2017：与鲨鱼一起游泳

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[现在，世界主要经济体正和鲨鱼一起在黑天鹅湖中游泳。这条鲨鱼是下一轮金融和经济危机。你不需要游得比鲨鱼快，但是你必须确保你游得比最后两个人快。]

对中国投资者来说，2016年将是漫长的一年。它始于股市的两次打击，结束于年底债券的大幅下跌。与此同时，它也经历了一场黑色风暴，即以煤炭为代表的商品价格的剧烈起伏；“人们没有贬值的基础”——也就是说，尽管人民币中长期没有贬值的基础，但短期内人民币对美元的中间价一度接近7。最后，一线和二线核心城市的房地产价格大幅上涨，导致重新出台强有力的政策监管。

全球经济并非无忧无虑，2016年可以说是“黑天鹅湖年”。英国退出欧盟公投和美国大选引发的市场动荡增加了全球经济形势的复杂性。如果有两只黑天鹅，你可以说世界是错的，但是如果你看到所有的黑天鹅，也许不是世界是错的，而是你认识世界的方式是错的。

特朗普的当选超出了所有人的预期，未来的具体政策仍存在不确定性。他可能推出的减税和基础设施投资计划将进一步增强经济增长的预期，维持低利率的必要性将被大大削弱。从货币政策到扩张性财政政策的转变可能会推高通胀，从而进一步加速美联储的加息进程。加息的加速可能会进一步吸引资本回流美国，加剧汇率与贸易之间的争端，并给全球形势带来新的影响。美元指数的上升和美国债务利率的上升将意味着加息的部分影响。最近，美国10年期国债利率从1.8升至2.5，相当于两次加息。然而，大规模的财政刺激将带来更多的赤字，也将抑制加息的实际操作。

世界:

明年的主要风险将来自欧洲的政治局势

在民粹主义抬头和反全球化趋势的背景下，明年的主要风险可能主要来自欧洲的政治局势。法国、荷兰、德国等欧洲主要经济体将陆续进入大选。我们认为欧元区明年崩溃的可能性至少有20%到30%。欧洲目前的形势是“要么失败，要么失败”。在政治上，欧盟更紧密的一体化只能做三件事——更强大的银行联盟、更强大的财政联盟以及更一致的移民、难民和边境政策。但是现在任何一个敢于在这些领域做出一点努力的政治家都是在找死。

在经济上，欧洲南北经济差异严重。欧元的一面应该是被低估的德国马克，另一面应该是被高估的南方货币。事实上，欧洲的南北关系就像中国和美国的关系一样。朝鲜用优质制造业换取贸易利润，然后将这些利润转移到韩国，建立福利国家并投资房地产。因此，欧元只能将强势货币与弱势货币捆绑在一起。事实上，一种统一的货币与两种货币之间完全挂钩的效果是一样的。因此，欧洲经济困境的核心在于，南方国家绝对不可能通过内生改革和福利削减获得与北方国家相同的工业竞争力和出口利润。因此，在这一点上，任何南方国家只想做一件事，这与英国退出欧盟完全一样。因为只有重新获得一种独立的货币并大幅贬值，它的贸易、出口和福利才有足够的竞争力。这是一个非常残酷的事实。

在选举策略方面，市场过去认为意大利公投和英国公投是执政党孤注一掷的赌博，但现在反对党敏锐地发现这是最强大的竞选武器。只要提到他/她获胜后肯定会举行脱离欧盟的公投，获胜的一方可能会迅速扩大，这可能成为右翼势力的最佳竞选策略。任何与宗教极端势力有关的恐怖袭击最终都将成为冲破欧洲人道与安全底线的最后一根稻草。

这背后的深层原因实际上是全球化进程的阻滞，而这恰恰是美元全球化进程的逆转。全球化的3.0版已经结束，也就是说，在过去30年的全球化进程中受到损害的一群人开始寻求改变，包括投票支持英国退出欧盟的中老年人、在美国大选中投票支持特朗普的中产阶级和下层白人，以及支持欧洲右翼政党的沉默的大多数欧洲人。

中国经济:

需要“深度城市化”的核心驱动力(爱知、净值、信息)

让我们来看看中国的经济。为2017年设定政策方向的中央经济工作会议刚刚结束，整体基调强调了“稳定”这个词。稳定是基调，稳定是大局。在稳定的前提下，我们要在关键领域取得进步，在把握好善的程度的前提下争取成功。与此同时，主要领域的“四梁八柱”改革已基本出台，表明改革总体框架基本稳定。在宏观经济政策应该稳定的前提下，货币政策也转向了“稳定和中性”。未来，中国经济可能需要依靠自身的修复能力来保持增长，这意味着我们可能需要回到“深度城市化”的核心驱动力。

经过过去两三年的结构调整和杠杆作用，中国经济出现了一些积极的信号。中国经济连续三个季度稳定增长6.7%，基本稳定了“L”型增长趋势。除国内生产总值数据外，大部分经济数据自第三季度以来已得到进一步修正，采购经理人指数已回到繁荣和衰退的顶端，铁路货运量也出现两年多来的首次同比增长。ppi的同比增长率转为正数，反映了空.公司利润的增长经济稳定的主要驱动力是政府出台的房地产行业去库存化政策，基础设施建设投资增速保持在较高水平。预计2016年全年经济增长率将达到6.7%。

