用市场化资管方式实现养老资金多元配置

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事实上，养老资产的多元化配置也是世界的必然趋势。数据显示，美国、加拿大和其他国家的养老金资产配置涵盖了除固定收入和股票之外的许多替代资产。在这些另类资产中，除了pe和结构性对冲产品，一个非常重要的部分是房地产相关投资和房地产基金。

通过养老金“第三支柱”将“短期资金”转变为“长期资金”后，这些长期资金应如何使用？“资产管理行业可以以市场导向的方式为养老金和养老服务提供这种供给。”中国资产管理协会副会长钟荣沙在最近举行的“中国养老金融50人论坛”2016年年会上说。

钟荣沙表示，今年上半年，协会通过论坛、专题等多种方式对reits等长期资产进行了研究。进入今年下半年后，协会的相关研究主要集中在reits如何登陆中国。

房地产投资信托是长期基金的一个重要投资目标

事实上，养老资产的多元化配置也是世界的必然趋势。数据显示，美国、加拿大和其他国家的养老金资产配置涵盖了除固定收入和股票之外的许多替代资产。在这些另类资产中，除了pe和结构性对冲产品，一个非常重要的部分是房地产相关投资和房地产基金。

相比之下，国内养老金的资产配置相对简单。“国内养老金主要投资于二级市场的股票和债券，长期资产配置比例相对较低。”钟荣萨说道。然而，与此同时，包括社会保障、基本养老金、企业年金和职业年金在内的机构已开始尝试将更多资金投入长期资产。

“包括一些基础设施索赔，像这样的资本配置比例正在逐渐增加。配置长期资产的目的是匹配长期基金的属性，否则与二级市场的相关性太高，无法满足长期基金的运营需求。”钟荣萨说道。

Reits有可能成为资本配置转移的一个重要方向。“在未来，我们可以通过基金结构来构建reits的结构，使养老金或长期保险基金，以及一些慈善基金，能够配置到相对固定的产品上，获得稳定的收益。”钟荣萨说道。

钟荣沙表示，房地产投资信托基金可以提供稳定的现金流。事实上，房地产投资信托基金不仅是房地产基金，而且应该被定义为房地产基金。“可以在土地上产生固定租金收入的资产，包括疗养院和相关资产，包括大数据中心、云平台和包括移动电话在内的通信站，可以用作reits产品的投资目标。”她说。

就房地产投资信托基金的组织结构和上市要求而言，房地产投资信托基金产品既有公司性质，也有合同性质；它可以列出也可以不列出。“在正常情况下，类似于封闭式基金的上市安排，可以在类似的封闭式基金结构下增发股票。通常，如果没有上市，reits每年至少安排一次赎回。”在杠杆率方面，新加坡模式的房地产投资信托规定杠杆率不得超过45%；美国没有具体的规定，但业内人士表示，实际上不应该超过46%。

那么，为什么房地产投资信托是长期资本投资的一个重要目标呢？这取决于房地产投资信托基金的三个特征。“首先，在美国模式或新加坡模式中，reits基金是门槛非常低的产品；第二，reits实际上是一种税收安排，可以避免双重征税；第三，reits仍是一种高股息产品。”钟荣萨分析道。

此外，通过reits结构，房地产的职业经理人可以提升房地产的价值，而基金的经理人可以提升其基金的价值，所有这些都是由职业经理人管理的。同时，一些房地产投资信托基金可以在二级市场交易。

“它的运作是透明的，受到严格监管，它与传统资产的关联度非常低，因为房地产与股票和债券的关联度非常低。这些特征提供了长期稳定的现金流回报，也满足了包括养老金和慈善基金在内的长期基金的需求。”钟荣萨说道。

数据显示，在美国上市的房地产投资信托基金中，75%为养老金、机构投资者、共同基金和交易所交易基金所有。“这就是我们希望尽快在中国推出reits等产品的原因。”她说。

实现reits登陆中国的两个步骤

业内人士认为，经营相对成功的reits主要在美国；其次是亚太地区，主要是新加坡和香港。就投资范围而言，这两种模式涵盖公寓和办公楼，以及一些工业用地、数据中心、医院、仓储和特殊基础设施房地产投资信托基金。

“就长期目标而言，reits应该是一种税收安排。Reits本身是一种税收延期，类似于个人养老金账户延期。资产转出表外时不征税，只有将来出售实物资产时才征税。”这是一个长远的目标，就是让每个人都明白这种延税机制也可以在中国实行。

中期目标是考虑推出相对公平的reits产品。然而，业内人士认为，由于《证券法》本身在制度上限制了证券管理的范围，对法律授权仍有一些限制，但abs可能是一个方向。“通过上面的reits和下面的abs的结构，资产证券化模式是通过reits完成的，包括ppp资产证券化，其他类型的资产也是证券化的。”钟荣萨说道。

为了解决资产证券化的私募和公开发行结构带来的风险溢出，钟荣沙认为有可能推出一种机构投资者基金，并让机构投资者尝试在这种reits结构下投资资产证券化。

“正如你所看到的，除了养老金，越来越多的机构正在投资，并认识到公共基金的机构优势，许多银行正在委托基金管理公司来管理他们的财务管理。我们相信，像这样的reits产品将对基金行业的未来发展产生非常好的推动作用。”钟荣萨说道。

不仅如此，未来的基金子公司或证券公司也可以尝试通过房地产投资信托基金结构为养老金提供这种资产支持证券安排。“它不一定是一只公共基金，但也是一只私人基金，最终满足了机构投资者的需求。”钟荣萨终于说道。