清水源:联合中标大单 收购协同效应显现

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清水园(300437，临床单元)

联合中标大宗订单

出现了收购协同效应

买进

华泰证券(601688，诊断)王

清水园4月13日宣布，由钟旭环境公司及其子公司组成的财团中标垃圾厂ppp项目，总投资3.37亿元。公司于2017年底初步完成工业用水整个产业链的布局后，借助钟旭环境“市政工程施工总承包+住宅建设”双一级资质，获得济源大型bot项目的中标，具有明显的内部协同效应。结合第一季度报告中440%-470%的净利润增长预测，我们预计公司今年的年度业绩很可能会继续增长。

一、与子公司联合投标垃圾焚烧项目

清水园与子公司钟旭环境共同中标济源生活垃圾无害化处理厂一期关闭及生活垃圾焚烧发电配套垃圾场ppp项目。项目以bot方式运营，建设期为1年，运营期为19年。该项目总金额高达3.37亿元。如果项目中标后能够顺利实施，我们预计将对清水园18年的收入产生积极影响。假设项目18年完成率为50%，建设期净利率为6%，初步估计将为公司带来近1000万元的净利润，约占公司17年净利润的9%。后期项目投产后，将带来稳定的经营收入。

第二，协同效应已经初步显现

12月17日，该公司刚刚完成对钟旭环境55%股权的收购。在不到4个月的时间里，公司与钟旭环境共同赢得了济源市地方大交易的竞标，收购钟旭环境的协同效应初步体现出来。鉴于清水园与其在河南的子公司多年来一直生活在同一个环境中，其子公司安得科技常年设在陕西，未来当地客户资源有望得到充分挖掘。清水源自己的主要业务水处理代理保持了高度繁荣的第一季度18年，与良好的现金流回报。钟旭环境拥有罕见的双一级市政工程和房屋建筑工程总承包资质，预计在清水园原有客户集中的河南、陕西等地区将获得更多订单。

三.投资建议

公司18年第一季度净利润预计同比增长440%-470%。水处理剂市场保持高度繁荣，公司产品价格上涨，水处理剂销售回款周期短，现金流优秀。我们预计，18年内水处理药剂的净利润将达到1亿元以上，并购目标之间的产业链和区域协同效应正在逐步体现。维持之前对公司2018-2020年每股收益1.11/1.34/1.61元的预测，参照可比公司的估值，2018年平均市盈率约为20倍，2018年公司的市盈率为20-21倍，对应的目标价为22.20-23.31元/股。保持“买入”评级。

未来的催化剂包括:水处理剂的繁荣超出预期，订单超出预期，性能超出预期。