安倍经济学再度面临“大考”

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尽管媒体不断报道，日本政府可能会进一步扩大财政刺激政策。然而，市场对这一政策的效果及其实施规模并不十分乐观。26日，日元走强，日本股市走弱。

日本财务大臣麻生太郎最近表示，实际的政策措施将由日本银行决定。市场分析师表示，由于财政刺激的效果是不可预测的，因此很难仅仅依靠货币来释放水分，因此安倍经济学可能再次面临重大考验。

日本银行可能会再次“放水”

据媒体报道，日本呼吁继续与日本银行合作起草财政刺激方案，并希望日本银行能够实现2%的通胀目标。最终计划最早将于8月2日公布。日本财务大臣麻生太郎指出，经济刺激计划的规模仍在考虑中，实际的政策措施留给日本银行。

尽管有报道称日本可能会进一步扩大财政刺激政策，但许多市场分析师对此充满担忧。一方面，最终实施的规模可能不像预期的那样，届时市场情绪将受到抑制；另一方面，财政政策的效果可能不如预期，日本可能再次依赖货币政策，其“火力”比以前差得多。

美国银行美林分析师指出，麻生的言论令市场失望。因此，日元走强，美元兑日元汇率在26日跌至104.00，这是自7月14日以来的首次。日本股市日经225指数当天收盘下跌1.43%。

野村证券(Nomura Securities)在其报告中预测，日本央行本周将进一步降息，财政政策可能令人失望。报告指出，日本央行本周宣布的一揽子宽松措施预计包括三项内容:一是将年度etf购买规模扩大至6万亿日元，将年度reit购买规模扩大至1800亿日元；第二，对目前的贷款支持计划实行负利率；第三，下调超额准备金利率。

该报告指出，经过英国退出欧盟的初步影响，金融市场已经逐步稳定。目前，美元兑日元的汇率在106左右，日本股市从英国退出欧盟公投后设定的低点上涨了约12%。美元兑日元几乎处于日本央行6月货币政策会议之前的水平，尽管目前日本股票价格略高。尽管市场状况较为平静可能是日本银行再次观望的原因，但有三个主要因素有望让日本银行本周变得宽松。首先，潜在的通胀势头进一步减弱。其次，市场对宽松货币政策的预期大幅上升。第三，当前的政策立场表明，财政和货币刺激政策将同时实施，尽管前者的有效性是不可预测的。

货币政策的火力正在减弱

分析人士指出，事实上，自安倍经济学推出以来，质疑它的声音从未停止过。尤其是，在安倍经济学的三支箭中，货币政策真正发挥了作用。即使财政刺激的规模达到了预期，最终效果仍受到广泛质疑。在各种负面影响下，安倍经济学的可用选择越来越少。

从2013年到2014年第一季度，日本经济可能只是由流动性推动的“人为复苏”，其自身基础非常脆弱，因此大多数经济数据随后显示疲软。日本政府并非没有意识到货币政策的“跛脚效应”，还推出了一系列经济结构改革计划。然而，该计划对经济的短期提振作用远不如货币释水明显，也难以实施。特别是，许多产业政策的实施并不是一蹴而就的，最后不得不回到货币放水的老路上去。日本央行在2014年10月底出人意料地扩大了量化宽松的规模，但这一举措并没有显著提振经济、股市或通胀水平。

今年1月29日，日本银行出人意料地宣布引入三级利率体系，分别实行正、零、负利率，并将部分银行在日本银行的存款准备金率定为-0.1%，以促使大量货币增量资金进入实体经济。然而，金融市场出现了意想不到的情况。股市没有上涨，日元也没有受到抑制。负利率政策也引发了银行的观望情绪。日本银行间贷款余额骤降，银行间贷款几乎停止。此外，在负利率的影响下，日本国债收益率持续创下历史新低，长期国债唯一的正收益率成为市场竞争的对象，导致收益率曲线变平甚至反转，债券市场的流动性突然从过去的充裕状态转为紧张状态。这也将债券市场的波动性推至1999年以来的新高，极大地影响了日本银行自己的债券购买计划。