半年376亿债券违约 债转股17年后再上路

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昨天，国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，这意味着债转股将在17年后重启。债转股恢复的背后是近年来债券违约的频繁发生。德勤的统计数据显示，仅从今年2月到7月，违约的数量和金额分别达到620亿元和376.3亿元。

与前一轮政策性债转股不同，市场化和法治化成为本指导意见的突出特征。正如经济学家宋清辉所说，《指导意见》首次澄清了政府与市场的关系。一方面，它可以适当降低银行股权资产的风险权重，另一方面，它有利于保障债权人和股东的利益，并对经济产生积极影响。通过回顾历史，整理文件和采访专家，记者试图为读者打开一个清晰的“路线图”。

“债转股”终于落地了，这是市场上激烈争论了半年的话题。

今年3月，国务院总理李克强表示，可以通过市场化债转股逐步降低企业杠杆率。

今年5月，“权威人士”的声音给债转股政策的出台带来了不确定性。

截至10月10日，国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股正式落地。巧合的是，就在同一天，债券市场上被称为“违约之王”的东北特钢被炮轰破产重组。

同一天，国家发改委副主任连将这次债转股与17年前的债转股进行了比较。他表示，此次债转股的债权转让和转股价格将根据市场形成的公平价格，通过独立协商确定。国有企业的转股价格也应遵循市场化原则，同时履行相关手续。相关市场主体自主决策，承担自身风险，享受自身利益，政府不承担全部损失责任。以市场为导向的债转股绝不是“免费午餐”。

历史:债转股重启波折

所谓债转股，是指将银行对企业的债权转换为金融资产管理公司对企业的股权。1999年，中国进行了大规模债转股。当时，国有商业银行不良贷款比例高达39%，国有企业负债困难，银行面临不良贷款风险。

1999年，债转股由政府牵头，债转股企业由国家经贸委筛选。同时，相关政策规定，金融资产管理公司向银行购买不良贷款的价格应按资产原值计算，企业在退出时应回购资产管理公司100%的股份。1999年，全国共有债转股企业580家，债转股规模达4050亿元，占银行剥离的不良贷款的29%。

今年3月，李克强总理在全国人大会议上指出，“通过市场化的债转股方式，可以逐步降低企业的杠杆率”，债转股再次引起人们的关注和高度关注。

今年5月，一位权威人士在《开盘第一季问大势》一文中就债转股发表了自己的看法，指出“对于那些真正救不了的企业，要坚决关闭，破产的要依法破产，不要动辄搞“债转股”或“郎朗培”重组，因为成本太高，自欺欺人迟早是个大包袱。”权威人士的声音一出来，债转股的市场讨论就渐渐淡去。

8月22日，国务院发布了《降低实体经济企业成本工作计划》，其中提到“支持有发展潜力的实体经济企业债转股”，再次引起市场关注。

9月27日，中钢国际(000928，BUY)宣布，公司控股股东中钢的债务重组计划正式获批，这意味着中国新一轮债转股正式启动，中钢成为本轮债务重组中首个实施债转股的国有企业。

背景:信用违约事件频繁发生

债转股重启的背后是近年来频繁发生的债券违约。根据德勤的统计，自2014年超日债券违约以来，已有少量债券逾期。2015年，违约数量和金额大幅增加，共发生24起违约，罚款金额达128.7亿元。今年2月至7月，违约数量和金额分别飙升至620亿元和376.3亿元。

今年年初，亚邦投资控股集团宣布，公司应付本息超过2亿元的短期融资券15亚邦cp001未能按时足额支付，导致实质性违约。4月25日，广西有色集团宣布，因公司持续亏损，2016年4月23日到期的债券“13广西有色金属ppn002”已进入破产重组程序，未能按时还本付息，到期应还本5亿元。

自3月28日“15东特钢cp001”首次违约以来，东北特钢在半年时间内共发生9起债券违约事件，违约金额达数十亿元。10月10日，东北特钢正式进入破产重组程序。

2016年，中国经济继续面临下行压力。一些传统制造业产能过剩，产品销售和价格持续下降，盈利能力下降，债务负担加重，过度依赖银行融资已成为高违约区。

据德勤统计，2016年，债券违约的主要行业集中在钢铁、能源和燃料、金属、重工业、建材和农产品(000061，购买)等强循环行业，共有25个主体。从金额上看，地方国有企业和中央企业占比最高，违约金额分别达到126.7亿元和96亿元。

对比:与上一轮债转股不同，

10月10日，国务院召开关于积极稳妥降低企业杠杆率相关政策的新闻发布会。国家发展和改革委员会副主任连指出，以市场为导向，对发展前景好、但暂时困难的优质企业进行债转股，可以有效降低企业杠杆率，增强企业资本实力，防范企业债务风险。

连表示，这与上一轮政策性债转股完全不同。市场化和法治化是债转股的突出特征，包括目标企业的市场化选择、资产的市场化定价、资金的市场化筹集、股权的市场化管理和退出。与此同时，他强调，严格禁止“僵尸企业”、不可信赖的企业和导致产能过剩的企业实施债转股。债转股资金主要以市场化方式筹集，政府不干预市场化债转股的具体事务，也不搞“拉拉扯扯”。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新告诉《商业日报》记者，这一轮债转股更适用。“1999年债转股得到了中央政府的支持，四大金融管理公司付出了全部代价，主要是为了化解银行不良贷款的风险。现在，它不一定是一个不良银行贷款项目，不涉及银行贷款的资产也可以通过债转股进行处置。一些债券违约也可以使用债转股。这一轮债转股显然已经超出了银行信贷资产的范围。”

董登新指出，在债转股操作过程中，在涉及国有资产估值时，要注意防范道德风险，防止利益转移，防止国有资产流失。“强调市场化和法治化意味着操作要透明合规，特别是国有资产债转股的估值部分需要有相对透明和规范的控制。”