券商策略周报：市场进入关键期 阶段性注重防御

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上周，沪深a股市场的风险偏好得到修复，整体表现稳定。截至上周五收盘，上证综指收于3159.05点，一周内累计上涨0.89%；深圳成份股指数收于10，687.02点，一周内累计上涨0.02%；创业板指数收于1824.59点，一周内累计下跌0.67%。

就工业表现而言，钢铁、银行、计算机、有色金属、纺织和服装部门表现良好，而农业、林业、畜牧业和渔业、食品和饮料、家用电器、商业贸易和公用事业及其他行业则大幅下降。

CICC:

结合3月份的pmi、近期的发电量和第一季度的财政收入，中国的经济增长前景依然乐观。从估值角度来看，价值和增长方式都处于历史上相对较低的水平。总的来说，当前的市场机遇大于风险。

方正证券(601901，股票诊所):

今年，市场经历了两次周震荡和调整，第一次在2月初，第二次在3月下旬，这可以理解为二次探底。我们认为解决调整压力需要大约五周时间，上周是第三周，所以接下来的两周将决定市场前景。

本质证券:

虽然成长股市场在持续快速上涨后出现波动的概率很高，但成长股的中期市场逻辑并没有被破坏。建议重点关注tmt、军工、医药(创新医药、医疗服务)、新能源(新能源汽车)等领域。

东北证券(000686，股票咨询):

最近，有很多因素扰乱了市场情绪，这不利于市场成交量的平稳收缩。市场仍需进一步震荡和巩固，等待干扰因素的放松。就配置而言，增长方式已经钝化，财务和周期性成本绩效仍然很高，可以在低谷时关注。

联讯证券:

由于一些不确定因素尚未消除，短期市场极有可能继续在底部区域波动。建议关注被低估的蓝筹股，灵活配置黄金、原油、军工等更多防御性品种。

华泰证券(601688，临床股票):

我们对短期市场趋势持谨慎态度，建议关注银行股和服务消费领域，如酒店、医疗服务、航运等有价格上涨预期的品种。

海通证券(600837，诊断)

短期现货市场风格将趋于平衡

乐观预期支持市场波动

经济基本面依然乐观。自4月以来，高频中尺度数据已经反弹。例如，螺纹钢价格从3月底的3752元/吨上涨到4月10日的3890元/吨，库存从3月初的1008万吨下降到4月5日的920万吨。；六大发电集团日均煤耗同比增速从2月底的-31.1%升至4月7日的7.4%；普通水泥平均价格从3月16日的415.4元/吨上涨到4月6日的428.5元/吨，复合水泥平均价格从358.3元/吨上涨到369.7元/吨；3月，挖掘机销量3.8万台，同比增长78.9%，小松挖掘机启动时间上升至128.1小时；4月份以来，房地产销售下降幅度有所收窄，30个大中城市商品房交易面积同比增速从3月25日的-45%提高到4月8日的-21%；3月份，采购经理人指数同比上升至51.5，预期值为50.6，此前值为50.3。pmi连续20个月处于50以上的繁荣区间。所有这些数据表明，中国的经济基本面依然乐观。此外，4月初，世界银行和亚洲开发银行将中国2018年经济增长预测分别从6.4%和6.4%上调至6.5%和6.6%。最近一周，沪深a股市场走势趋稳，也是由于高频数据较好，促进了投资者信心的恢复。

两位数的企业利润增长支撑着市场的上行。观察以往的市场走势，我们可以发现，4月份已经是a股市场多年的决策期，主要是因为4月份之前市场主要是情绪主导的，4月份之后，随着宏观数据的逐步公布以及小微企业年报和季报的披露进入高峰期，基本面和宏观政策趋于清晰，有利于投资者对市场做出清晰的判断。未来两周将是宏观经济和上市公司盈利数据的集中发布期，市场的中期趋势最终将取决于基本面。我们估计2018年a股公司净利润同比增长率为13.5%，略低于2017年的17.5%，但仍保持两位数的利润增长水平。鉴于前几年a股公司净利润同比两位数增长的市场趋势，我们认为2018年通胀水平将保持适度，货币环境将继续保持稳定和中性，全年a股市场波动上行的可能性较高。

短期市场已经准备好了。4月份公布的宏观和微观数据将证实对基本面的乐观预期，对基本面敏感的沪港通和深交所的资金自4月份以来已加速流入。4月前两周，沪港通和深交所资金净流入为170亿元，超过2017年166亿元的月平均流入。此外，改革开放的政策预期不断提高，引发历次市场震荡的外部不确定因素也逐渐消失。从市场本身的波动情况来看，今年一季度上证综指和万德勤a股的波动已经接近或超过去年，市场前景有望趋同。同时，目前整体市场估值并不昂贵，上证综指(Shanghai Composite Index)和万达广场指数(Wandequan ape)已分别从2017年初的16.8倍和22.0倍降至目前的14.6倍和18.3倍。因此，短期a股市场正处于蓄势待发的阶段。

