资金面有惊无险 央行逆回购顺势缩量

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在央行上周加强流动性管理，并在半年多后重启14天反向回购后，市场资金紧张状况继续改善。面对资金的持续回暖，央行利用周一公开市场逆回购的机会，多种基金价格相继下跌。这表明央行认为目前没有必要大幅增加流动性，货币政策保持稳定。

昨日，央行在公开市场共推出900亿元人民币反向回购操作，包括14天300亿元人民币反向回购和7天600亿元人民币反向回购。中标率持平，分别为2.40%和2.25%。

虽然这是连续14天在公开市场进行反向回购操作的第四个交易日，但总操作金额为900亿元人民币，较上周五的1450亿元人民币大幅减少。从净投资的角度来看，考虑到周六到期的央行票据被推迟至周一，昨日的实际净投资为315亿元，较上周五下降了近70%。

反向回购操作总量和反向回购操作净额均有所下降，表明央行认为没有必要在周一向市场资金注入流动性来提供帮助，货币市场的表现也证实了这一点。周一，上海银行间同业拆借利率(shibor)仅在一夜之间上升了7天，其他时段的shibor利率与前一天持平或下降；在质押式回购市场，7天、14天和21天的回购利率都有所下降。

事实上，自上周三以来，央行改变了通常的流动性管理模式，增加了14天的反向回购，但利率与今年春节前的2.40%持平。这一举措超出了市场预期，减少了市场释放的隔夜资金量，延长了回购交易周期，并使资金一度吃紧。然而，随着央行上周四加大反向回购力度，市场资本供应逐渐恢复平衡，整体资金逐渐稳定。

业内热议的是，央行上周恢复14天反向回购，与监管机构担心的去杠杆化有关。恢复14天反向回购将在一定程度上提高资本成本，这将迫使银行和其他机构提高发行资金的价格，并进一步降低空.目前的债券息差

央行上周的流动性管理模式取得了初步成效，市场对资金的需求周期也进行了调整。根据CICC固定收益研究团队(港股03908)的初步计算，在质押式回购市场，隔夜回购交易占到了之前最高的92%，并且已经下降到80%左右；7天内回购交易比例上升至14%左右；14天内回购交易的比例从不到1%升至7%。

一些交易员指出，昨日上午，短期资金被隔夜释放。此后，随着机构投放资金的逐步增加，全天资金较前几天继续回升，跨月因素的影响逐渐变小，全天资金供求基本平衡。预计在8月份的剩余交易日，央行将继续开展一定规模的14天反向回购操作，以维持月底资金的稳定。