深交所警示“老千股”风险 监管不能学唐僧

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国庆节前最后一个交易日的晚上，深交所发布了与深港通相关的八项业务规则，涉及题材选择、信息披露、交易结算、股东大会网上投票等。其中，对内地投资者而言，最相关的部分应该是风险披露。

深交所借鉴沪港通的经验，结合深圳市场多层次的特点，在广泛征求各方意见的基础上，对深港通的实施做出了一些差异化安排。特别是在港股联通，由于其目标覆盖了恒生综合小盘股指数的部分成份股，相关的中小股普遍存在规模小、表现不稳定、价格波动大的特点。基于两地规则和制度的差异，此次发布的《香港沪港通交易风险披露必备条款》不仅列举了内地投资者在香港市场没有退市风险预警和退市安排的情况下可能忽略的34种或有风险，还强调了市场所关注的“老千股”。上述《香港沪港通交易风险披露必备条款》明确指出:香港沪港通部分上市公司基本面变化大，股价低，可能出现大规模折价或配股，频繁的股权分置和合并，投资者持股数量和股票面值可能发生较大变化，投资者应关注可能出现的风险。成千上万股的问题由来已久，自沪港通实施两年以来，投资者已经经历了这一问题。此前，大陆投资者曾致信HKEx首席执行官李小嘉。深交所明确将其写入支持规则，这也是对准备借入深港通的投资者的善意提醒。

但这种让投资者感到心痛的局面怎么能公开进行呢？难怪有些人质疑规章制度。

让我们先谈谈监督。李小嘉曾回应称，不同的市场采用了不同的监管理念。一种监管理念是假设每个人都有作恶的动机和可能性，对各种融资行为采取严格的审批制度。筛选出坏人；监管哲学认为，绝大多数人都是守法的好人，从事正常的市场交易。监管者试图不干涉市场自由，主要通过事后监督和问责来惩罚坏人。李小嘉表示，香港市场采用后一种监管理念。

诚然，笔者也赞同不能事先将监督对象打上有色眼镜坏人的烙印，以便实施严格的监督。然而，他也坚决反对在监督对象经常做坏事的情况下，他仍然允许怪物迷惑像唐僧这样的人，而只惩戒吴空的咒语。这是一个明显的错位。作为建立和维护市场秩序的监管者，这种破坏市场秩序的行为的不作为是对自己角色的否定，是对善良和诚实的践踏。既然也要“惩奸除恶，事后问责”，为何这种破坏行为会长期存在？事后问责体现在哪里？

让我们谈谈规则。规则是由人制定的，但制定规则的人是灵活的。既然现实是不断变化的，规则中的漏洞是不断被“坏人”利用的，我们为什么要坚持原来的规则，而不是让规则随着形势的变化而不断改进呢？此外，规则的不断修订和完善并不违背事后监督的原则，而是符合这一理念和市场化的监督方式。此外，通过完善规则，那些通过投机获利的人受到限制和约束，那些遵守规则的人享受制度红利，这是使规则本身发挥作用的根本目的。只有让守法的人成为市场的主流，市场才能焕发生机和吸引力，这应该是监管和规则制定的共同目标。

相比之下，a股市场仍是熟悉而亲切的。