市场风格预计将从摇摆转向均衡

创业板公司第一季度报告的光明预测数据来源于大盘股公司的优异表现。创业板公司第一季度报告的预测已经基本结束。基于预测净利润上下限的平均值，2018年第一季度和2017年全年创业板公司净利润分别增长27.9%和-6.0%，创业板公司整体利润增速明显回升。从结构上看，创业板第一季度市值超过200亿元的公司(共40家公司)返利净利润总额占所有创业板公司返利净利润总额的78.6%，表明一些市值较大的公司已经成为创业板市场的主要盈利力量。进一步剔除2018年第一季度母公司净利润同比增幅最大的前20家公司，2018年第一季度创业板公司净利润同比增幅为1.7%，而2017年为-10.4%，这也表明创业板公司业绩的改善主要是由于市值较大的领先公司业绩表现较好。另外，过去创业板公司第一季度的业绩对年度业绩的贡献较小，波动较大。例如，自2010年以来，创业板公司第一季度实现的净利润在6.9%至18.5%之间波动，平均为15.3%。在二级市场，创业板指数自4月份以来一直在波动和调整，表明市场意识到创业板公司利润回升背后的结构性因素。

市场风格预计将从摇摆转向均衡。今年以来，市场风格明显波动。年初至2月8日，上证50指数累计涨幅与创业板累计涨幅的最大差值为18个百分点，自2月9日以来，最大差值为-24个百分点。市场风格波动很大，其实质是价值板块和成长股的利润估值趋于动态平衡，这也是一个重新平衡芯片分布的过程。从利润估值的匹配度来看，1月初上交所50指数和创业板50指数的挂钩分别为1.06倍和1.16倍；今年1月，由银行和房地产主导的上证50指数大幅上涨。2月初，上证50指数和创业板50指数的市盈率分别为1.18倍和1.20倍；市场轮换模式的重叠政策有利于中小企业，从2月到3月，中小企业的整体风格占主导地位。目前，2018年上证50指数和创业板50指数的挂钩分别是1.00倍和1.20倍。随着上市公司业绩的深入披露，投资者期望进入理性阶段。从基金头寸来看，上交所50家样本股票在公共基金尴尬份额中的份额从2016年第三季度的9%上升至2017年第四季度的22%，样本股票在创业板的份额从2016年第三季度的12%下降至2017年第四季度的7%，均接近历史平均水平。我们认为，2018年创业板公司的利润增长率将低于2013年，因此市场风格将更加均衡。

天丰证券

未来两个月是对两种成长型股票持乐观态度的关键时期

一是年度线上的对抗，市场正处于关键时期

在市场层面，年线附近有一些重要指数，包括代表价值股的上证50指数和沪深300指数、代表成长股的中小板指数和创业板指数、代表生产者价格指数的华南工业品价格指数和代表利率的10年期国债期货。上证50指数、沪深300指数和南华工业产品价格指数均从高位回落。沪深300指数在年线以上获得支撑，而南华工业产品价格指数一度跌破年线，最近反弹至年线。接近，但仍低于年线；中小板指数、创业板指数和国债期货均从下方反弹至年线。创业板指数几乎没有突破年线，并在年线上方运行了近一个月，而10年期国债期货仍低于年线，没有向上突破。

从技术分析层面来看，年线通常被视为多头和空头之间的分界线。这些重要指标在年线附近反复受到质疑，我们认为未来一到两个月将是方向选择的关键时期。

第二，基本面表现将决定市场风格

从宏观基本面来看，从4月到5月进入传统的旺季将是澄清经济预期的重要窗口。从3月份的高频数据来看，6个发电集团的煤耗同比下降了2.5%，但4月份前13天的煤耗同比上升了4.7%，表明工业增长呈现出好转趋势。从钢筋和水泥价格的角度来看，也可以观察到改善的趋势。与三月底比较，四月份螺纹钢和水泥的价格分别反弹3.8%和3.0%。由于早期的环保政策和限制生产，今年的施工高峰期可能会推迟到4月初。因此，它是观察和澄清经济预期的重要窗口。

从市场运行的逻辑来看，未来两个月的经济表现将直接决定华南工业产品价格指数和国债期货的走势，进而决定市场风格是偏向价值型还是重增长型。如果经济预期波动，市场风格可能转向增长。相反，如果工业品价格上涨，经济保持稳定增长，市场将回归价值型。

