10年期国债突破3.1% 央行3390亿MLF维稳资金面

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尽管最近资金有所放松，但这并没有阻止债券市场的持续下跌。12月6日，美国国债期货和现货在开盘时双双下跌，在收盘时略有反弹。这显示了市场对空债券市场的一致看法。

同一天下午，央行官方微博发布消息称，为保持银行体系合理充裕的流动性，结合近期中期贷款到期情况，中国人民银行对24家金融机构开展了总额为3390亿元的中期贷款业务，其中6个月1510亿元，1年1880亿元，利率与前期持平，分别为2.85%和3.0%。

业内人士认为，公开市场基金的加权利率可能是央行在短期内调控价格的一种重要方式。一方面，央行通过公开市场操作维持资金平衡；另一方面，在当前以去杠杆化和抑制金融泡沫为核心的宏观周期中，市场上短期基金和中长期基金的价格和供求之间的相互博弈将会更加突出。

九州证券首席经济学家邓海清表示，尽管10年期政府债券收益率已经超过3.0%，但债券市场将暂时处于黑暗时期。

债券市场暴跌并持续

12月6日，国债期货和现货价格双双连续下跌。收盘时，5年期国债期货tf1703报99.395，下跌0.25%；10年期美国国债期货t1703报97.580，下跌0.49%，并一度在上午下跌超过0.8%。10年期活跃债券160017的换手率为3.12%，10年期活跃债券160210的换手率为3.47%，均比中国债券的估值高出9个基点。

资金短缺、外包收紧以及大银行赎回货币资金等传言，已在市场上引发恐慌。过去一周，10年期国债收益率上升了12个基点，10年期CDB国债收益率上升了15个基点。与此同时，市场调整导致一级市场需求疲软，为期30年的CDB会议被取消。

“我觉得基金赎回很激烈。不仅利率债券收益率上升了，信用债券也上升了。现货和期货一起下跌。银行资产负债表开始萎缩，市场预期无法逆转，一些理财产品无法继续。现在银行可能无法完成基准收益率，甚至更不敢放钱，只能再次抛售债券，陷入恶性循环。”一位商业银行资产管理部门的人士告诉《中国商业新闻》。

中信证券(600030，BUY)固定收益首席分析师明明认为，近期固定收益基金大规模赎回的一个明显的直接原因是债券市场的持续下跌。起初，赎回仅受止损激励，客观上导致债券价格进一步下跌，债券的进一步下跌加剧了赎回潮，从而形成当前债券市场收益率与赎回压力的螺旋式互动上升。

另一方面，在当前非典型的紧缩形势下，央行和监管机构最近控制信贷和限制表外业务扩张的努力，在减缓信贷创造、降低货币乘数和缩小货币供应方面发挥了作用。在贷款和存款相互衍生的过程中，信贷供给的放缓必然会导致存款衍生的放缓。因此，在银行资产负债表收缩的过程中，资产和负债之间的共振迫使银行通过转移资产来应对。在这种情况下，银行对外包产品有赎回要求，从而形成推动固定收益基金赎回潮的第二股力量。

“一方面，在‘债务短缺’的情况下，银行间存单的高利率促使银行寻求撤回收益率较低的外包基金产品；另一方面，面对赎回压力，基金产品不得不提取同业存款或同业存单，从而推高同业存单利率。这就是银行和非银行同业之间相互去杠杆化的传导逻辑。”说得很清楚。

在资金方面，上海银行同业拆放利率(601229，BUY)上下波动，隔夜拆放利率为2.2990%，下降0.90个基点。7天期shibor报2.4930%，下跌0.40个基点。3个月期shibor报3.1039%，上涨1.50个基点，连续第34个交易日上涨。

与此同时，央行的公开市场在12月6日吸引了1200亿元的净回报，而前一天为600亿元。然而，在同一天下午，中央银行宣布，它将推出规模为3390亿元的mlf业务。

央行努力保持稳定

华创证券首席分析师曲青认为，在资金宽松、股市大幅下跌的情况下，债券收益率继续上升，反映出市场仍在担心后期资金，并不认为资金会一直宽松。

然而，人们显然认为，尽管在中短期内，资金紧张和中性仍是一种趋势，市场不必过于悲观。首先，从央行9月份资金吃紧时公开市场净投资的经验，以及央行2013年12月在资金短缺期间的放水经验来看，如果近期市场资金吃紧，预计央行仍将采取措施稳定市场。其次，尽管自去年10月以来，中国的经济数据总体有所改善，但未来增长仍存在不确定性。特别是随着供方结构改革的不断深入，房地产业作为经济增长的重要引擎，各地纷纷出台调控措施，新常态下经济增长进一步放缓的可能性也不排除。第三，随着近期美元的回调，人民币汇率的短期压力有望暂时缓解，这可能有助于缓解债券市场利率的上行压力。

同业报价共享平台dealingmatrix(以下简称“dm金融平台”)的统计数据显示，下半年以来，央行通过调整反向回购滚动量，对资金进行了越来越灵活的日常管理，投放市场约1万亿元。此前，央行公开市场反向回购余额基本稳定在7000亿元以内。9月中旬加入28天反向回购后，反向回购余额跃升至1.5万亿元，在接下来的三个月里，无论市场如何波动，反向回购余额的顶部都牢牢锁定在1.5万亿元。

根据上述分析报告，考虑到近期市场流动性不变，新年资金可能会继续处于紧张平衡状态。然而，由于市场利率的波动往往随季节因素而扩大，央行很有可能在年底资金特别紧张时，优先稳定利率，突破近期公开市场余额的上限。

此外，央行顾问盛松成在上周末的媒体峰会上表示，“为了稳定人民币的预期，我们可以考虑加息”，这也引起了市场的激烈讨论。

瞿青认为，当汇率继续受压，外汇储备下降过快时，不能排除通过加息来抵消汇率过度贬值的可能性。不过，他也指出，加息的定义应该首先考虑。

曲清说:“一般来说，当谈到加息，第一反应是提高贷款利率。”“然而，经济下行压力依然存在。如果央行选择提高存贷款利率，将会增加企业的融资成本，这对经济是不利的。这里的加息更可能是指在公开市场上，7天反向回购中标利率提高了2.25%。”后者将导致金融机构融资成本上升，并影响债券市场。总体而言，年底前基金仍将面临较大波动，利率上升趋势尚未结束。因此，建议各机构谨慎操作。

“结合近期市场利率的变化，公开市场基金的加权利率可能是央行短期调控价格的重要方式，也可能是当前市场短期基金的利率中心。在当前以去杠杆化和抑制金融泡沫为核心的宏观周期中，市场上短期基金和中长期基金的价格和供求之间的相互博弈尤为突出，保持适度流动性和稳定资本价格的关键在于市场能否满足各种期限。资金分配灵活合理。”根据上述报告。