公司或投资公司，他都会告诉你同样的答案。他说，我们重视医疗卫生、电信市场、互联网增值和消费者服务行业。为什么？事实上，回答这些问题并不能解决投资问题。事实上，我们不是在投资一个行业。说到底，我们实际上是企业，也就是说，回答一个行业问题不能解决投资的核心问题。有人会告诉你，由于人口老龄化，我们更加关注心血管疾病，更加关注癌症精密医学，甚至在癌症精密医学中，我们更加关注单克隆抗体，有人会给出更详细的答案。为什么这些问题不能解决投资问题？你喜欢的一切都已经在这个市场的顶峰了。因此，我认为，回答宏观经济和产业的根本问题并不能解决投资的核心问题，因为你投资的是一个活生生的企业，而不是一些忽冷忽热的数据。

另一个证明投资与宏观经济无关的证据是巴西。事实上，尽管巴西经济为负增长，但仍孵化了4000万至5000万中产阶级，他们的消费包括教育、医疗、文化、体育、高端服务业和消费品，仍保持良好增长，受到资本的青睐。这些是国际巨头的投资目标。因此，我们可以看到，即使经济出现负增长，也不会影响我们的投资。

当经济学家和证券分析师谈论投资形势和机会时，他们通常会谈到去年的新常态，但今年他们会谈到供应方改革。事实上，这些内容与一级市场或二级市场的投资都没有太大关系。但是你为什么这么说？因为他们都试图证明这些投资是合乎逻辑的，但我不认为这些逻辑真的存在。影响投资决策的因素只有两个:对企业成长的判断及其与估值的关系。然而，为了成为一个可持续的和成功的投资机构，仅仅掌握这两点是不够的。它还需要一个符合客户利益的内部治理结构，以避免投资的根本风险，即用客户的资金承担风险。(编辑林坤)