当然，目前杠杆过度的问题仍然值得担忧。过去两三年的政策框架可以概括为杠杆的转移和各部门资产负债表的再平衡。主要包括三个主要层次:

首先，修复政府资产负债表，尤其是地方政府资产负债表。通过提高中央政府债务比率、psl、地方债券互换等手段，预计到今年年底地方债券互换规模将接近9万亿元，明年可能再有5万亿至6万亿元。基本上，2014年底15.4万亿元的地方债务已经被取代。预计明年赤字率将上升到4%~5%。加入政治循环因素将在一定程度上修复政府部门的造血功能。

其次是金融体系资产负债表的调整。从2013年的资金短缺到最近加强对理财基金的监管，包括对信托、银行间和表外资产的整合，逐步转向表内、规范、稳定和直接的金融体系，这将大大提高金融服务实体经济的效率。

第三也是最重要的一点是修复企业的资产负债表。目前，我们看到的进展仍然缓慢，但今后可能会继续加快——正如中央经济工作会议强调的那样:“在去杠杆化方面，要在控制总杠杆的前提下，把降低企业杠杆作为重中之重。”主要措施包括国有企业混合所有制改革、ppp和债转股等。今年有集中的示范项目，值得特别关注。

经过上述结构调整和杠杆作用，中国经济中长期应逐步回到可持续增长的新阶段。主要驱动力包括投资层面的深度城市化、消费升级和以“一带一路”为首的新一代全球化。其中，内需是最关键的。可以清楚地看到，无论是基础设施投资还是房价上涨，都主要落在产业和人口支撑的一、二线城市，准确地说应该是超级城市群。

它主要包括两个层次。一是以京津冀、长三角和珠三角为核心的东部沿海地区。未来将主要进入城市升级、城市更新和公共服务均等化阶段，重点是创新产业和生产生活服务。另一个是以长江黄金水道为横轴，京广线为纵轴的十字路口。我们称之为“产业转移的黄金十字”，主要包括皖江城市带如合肥、南京、郑州、武汉、长株潭、成渝。未来，中国制造业将主要分布在这五个城市群。西部地区以能源和地理中心为主，现代交通系统包括高速铁路、重载货运铁路、高速公路网、油气管网和智能电网等。

未来，在中国城市化的核心“弓形地带”，将通过“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”等区域实践，建立未来深度城市化的阶梯模型。，将形成一批产业集群和城市群，带动周边中小城市和小城镇的发展，吸引周边农村劳动力到城镇工作，实现其市民化转型，从而稳步推进城镇化健康发展。在这样的超级城市群中，大城市和中小城市应根据各自的人力资本、资源禀赋和产业链确定不同的产业分工，形成空之间的经济协同和凝聚力，从而实现不同城市化体系的良性互动和均衡发展。同时，推进城市建设管理创新，优化空城市结构和管理模式，提升城市综合承载力。在未来的城市化进程中，发展相对成熟的城市将进入城市管理升级和城市运营精细化阶段，包括打造软硬件并重的绿色智慧城市和创新适应大都市发展的新型城市管理模式。

过去，中国的城市化主要体现在投资的快速增长上，但我们认为，未来的城市化将更多地体现在消费的增加上，即城市发展水平的提高、公共服务的均等化和社会发展的再平衡。中国实行“国家所有的城市土地和集体所有的农村土地”的二元土地制度，以及“农业户籍和非农业户籍并存”的二元户籍制度。

这种特殊的城乡二元分割制度涉及到城市福利、社会保障和土地利益，导致过去30年在城市工作的农民在生活习惯和消费模式上并没有真正转变为市民模式。目前，大多数农民工家庭总收入的一半来自家乡的农业收入，另一半来自农民工的工资收入，因此他们不能没有土地或城市。土地承担了他们一半的收入和社会保障功能，而城市收入帮助他们摆脱贫困，但他们仍然相对稳定，但总体上并不富裕，这也限制了相应的消费水平。

从另一个角度看，中国城市目前的发展水平不足以支持所有农民工享受平等的社会福利和公共服务，而这正是深度城市化的核心要素之一。中国未来的深度城市化必然导致劳动生产率和城市群效益的提高，城市公共服务和基础设施投资的扩大，居民收入和消费的增加，为农业现代化创造条件，从而不断释放巨大的内需潜力。这是中国经济长期稳定快速发展的动力之源(600405，购买)，也是对世界经济的一记强心针。

将全球经济串联起来的是g2的政治和经济趋势。中国汇率和美国利率在全球宏观经济中扮演着货币锚的角色。如果两者仍不稳定，可能会直接导致新一轮全球危机。也就是说，加息和过度贬值不仅会降低一国经济的稳定性，还会动摇另一国经济的稳定性，赶走世界上天文数字的流动性，造成无尽的危害。现在，世界主要经济体正和鲨鱼一起在黑天鹅湖中游泳。这条鲨鱼是下一轮金融和经济危机。你不需要游得比鲨鱼快，但是你必须确保你游得比最后两个人快。

稳定现在，等待机会，这样未来才能平静平稳地前进。

(作者是东方证券(600958，BUY)首席经济学家兼总裁助理。作者最近出版了一本关于世界经济的专著，“全球化4.0:中国如何回到世界之巅”)