人民币11日大涨275个基点 汇率弹性有待进一步增强

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11日，人民币兑美元中间价报6.6255，较前一交易日大幅上涨275个基点。自2015年8月11日汇率改革以来，人民币兑美元汇率中间价已贬值7.69%。从汇率改革初期市场自我强化的加速衰退到单边预期的逐步下降，人民币中间价市场化程度逐步提高，灵活性显著增强。汇率改革一年后，90人中有一半人旅行数百英里。未来，人民币汇率的灵活性需要进一步增强，市场化改革需要进一步深化。 自“8·11”汇率改革以来，央行采取了一系列措施完善人民币汇率市场化形成机制，包括完善人民币兑美元中间价的报价机制和增加参考篮子。自2016年春节以来，人民币兑美元汇率中间价“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的形成机制初步形成。人民币中间价市场化程度逐步提高，中间价的基准地位进一步提升。

然而，“收盘价+一篮子货币变动”的定价缺陷在实践中逐渐暴露出来。2016年上半年，人民币兑美元中间价仅下跌2.1%，市场价格仅下跌2.3%，而cfets、bis和sdr三大人民币汇率指数分别下跌5.9%、5.5%和3.1%。

原因是业内人士认为，“收盘价+一篮子货币”实际上是两种汇率形成机制。前者是参照收盘价的浮动汇率机制，人民币汇率与资本流动方向一致，具有很强的顺周期性。后者指的是一篮子货币的汇率机制。人民币汇率由其他货币的相对价格决定，主要目标是稳定对外贸易的增长率。一篮子货币的功能是作为一个监管者来缓解市场供求对外汇市场的影响。然而，人民币汇率的短期决定因素已经从贸易顺差转向资本流动。由于资本流动与经济周期密切相关，人民币汇率的顺周期性越来越强。相反，一篮子货币的价格不一定与中国经济周期的趋势一致。因此，根据一篮子货币确定的人民币价格往往与根据市场结算的人民币价格相冲突。

在下一步汇率改革中，中间价格定价机制需要进一步完善。周小川曾指出，一篮子货币的参考水平也是一个逐步提高的过程，未来的机制设计可以随着宏观经济走势和外汇供求关系不断调整。据业内人士称，人民币对一篮子货币的广泛浮动机制可以作为向“清洁浮动”过渡的一种选择。央行可能不会宣布汇率波动的允许范围，但只要汇率波动在波动范围内，央行就不会干预外汇市场。这种制度安排可以防止人民币汇率超调，最大限度地避免央行继续干预外汇市场。

短期而言，美元已进入加息周期，地缘政治风险加大。在国内外多种因素的影响下，如欧洲和日本央行货币政策和外汇市场干预的不确定性，以及中国经济稳定和改善的可持续性，人民币贬值的压力仍然比较大。从长远来看，中国经济的基本面总体稳定，国际收支保持顺差。因此，尽管人民币面临贬值压力，但贬值幅度基本可控。

值得注意的是，在“8.11”汇率改革一周年前夕，央行《2016年人民币国际化报告》指出，未来人民币国际化基础设施将进一步完善，经常项目人民币跨境使用将进一步扩大，人民币跨境投融资渠道将进一步拓宽，双边货币合作将继续稳步发展，人民币作为储备货币的规模将进一步扩大。虽然人民币的波动在短期内可能会对人民币的使用产生一定的影响，但在未来，定价更加市场化的人民币必将成为更加国际化的人民币。