全志科技:智能硬件开始放量 业绩随时可能爆发

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全志技术(300458，诊断单元)

智能硬件的体积开始增加

表演随时可能爆发

超重

国泰君安(601211，临床单元)刘一

2017年，全志科技收入12.01亿元，同比下降-4.08%；归属于母亲的净利润1733万元，同比下降-88.35%。净利润下降主要由汇兑损失(-4，434万)、商誉减值(-1，270万)和研发费用增加(-5，150万)造成。平板电脑销量下降，但其收入基本保持不变，反映出智能硬件等产品的销量开始增加。

长期卡接入物联网——音频和视频芯片，短期智能硬件支持公司的业绩。公司拥有物联网的入口芯片，从长远来看，行业趋势是上升的。从短期来看，现有数据支持公司的业绩:例如，2017年，小米清扫机器人(300024，诊断库存)销量达到100万台，丁咚音响销量超过100万台。2018年3月27日发布的小米迷你音频的预订量超过了153.8万，百度在国内的小规模预订量也超过了18.8万。短期业绩正处于拐点，公司的长期业绩随时可能爆发。

公司的市场预期存在差异，下游已经覆盖了所有主要家电和互联网龙头企业。市场认为该公司的主要业务仍然是平板电脑芯片，行业正在衰退，该公司没有前景。然而，该公司的客户结构继续改善。截至2017年底，客户覆盖了格力、美的、博斯电气(002508)、京东、小米、百度等行业的基准客户，与主要品牌制造商的合作计划从2015年的不到5个增加到2017年的40个。

维持2018-2019年归属于母亲的预计净利润1922.76亿元，相当于每股收益0.58、0.83元；2020年新增归属于母亲的净利润预计为3.86亿元，每股收益1.16元。考虑到半导体行业估值的上升，目标价被提高到31.72元，相当于市盈率的55倍。保持“超重”评级。

催化剂。国家出台了支持半导体的政策，智能硬件的销量超出预期。

风险警告。下游智能硬件需求不足。