美元指数强悍破百 大宗商品会否比翼齐飞

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“这将是另一个转折点，全球金融动荡可能即将到来。”接受《中国证券报》采访的市场人士表示，美元指数冲击并突破100点。尽管距离美联储加息还有一段时间，但美元指数已经提前强势上涨。

就大宗商品而言，鉴于它们与美元的拉锯战性质，它们会在一轮反弹后面临洗礼吗？

由于美联储加息，美元指数强劲上涨

由于美国经济形势明朗，通胀预期上升，市场参与者普遍认为美联储12月加息是“必然的事”。根据芝加哥商品交易所集团的fedwatch工具，基于联邦基金期货价格，2016年底加息的可能性高达94.0%。

受预期加息的影响，看涨美元的人蜂拥而至。周三，美元兑一篮子货币汇率突破100.53大关，创下14年来的新高。非美元货币大幅下跌，欧元兑美元汇率跌至1.07以下，创下一年来的新低。

“美元指数之所以如此强劲，是因为特朗普当选美国总统，他的鹰派风格已经传递到美联储的货币政策层面。美联储第二号人物强调，美联储非常接近下一次加息，这绝非偶然，就在12月。”一些研究人员说。

美国大选后，赚取更多美元已经成为外汇市场上最好的交易之一。特朗普的大规模财政和基础设施支出极大地改善了市场对美国经济和通胀前景的乐观预期，使美国资产受到青睐。美国股市连续几天上涨，创下历史新高，道琼斯工业平均指数接近19000点。美国国债收益率攀升，30年期国债收益率超过3%，美元再次被推高至100点上方。过去8天，美元指数上涨了3.5%，为去年5月以来的8天最大涨幅。

摩根士丹利最近认为，市场对美元指数将以当前价格形成“三重顶”的预期可能是错误的，美元指数有望在2015年12月突破100.51的高点，美元指数和美元/日元在短期内不可能回调。

然而，一些市场参与者警告称，美元可能存在回调风险。他们分析称，特朗普的贸易保护主义和驱逐非法移民政策仍可能引发美国国内和国际冲突，欧洲多国选举和意大利公投将在未来几个月举行。特朗普的政策不确定性和政治风险使得美元的升值并非不可阻挡。此外，近期美元大幅升值将拖累美国出口表现，也可能影响美联储加息的前景。

商品灵魂是美元的趋势

似乎没有什么比美元更能影响大宗商品的神经。

事实上，早在1995-2001年，当美元处于大牛市时，黄金、铜和铝等大宗商品经历了3-6年的漫长熊市。当时，制造/贵金属、有色金属和其他商品期货的投资者很快赚了很多钱。

据文华财经统计，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价从3080美元/吨下降到1335.50美元/吨，下降53.96%；纽约黄金指数从1996年1月29日的420.8美元/盎司下降到1999年7月13日的256.5美元/盎司，累计下降了36.88%。

回顾之前的大宗商品牛市，它们都与美元贬值有着千丝万缕的联系。

从1971年到1980年，第一轮商品牛市出现了。当时，欧美经济处于二战后的滞胀期，经济停滞缓慢增长。在美元贬值的浪潮中，商品价格飙升，crb指数从1971年9月底的96.8点上升到1980年11月的334.8点，增长率为246%。第二次商品牛市始于2003年，到2013年，商品价格再次上涨；在此期间，原油价格从1998年底的10.72美元/桶上涨至2013年7月的149美元/桶，然后暴跌并反弹至120美元/桶。

历史总是会重演。宝成期货金融研究所副所长程表示，美元与大宗商品之间的长期趋势是稳定的负相关。回顾历史，美元的每一次大牛市都不可避免地伴随着全球经济波动甚至危机；美元大熊市和美联储宽松时期基本上对应于资产价格泡沫、价格上涨和大宗商品牛市。

它能与美元指数同步上升吗

然而，在许多情况下，美元与大宗商品之间的负相关关系并不十分稳定，还存在着涨跌并存的现象。宝成期货金融研究所所长助理程认为，这主要取决于美元是主动升值还是被动升值，是由套期保值推动还是由经济基本面决定。“一般来说，避险情绪的上升往往与贵金属以外的大宗商品普遍下跌相对应；如果这是由美国强劲的经济增长推动的，那么大宗商品价格不一定会大幅下跌。”

根据招商局证券(600999，买入)(香港股票06099)的研究，历史上曾多次出现美元指数和大宗商品价格的涨跌。更典型的例子是:首先，在1973年至1975年的第一次石油危机期间；第二，在1978年至1980年的第二次石油危机期间；三是1982年至1984年里根时代美国的强劲复苏期；第四，在1985-1986年，全球需求减弱，欧佩克增加产量；第五，1990年下半年的美国经济危机和疲软的全球需求；第六，从2009年底到2010年3月，欧洲债务危机发酵，中国需求复苏。

