分级套利机会频现 入场宜待市场企稳

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上周，市场趋势继续疲软，除了上周二和周四的轻微企稳和反弹外，其他三个交易日均大幅下跌。新年第二周，股市再次暴跌，导致市场恐慌蔓延。上周，中国证监会明确了新股发行的登记制度和时间表，强调登记制度不会使新股大规模扩张，创业板大股东不会减持，央行不断放水，这些都体现了管理层“关爱”a股的意图。然而，恐慌需要逐步消除，投资者仍需谨慎。

三个期货指数的主要合约于上周五交割。在主合约转让后，股指期货的二月份合约都处于折价状态。截至1月15日，沪深300股指期货的主合约if1602、沪深500股指期货的ic1602和上交所50股指期货的ih1602分别被贴现90.93个基点、323.68个基点和39.93个基点。此外，上周融资规模略有下降，融资余额保持在1.02万亿元左右。最近几周，金融一体化的规模一直在下降，这可以反映出投资者的风险偏好也在下降。

一级是活跃的

根据市场交易情况，上周所有被动型a股优先股的日均成交量为30.2亿元，一周成交量为151亿元，较前一周大幅增加。从上周成交额前20名的优先股来看，平均隐含收益率(按下一期约定收益率计算)为4.85%，平均贴现率仅为0.90%。

上周，所有被动型b股(b股)的日均成交量达到40.4亿元，周成交量达到202亿元，交易活动较之前有所减少。活跃交易包括军工b(150182)、创业板b(150153)、证券b(150172)和银华瑞金。上周，市场整体走弱，市场热点的持久性很差。没有具体的主题或行业在下跌的股票市场保持稳定。总体而言，b股上周表现不佳，沪深800b (150139)和券商b股(150236)表现相对较好，周涨幅分别为4%和3%。

一级:常绿灌木中的一点红色

上周，A级基本上一路上涨，其自身的贴现率大幅下降。虽然价格已经很高，但甲级仍然广受追捧。原因是市场情绪相当悲观。经过几天的低迷，投资者的风险偏好明显下降，甲级的投资价值再次凸显。此外，评级基金的折价和套利等事件也导致了a股的大量外流，本周的净流出约为40亿股。芯片的稀缺也让甲级变得更受欢迎。

虽然甲级引起了很多关注，但目前投资甲级的安全垫似乎还不够。一般认为，a股是一个相对安全的品种，在股市下跌时有折价期权保护；但是，由于最近A级价格的快速上涨，A级的折扣率已经大大降低，甚至很多品种都有自己的溢价。理论上，目前A级折扣的折扣收入只有1%-2%左右，而溢价品种的折扣收入将为负；此外，股市波动加剧，需要承担部分母公司基金折价后净值波动的风险，因此此时折价保护不起作用。因此，我们不建议投资者在此时参与a股，特别是流动性差、价格扭曲、日均成交量在100万以下的甲级品种。然而，对于之前持有a股且成本较低的投资者，建议他们可以继续持有。

b级:

避免高溢价和面临折扣的品种

上周，市场大幅下跌，除了周四的反弹之外，乙级市场基本处于低迷状态，周四的反弹还包括弥补杠杆率的下降。经过连续两周的市场低迷，投资者更加悲观。B级作为杠杆投资产品，在投资前需要三思。

上周，风险投资b(150244)引发了一次折价，持有者遭受了重大损失。目前，有10多个B级，如上海和深圳300b(150052)，它们即将倒闭。对于接近折价的乙类产品，如果甲类产品价格较高，且存在总溢价，则购买和赎回甲类产品可能无法有效弥补损失。建议投资者暂时远离高溢价和接近折价的B级资产。

上周，分级基金的整体溢价频繁出现，尽管部分溢价是由于B级基金跌停板导致的被动溢价，吸引了大量套利基金进入市场。其中，沈万玲认为，深圳成份股指数连续几天溢价较高，市场份额在一周内增加了18亿元。据估计，涉及的套利资金高达14亿英镑。截至上周末，整体溢价仍有多个档次，其中军工级、银华深交所100和前海开源AVIC军工，分别为3.23%、1.87%和1.23%，建议投资者注意。应该注意的是，分级溢价套利通常需要2-3个工作日，并承担母公司基金净值波动的风险。建议投资者在市场稳定时进行干预，风险相对可控。