截至目前，3月份的通货膨胀、金融和进出口数据已经披露。总体而言，中国经济继续显示出一定的弹性，当然，有必要进一步观察后续需求和生产数据。

三是增长方式进一步强化

我们认为，成长股相对于价值股的表现稳定性在未来将会加强，利率下调将更有利于成长股的扣分(从逻辑上讲，成长股比价值股持续时间更长)，成长股风格将会进一步加强。

看好两类成长股:一类是繁荣程度提高的行业，包括软件、新能源汽车、5g、军工、医药等。，另一个是低估值品种，包括媒体和环保等。

国源证券(000728，诊断)

风险偏好预计将继续得到修复

上周，管理层宣布了一系列政策措施，显示了中国坚持对外开放的决心和实力，这不仅给金融、汽车和创新型企业的发展带来了机遇和挑战，也促使一些外部干扰因素逐渐消退。因此，市场风险偏好上周得到修复，整体表现稳定。

在流动性方面，在全球主要经济体货币政策正常化的背景下，国内资本价格自然会有一定的波动预期。随着利率市场化的发展，货币环境将保持稳定和中性。

根据上市公司一季度预测，创业板公司一季度净利润增长率达到29.1%，创业板50指数样本股票净利润增长率达到62.3%，均大大超出市场预期。在行业方面，电子、医药、生物、计算机和电气设备等行业贡献了创业板公司第一季度的大部分利润。此外，创业板领先公司的业绩反弹趋势更加明显，从而增加了成长型行业领先股票未来市场解读的业绩保证。

总体而言，由于外部干扰因素逐渐消退，在经济增长前景依然乐观的同时，上市公司业绩改善趋势明显，市场风险偏好有望继续得到修复。结合当前的经济数据和业绩窗口显示的信息，市场投资的主线逐渐清晰。我们认为，在经历了一段时间的冲击和调整后，在业绩超出预期和估值合理的双重支撑下，创业板市场有望继续走强。该行业仍对医药、生物和计算机等高性价比行业以及人工智能和高端制造业等有利行业持乐观态度。此外，建议关注“一带一路”和区域规划的投资机会。

国泰君安(601211，诊断单元)

将保持波动幅度

此前相对稳定的中等规模数据，使经济增长显示出较强的弹性。最近，相关数据正在改善，市场对经济增长的预期已经得到修复。3月份发布的最新金融数据基本符合预期，市场在信贷紧缩下经济增长势头持续的预期中波动。然而，恢复工作需求的释放将提振需求方，短期经济增长预期将得到修复。因此，整体经济增长前景仍可乐观。据测算，第二季度中后期，我们可以重点关注制造业和企业技术改造带来的投资动能增长趋势，这主要体现在基础设施和房地产领域。2018年，制造业投资年增长率将达到7%。

此外，从短期来看，海外地理形势造成的不确定因素继续扰乱市场，可能抑制市场风险偏好的进一步提升。

目前，市场仍以结构性机会为主，市场情绪恢复是主要驱动力，市场关注的焦点预计将逐渐从外生向内生转移。目前是年报和第一季度报告的密集披露期。根据第一季度报告的预测，创业板公司的盈利预期已经修复，有利于推动市场风格再平衡的进程。

总体而言，在市场预期逐步修复的总体格局下，市场整体仍将保持区间波动，市场以结构性为主，市场风险偏好将向上提升。

在配置方面，定期股票仍有表现机会，金融股的价格-表现比率重现。同时，他们对tmt消费和制造领域的阶段性业绩机会持乐观态度。在主题投资方面，主要推荐海南板块、5g、工业互联网和芯片本地化。

蔡襄证券公司

它仍将被冲击和反弹所主导

随着“深化金融对外开放”、“对进口抗癌药实行零关税、鼓励创新药物进口”等相关政策措施的出台，市场情绪有所缓解。展望本周市场，近期发布的宏观数据显示，中国经济总体走势乐观，一些不确定因素逐渐明朗，a股市场预计仍将以震荡和反弹为主。

从资金角度看，由于受纳税期等因素的影响，上周市场流动性处于较高水平。大约200亿元人民币的反向回购将于本周到期，另外800亿元人民币的国库现金存款和3675亿元人民币的多边基金也将到期。预计央行将重启注资，总体资本状况预计将保持稳定和中性。

从经济基本面来看，3月份上周发布的cpi和ppi数据仍在预期范围内。数据显示，全年通胀压力不大，经济仍将保持稳定增长趋势。

从市场情绪来看，截至4月12日，两家公司的余额为10010.92亿元，比4月4日增加34.92亿元，表明投资者情绪略有回升。

从外部市场来看，相关的不确定因素趋于缓和，这对改善市场情绪也有积极作用。

从技术角度来看，最近的市场先涨后跌，退回到第十条线，表现出更加谨慎的态度。

此外，随着a股市场加入摩根士丹利资本国际(msci)指数的临近，经过震荡调整后，权重股可能会有一些机会，这有利于市场的震荡反弹。

在配置方面，建议寻找估值与业绩匹配度高、符合长期政策导向的行业和个股。

沈万红源(000166，临床股票)