“历史上，商品价格与美元指数之间的正相关关系伴随着美国和发达国家对世界经济增长的贡献率的重大变化。这可能有两个原因。”该机构在研究报告中进行了分析。首先，由于大宗商品价格上涨，美国经济被不断上升的投入成本拖累，其随后的表现不如资源出口国。历史上这种情况的背景往往是原油供应方面的巨大变化；第二，美国作为全球经济的领导者，经常引领全球经济周期和需求波动，美国经济率先改善，导致美元指数相对强劲。因为供给本身具有一定的弹性，只有全球需求的改善才能支撑商品价格的上涨，反之亦然。

据招商局证券称，目前美国2016年的经济形势很可能与2015年持平，目前全球需求方难以突围。如果美元指数未来继续走强，更有可能推动大宗商品价格与美元同步上涨的因素是，原油供应是否会收缩，或者至少保持紧张状态。

世源黄金银行研究员王守凯认为，美元指数和大宗商品实际上是在一个更长的时期内由不同的宏观背景驱动的。如果美国经济和全球经济被分割，这两种资产将根据各自的逻辑进行解释，它们之间的相关性也在不断变化。这样的时刻并不少见。因此，在分析美元指数与大宗商品之间的相关性时，有必要同时考虑美国经济和全球经济。从目前的情况来看，美国正处于经济复苏阶段，这给了美元较好的上行势头，而全球经济明显弱于美国，大宗商品处于下行区间，因此目前美元仍与大宗商品呈负相关。然而，如果美国未来仍处于强劲的经济时期，全球经济加速复苏，美元和大宗商品之间可能会出现牛市，这是一种正相关关系。因此，美元与大宗商品之间的关系并不是简单地逆转，而是取决于长期的宏观因素。

加息后，两者都可能上升

一些机构在接受采访时表示，美联储加息后，美元和大宗商品价格将同时反弹，主要是因为美元加息意味着以美国为代表的发达经济体经历了相对强劲的复苏，大宗商品需求出现反弹，从而推动价格回升；与此同时，预计提前加息就足够了。在第一次加息后，这是一次“启动着陆”，美元对金属价格的抑制减弱。

根据工业证券(601377，BUY)的统计，在1994年和1999年美国加息后的第一个周期，铜、铝和镍的价格分别上涨了61%、67%和72%；在第二个周期中，铜、铝和镍仍略有增加，分别达到15%、21%和47%。

然而，就国内大宗商品而言，一些机构认为，上升趋势即将结束，因为目前的大宗商品价格没有长期走强的基础，以中国需求为主的动力煤、工业金属和软商品的上升趋势即将结束。

平安证券认为，首先，商品价格的变化总体上与宏观经济总量的变化是一致的。目前，发达国家的经济复苏仍然乏力，而中国经济增长面临长期下行压力；因此，大宗商品价格将在很长一段时间内继续在低位波动。然而，商品的短期波动仍然受到中国需求的影响。

其次，房地产投资增速相对较慢。当前房价周期的转折点即将到来，房地产投资增速的提高也将结束。但是，在货币政策相对稳定的背景下，本轮房地产投资的增速将放缓，因此中国需求主导的大宗商品价格将处于较高水平或分阶段巩固。

就目前的黑色体系而言，平安证券认为，由于下游库存反弹，动力煤和工业产品的崛起即将结束。“就产量变化而言，动力煤产量与过去五年相比大幅下降，但粗钢产量仍处于历史高位；减容对动力煤供给弹性的影响更为明显。”该机构认为，就库存水平而言，动力煤产地和港口的总体库存仍在下降，但下游发电厂的库存已大幅反弹；在黑色链条中，炼焦煤和焦炭钢厂的库存仍在下降，螺纹钢的社会库存在低水平上升，铁矿石港口的库存仍在高水平；铜的显性库存也显示出反弹。平安证券预测，空今年仍将上调炼焦煤、焦炭和动力煤的价格，而螺纹钢、铁矿石和铜的价格将是今年第一个回调的价格。

不过，该机构表示，原油、黄金和农产品的价格中心(000061，买入)仍上涨了0/房。预计油价将分阶段升至每桶50至60美元。在主要农产品中，玉米和小麦的供应压力趋于下降，库存消耗率继续提高。预计他们的价格今年将略有回升。

此外，预计今年金价将出现反弹。黄金价格与美国债务的实际收益率相关性最强。最近，美联储加息的预期给金价带来了压力。由于市场将对美联储在年内加息形成一致预期，加息对空黄金价格的影响将逐渐消退；通胀预期的反弹将支撑金价。预计今年金价将稳定并反弹至每盎司1240至1250美元左右。