高效金融基础设施是债市稳健运行的保障

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乘时代的高速列车，庆祝中国政府证券登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)成立20周年。20年来，在监管部门的支持和各市场主体的参与下，CCSD坚持建设有中国特色的金融基础设施平台的宗旨，推动和见证了中国资本市场特别是中国债券市场的改革和创新，成为业务全面、人才荟萃、技术领先、国际影响力广泛的金融清算托管服务机构。

中国债券市场的快速发展推动了中国商业银行经营模式和收入模式的转变，为商业银行债券投资交易、承销发行、代理结算、托管等新兴业务创造了发展机遇。目前，我国的直接融资，主要是债务工具融资，已经占到社会融资的50%左右。客观地说，中国债券市场的发展促进了中国商业银行的发展和转型，其中中央结算公司在保障金融市场基础设施方面发挥了重要作用。

中国债券市场经过10年的快速发展，取得了令人瞩目的成就，并逐步进入相对稳定的发展阶段。随着参与者和金融产品的大量增加，市场结构的复杂性大大增加，摩擦、矛盾和问题逐渐出现。在此，提出几个需要注意的问题进行讨论。

首先，我们应该巩固基础设施，防止市场结构失衡。

中国债券市场特别是信用债券市场的发展进入了深化改革的时期，隐藏在过去快速发展过程中的矛盾和问题逐渐显现出来。从表现来看，在国际市场上，新兴市场国家的经济增长已经陷入停滞，一些国家的经济和政治问题交织在一起，形势不稳定；发达经济体要实现经济复苏还有很长的路要走，而宽松的货币政策在被运用到极致后就没有效果了。后金融危机时代的特征总是挥之不去。在国内市场，中国是世界经济复苏的重要引擎，但在债券市场，发行人的信用资格逐渐下降，导致不同的收益率。

在这种情况下，有必要完善债券市场的基础设施建设，加强有效措施，防止市场结构失衡加剧。

完善基础设施建设涉及多个层面。首先，发展需要坚持法治和市场化原则，进一步完善法律法规体系，统一监管规则，包括同一市场领域的程序、标准和做法；强化市场参与者的契约精神，一方面将投资者保护制度纳入相关法律体系，确保债券市场有序、公平、公正，提高市场透明度；另一方面，市场的深化发展也需要推出创新的风险交易工具，能够及时管理和对冲信用风险，完善市场自身应有的风险规避手段和功能。二是不断完善债券市场电子信息基础设施，如中国联通境内外场外债券市场集中托管系统、集中交易信息平台、标准化信息披露系统、安全稳定的资金结算系统等。这些基础设施可以保证债券市场的透明运行和风险可控，为进一步促进债券市场的健康发展奠定良好基础。三是明确债券市场各类中介机构的绩效质量标准、权利和责任，强化主承销商、审计师、律师等中介机构的风险控制能力，严格规范尽职调查流程，强化招股说明书、公告、信息披露、债权持有人会议、投资者保护等相关法律文件的法律约定和执行。

第二，随着中国债券市场的开放，国内外资本和外资的融合与统一值得关注。

近年来，中国债券市场在“请进来”和“请出去”方面取得了一些进展。目前，国内银行间市场已经接受了包括国际开发机构、海外非金融机构、金融机构和外国政府在内的各类熊猫债券发行人，累计发行量超过360亿元；内地机构在香港、新加坡和伦敦发行的人民币债券规模不断扩大，财政部每年也安排人民币债券在离岸市场发行。2015年，中国人民银行实施了境外央行机构进入银行间债券市场备案制度，取消了投资额度限制，极大地提高了外国投资者投资中国债券市场的便利性。目前，已有300多家海外机构投资银行间市场，包括海外央行或货币当局、国际金融机构、主权财富基金、人民币清算银行、跨境贸易人民币结算海外参与银行、海外保险机构、rqfii和qfii等。外国机构分配国内利率债券和

中国债券市场与国际市场交流的增加，客观上要求相关规则的整合与统一。在中国监管当局对海外机构进行限制的同时，海外市场也需要给予中国金融机构“国民待遇”，并给予对方参与主权债券承销的资格，以促进双方在同等条件下的联合业务。在会计准则和审计准则方面，国内外市场需要建立统一的、相互认可的准则和转换机制，以减少发行人发行债券的工作量；在信息披露方面，国内外市场应协调标准化的披露标准，以方便投资者参与跨市场投资；在税收征管环节，建立协调机制，避免重复征税。同时，随着10月1日人民币作为国际储备货币之一进入sdr，为满足sdr计价债券发行、投资、交易和汇率套期保值的需要，中国债券市场应进一步推进可用于人民币估值和定价的交易工具和产品创新，如开发人民币指数产品和sdr基金产品，努力提高sdr计价资产的市场规模和流动性，积极为境内外发行人和投资者筹集和配置优质资产搭建良好平台。

第三，中国债券市场的发展为实体经济的融资需求提供了强有力的支持，但也有必要防止不同融资主体之间的结构性矛盾。

目前，中国债券市场已成为除银行贷款以外的第二大实体融资渠道，其重要性进一步凸显。许多企业通过债券市场获得资金，丰富多样的债券也充分满足了不同阶段各企业的融资需求。通过各种措施，债券市场为重点领域建设提供了大量资金支持。以非金融企业债券融资工具为例，为棚户区改造、保障性住房建设和铁路建设提供了近1万亿元，为绿色能源、公共交通和环保技术领域的企业提供了近2万亿元。国民经济的一些支柱企业拥有巨大的外部融资设施，融资成本不断降低；同时，大量发行地方政府债券也在降低杠杆和成本方面取得了显著成效。需要注意的是防止一些融资主体过度融资、过度融资杠杆造成的资本资源浪费、效率降低甚至助长资产泡沫；特别是要避免产能过剩行业的过度融资，阻碍经济结构调整进程。目前，国内中小企业和民营企业在创造就业、科技创新、促进经济结构调整等方面发挥了不可替代的作用。然而，中小企业和民营企业融资难、融资贵的问题并没有得到根本改善。要有效促进中小企业融资困难的改善，促进社会进步，就必须改革体制、制度和观念。

我们预计，中国超过10万亿美元的经济总量和中高速经济增长将继续为越来越多的国内外实体参与中国债券市场提供条件。随着中国债券市场规则、制度和基础设施的不断完善，它吸引了越来越多的人民币融资和投资需求。

(作者是中国工商银行金融市场部副总经理)