不确定因素仍然受到干扰

近期，市场预期将快速回暖，主要体现在两个方面:(1)相关不确定性趋于缓和；(2)利好政策有望改善。其中，金融领域的对外开放政策对资本市场的影响最大，管理层宣布沪港通和深港通的每日配额扩大了四倍。增加沪港通和深交所的单日配额更多的是为了提高a股在msci系统中的比重，但a股被纳入msci指数的过程在未来可能会超出预期。例如，两步(5月和8月两步2.5%)改为一步，市值包含系数增加(目前只有5%)，中端市场a股指数样本股票增加(目前只有大市场)。不确定性仍然困扰着5月份的市场。相比之下，相关预期在第三季度逐渐落地的概率更高，这构成了中期潜在收益。

业绩预测证实第一季度中小企业业绩高于2017年年报，中型数据进一步证实复工需求恢复，4月份市场仍将火爆。截至4月10日，共有689家创业板公司披露了第一季度业绩预测，数据进一步验证了中小企业第一季度业绩的边际改善趋势。创业板(不含文、乐视)的利润增长率从2017年年报的14.2%大幅上升至2018年第一季度的37.2%，而创业板(不含文、乐视及去年并购重组样本)的利润增长率也从2017年年报的11.1%大幅上升至2018年第一季度的32.2%。即使不包括光明传媒(300251，股票咨询)的巨额非经常性损益，创业板公司第一季度的利润增长率也呈现出改善趋势。

创业板公司第一季度报告的预测实现了业绩改善的趋势，但在创业板公司业绩是否超出预期方面存在一些差异。我们认为，创业板公司第一季度报告的业绩高于2017年年报，没有超出预期。事实上，这是创业板市场从2月到3月走强的基础。但与此同时，我们也应该看到，在微观层面上业绩确实超出预期的创业板公司可能并不多。因此，业绩改善可能只是支撑股价的一个因素，但很难将创业板市场推向更高的水平。

此外，截至4月10日，共有1223家上市公司披露了季度业绩(包括快速报告和预测)。通过衡量各行业的增长率，我们可以看到，在披露利润超过30%的行业中(基于2017年第三季度报告)，电子、军工、ppp相关景观工程、医药、水泥制造等行业在第一季度报告中表现出色。

在市场风格方面，我们认为2018年增长方式将占主导地位，但短期增长方式的乐观预期相对充分发酵，价值板块的修复机会也值得关注，看好4月份价值和周期板块的反弹。

基于行业比较的五因素模型，我们从基本面、估值水平、微观结构、政策和市场特征等方面对2018年第二季度各行业的前景进行了评分，并筛选出得分高和得分低的行业。总体而言，建议重点关注绩效增长中心有望上升的方向，如医药、汽车、军工、景观工程和专业工程、石化等。、以及金融和房地产等低价值行业的修复机会。

东吴证券(601555，诊所单元)

分阶段配置要注意防守

最近，沪深股市有一个显著特征，即前期强势板块明显减弱，市场缺乏主线。从以往的市场表现来看，二次上市与创业板指数之间存在着很强的相关性，更关键的一点是，每当创业板指数的主上升带即将结束时，二次上市的表现往往阶段性强于创业板指数。我们认为这背后的原因是，在创业板的主上升带结束时，强势板块开始走弱，市场上活跃的资金再次聚集在传统的题材上，如新股发行和高交割。在2017年的第一季度和第三季度，我们可以在创业板的两次主要上涨浪潮结束时观察到这一现象。最近，创业板指数反复波动，新股活跃的迹象再次出现。这是否表明创业板指数已经进入主上升波的最后阶段值得关注。

除了市场信号，我们还发现市场风险偏好开始下降。仅从指标来看，近1年、3年、5年和10年期的企业信用利差开始上升。这背后有两个主要原因:首先，与提高市场风险偏好相关的事件已经完成；第二，一些不确定因素仍有待澄清，这提高了风险溢价水平。

中期而言，市场主线将逐渐转向增长，核心方向在于新兴制造业，关键线索在于未来寻找新的主导产业。考虑到各种因素，半导体、新能源汽车、智能制造和军事工业等产业方向值得特别关注。

从短期来看，由于当前市场的不确定性，我们认为阶段性配置应该注意防御。对于国防部门来说，最好有利润改善趋势、低估值水平和低机构头寸等因素，关键线索在于后经济周期行业。结合中观尺度的数据，我们认为大众消费品和石化行业目前可以重点关注。